A 丰水期供给持续放量
本周现货421#硅报价开始松动下调，工业硅盘面价格出现大幅下跌。本轮大幅下跌行情主要逻辑在于市场供给过剩，且随着西南地区的复产，过剩水平有所加剧。需求端多晶硅受下游减产降库存影响大幅减产，下游对工业硅的切实需求欠安。基本面承压明显，库存累积，叠加丰水期有成本下降预期，工业硅价格出现大幅下跌。
目前工业硅供给持续增加，西南地区贡献了主要增量，但需要谨防的是，当价格下跌至西南产区成本线以下，企业有延期复产的可能。
丰水期西南企业高钛421#硅生产成本12600~13200元/吨，折合盘面价格11200~11600元/吨，在略有利润的条件下，西南地区硅企复产积极性较高。丰水期水电成本占比超过35%，电价波动对硅生产成本的影响较大。西南地区电价波动呈季节性，每年12月至次年4月为枯水期，7月至9月为丰水期，5月、6月、10月、11月为平水期。目前四川产区已进入丰水期，电价降低至0.37元/度左右，421#硅生产成本约13200元/吨，折合盘面价格11600元/吨。目前云南仍处于平水期，以0.4元/度电价测算，云南421#硅生产成本约13300元/吨。预计丰水期云南电价将进一步下降，若以0.35元/度电价测算，云南421#硅生产成本将降至11200元/吨。
西南产区复产积极性较高。截至6月20日，金属硅开炉数达到401台，与前一周相比增加27台，其中四川地区增加13台，云南地区增加16台，西南硅厂逐渐复产中。四川地区开炉数达到67台，开工率已达到丰水期水平，接近去年最高开炉数78台；云南地区仍处于复产进程中，开炉数73台，与去年最高开炉数113台相比仍有较大差距。
西南产区供给放量，现货市场亦反馈流通货源增多情况，不通氧553#硅和421#硅的价钱出现下跌。由于四川地区率先复产，不通氧553#供给明显增加，但采购需求未见明显好转，不通氧553#（华东）均价自6月7日13000元/吨下跌至6月25日的12550元/吨，下跌450元/吨，同期通氧553#（华东）、421#（华东）仅分别下跌100元/吨和50元/吨。随着云南地区的复产爬产，硅企主产牌号421#硅产能逐渐释放，近期421#硅厂报价亦出现下调。
近期北方地区开工平稳且供应量较大，上半年有较多新产能投入生产。作为全国最大的主产区，目前新疆地区头部企业产能接近满产，开工炉数在165台，接近去年最高开炉数167台。非主产区如宁夏、甘肃、内蒙古有新产能投入生产，且工艺较为先进，多为大炉型。
总体而言，当前全国供给稳定释放，但假如价格下探至丰水期成本线下方，企业生产积极性或出现下滑，复产进度可能延迟。SMM数据显示，5月产量40.8万吨，环比增长14%；6月产量有望增至42万吨上方。6月25日工业硅盘面价格大幅下跌，2409合约收盘价11305元/吨，已触及部分西南企业成本线。在成本压力加剧的情景下，部分硅企可能选择延期复产，7月复产造成的供给增量或不及预期。但需要谨防的是，由于丰水期为全年电价低点，部分硅企有可能选择将低电价时的产品转化为库存，待价格上涨利润回升再出售。 
图为三大主产区开炉数（台）
B 多晶硅减产拖累需求
从工业硅三大需求的表现看， 有机硅 、铝合金价格平稳，而工业硅最大需求领域——多晶硅受下游减产降库影响较大，整体工业硅需求表现较疲软。
五六月光伏产业链价格开始下跌，各环节下调排产降库。SMM数据显示，6月光伏组件排产将降至46.5GW，环比减少6.3GW，降幅12%。硅片环节库存积累，且现金成本面临亏损，6月排产大幅下调以降低库存水平，对多晶硅的采购需求下降。当前国内单晶硅片182mm主流成交价格1.10~1.20元/片，N型182mm硅片1.10~1.15元/片，N型硅片价格重心小幅上移，主要得益于硅片订单相继提货，库存压力有所缓解。
