上半年成本端仍然是沥青现货价格的主要利好因素，但由于上半年沥青刚性需求恢复不及去年同期水平，在需求端偏弱的利空影响下，上半年沥青价格上行动力不足，同比去年出现明显下跌。展望下半年，虽然终端项目的钱财改善情况仍不乐观，但三季度沥青需求有望出现季节性改善，预计三季度沥青现货价格环比或将出现上涨。随后四季度随着需求的季节性走弱，沥青现货价格下行。

　　数据监测，2024年1-6月份，国内沥青现货市场均价为3865.63元／吨，较去年上半年的4001.34元／吨下跌了135.72元／吨，下跌幅度约为3.39%。

　　分析来看，上半年沥青刚性需求偏弱对沥青现货价格的利空影响较大，成本端是沥青现货价格的主要利好支撑，但相比较而言，成本端对沥青现货市场的提振有限。

　　具体从成本和供需来看，2024年上半年国际油价先上涨、后下跌，从1月2日的70.38美元／桶振荡上涨至4月5日的86.91美元／桶，再振荡回落，跌至77美元／桶附近。原油价格整体维持振荡行情，在一定水平上影响着沥青市场情绪和价格走势，2024年上半年，成本端是沥青现货价格的重要利好支撑。

　　供需角度，2024上半年，国内沥青产能稳定在8140万吨／年，但不同类型炼厂沥青生产利润同比均出现下滑，造成今年沥青开工负荷率同比走低，上半年沥青装置平均开工负荷率为35.10%，同比下滑7.42个百分点，同样带动上半年沥青产量显现减少状态，预计1-6月份中国沥青产量为1274.09万吨，同比减少8.59%。

　　需求端，2024上半年，沥青市场需求量预计 1342.82万吨，比去年同期减少102.86万吨或 7.12%。且在沥青需求淡季，沥青资源整体显现从上游炼厂往中下游贸易商及终端转移的 势头，因此上半年沥青期末库存显现上升趋势，且今年沥青期末库存明显高于去年同期，其中炼厂库容率同比高6个百分点，社会库容率同比高19个百分点。

　　展望下半年，影响沥青市场运行的因素将聚焦在原油价格走势，终端项目资金改善情况，和沥青需求的季节性增量、沥青社会库存水平的变化等方面。

　　成本端来看，预计油价在下半年显现三季度走强、四季度回落的 势头，其中高点预计出现在9月份WTI月均价为83.89美元／桶，低点预计出现在12月对应的WTI月均价为75.26美元／桶。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情景下，油价可能发生年内最低值。另外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。原油价格运行区间预计高于上半年，沥青成本端的支撑仍然较为稳固。

　　供需端来看，根据2024年《政府工作报告》内容，今年安排4.62万亿元的新增地方债限额，其中，专项债新增限额为3.9万亿元人民币，较去年增加1000亿元人民币，为历史最高水平；一般债新增限额7200亿元人民币，与去年持平。2024年1-4月，全国发行新增地方政府债券9708亿元人民币，同比下降50.26%，其中一般债券2484亿元人民币，同比下降24.80%，专项债券7224亿元人民币，同比下降55.45%。

　　从发行节奏来看，新增专项债的发行节奏明显更慢，下半年有望加速发行。考量到专项债中有接近20%左右的钱财主要投向交通领域，而且专项债主要投资方向是有一定收益的项目，因此有收益的高速公路等项目资金下半年或进一步充裕。而一般债券下半年发行也有望加快，也会对部分一般道路项目造成支撑。

　　除去地方政府债券下半年有望加速发行，对应的钱财情况有所改善外，国有土地使用权出让金收入及城投债净融资额表现或仍然较差，这对部分公路建设在内的基建项目也存在不良影响，因此总的来看，下半年的公路项目资金改善空间其实不充分。

　　另从沥青生产角度来审视，下半年沥青装置开工负荷率有望季节性走高，开工水平大概率高于上半年，下半年沥青产量预计在1550万吨左右，比上半年预计产量高276万吨，同比低145万吨。

　　除去沥青产量的季节性增长以外，较高的库存水平仍然是下半年供应端的主要压力，截至6月底全国沥青社会库存水平仍然处在近三年来的最高水平，且持续时间明显更长，因此下半年供应端的总体压力仍然较大。

　　虽然上半年国内沥青市场需求表现较差，可是从过去十年的季节性指数来看，7-8月份沥青价格环比上行的机率较大，考量到下半年原油价格的期待变动、专项债可能发行速度加快和季节性需求改善的加持，9月份沥青价格或能够打破季节性规律实现环比上涨。

　　综合上述分析，预计三季度沥青月均价均处于环比走高的态势，随后随着市场需求预期的兑现和需求的季节性走弱，沥青价格环比走低，下半年主流运行区间在3700-3920元／吨，最高点有望出现在9月份，低点出现在12月份。

　　风险提示：地方政府专项债发行进度，房地产市场表现及基建相关政策变化，沥青社会库存水平的变化，美联储降息节奏，欧佩克+产量政策等。

　　（作者：张艳飞、李海宁、耿雯， 卓创资讯 分析师）