本月大部分多晶硅企业开启不同水平的检修，但新产能满产使得行业降库情况不及预期，多晶硅库存水平亦累积至高位，5月库存一度达到30万吨，较今年一季度10万吨以下的库存水平明显抬升。受下游减产且自身库存压力较大影响，大部分多晶硅企业6月开始检修，6月上旬SMM预估6月多晶硅产量将下降3万吨，至14.6万吨。但保山新产能投入生产后计划满产，本月减产不及预期。目前多晶硅库存在23万~26万吨区间波动。 
图为多晶硅月度产量与同比
有机硅 开工平稳，新产能逐渐投入生产，产量持续增长。6月25日，DMC报价13500~13700元/吨，近期价格小幅上涨。5月以来价格逐渐稳定，新产能逐渐投入生产，带动5月、6月产量增长。SMM数据显示，5月 有机硅 DMC产量20.75万吨，环比增长11%；6月产量预估小幅提高至20.97万吨。另外，7月国内计划新增58万吨单体产能，后续 有机硅 供给预期仍然偏强。
出口方面，海外消费回暖叠加贸易商赶船期提前发运，上半年金属硅出口表现亮眼。海关总署公布的数据显示，5月份中国金属硅出口为7.18万吨，较4月增加0.5万吨，环比增长8%，同比增长47%；2024年1至5月金属硅累计出口量30.37万吨，同比增长26%。今年金属硅出口量明显增长主要受益于海外消费回暖，和地缘冲突波及海上运输，海运费价格大幅上涨，贸易商为赶船期提前发货。后续出口量有回落的可能。 
图为中国多晶硅总库存（万吨）
整体看，多晶硅大幅减产拖累工业硅需求， 有机硅 新产能投入生产和出口量增长抵消部分需求减量，下游整体对金属硅的消耗能力不足。
C 库存压力较大
工业硅社会库存持续累积。SMM统计数据显示，6月21日工业硅全国社会库存合计41.1万吨，较前一周增加1.2万吨，较今年1月份（库存35万吨）累库约6万吨。其中社会普通仓库库存10.3万吨，较前一周增加0.2吨，社会交割仓库库存30.8万吨（含未注册成仓单部分），较前一周增加1万吨。
目前交割仓库库存以高钛421#硅为主，下游对高钛421#硅的切实需求有限。云南硅石含钛量较高，生产的421#硅普遍为高钛421#硅。实际生产中， 有机硅 对工业硅不仅要求铁、铝、钙的含量，对钛含量也有限制，仓单中的高钛421#硅难以用在 有机硅 生产中。因此，高钛421#硅下游应用以多晶硅领域为主，通常制作成硅粉。但由于光伏产业链供过于求情况有所加剧，企业压价情绪较浓，同时随着提纯技术的进步，对硅粉的要求放宽，多晶硅企业对原料的切实需求倾向更具有经济性的99硅。目前99硅价格12500元/吨，而421#硅现货基差销售价格接近13000元/吨。因此，421#硅高库存短时间难以被市场消化。
需要谨防的是，交易所新交割规则增加了交割品微量元素指标，和调降了替代品的交割升水。基准交割品在原标准的条件上增加磷、硼、碳三个微量元素指标，适用于光伏用工业硅；替代交割品在基准交割品的条件上增加钛、镍、铅、钒四个微量元素指标，适用于 有机硅 用工业硅。同时，替代交割品升水降低至800元/吨。新交割标准下，新疆通氧553#有望成为主流交割品，同时交割品也更倾向消费，使期货市场能更好地服务实体企业。
综上，目前工业硅供给持续释放，而需求未见明显起色，叠加高库存压力，市场情绪有所下滑。在供给过剩有所加剧的情景下，近期盘面交易基本面弱势逻辑，硅价承压大幅下跌。展望后市，当前基本面有待改善，预计工业硅价格振荡偏弱，主力合约价格区间10800~12000元/吨。后市基本面修复需要供给减量或需求改善支撑，可关注下游光伏产业链去库和排产情况、价格下探至成本线下方后上游延期复产甚至减产情形、库存水平变化等信号。策略上建议逢高做空，警惕过度下跌回调的价钱波动风险。（作者单位：金瑞期货）
