摘要

　　近期鸡蛋的期现走势出现背离，现货受需求端主导迅速拉高至高位，而盘面阶段性反弹后再次开启下跌趋势，交易逻辑由强现实转向弱预期。中长远来看，在产蛋鸡存栏量持续增长，产能去化时点或将进一步延后，远月合约仍将承压。预计后续09合约交易空间有限，交易重点将聚焦于远月空配机会。

一

　　强现实与弱预期

　　今年现货在梅雨季节的下跌幅度不深，鸡蛋现货价格从6月末走出梅雨季节的低迷，开启一轮迅速拉高的 势头，截至7月12日，河北现货价格达到最高4.45元/斤，较6月最低点上涨超过1元/斤。梅雨季节的切实需求超出市场预期，一是由于今年梅雨季节的鸡蛋质量问题现象不太严重，极少出现发霉变质的问题，有益于鸡蛋的流通。另一方面，从库存来看，由于前期市场预期较为灰心，各环节均有备货不足现象，进入梅雨季节后，库存始终处于历史同期低位，下游囤货风险不大，因此销区销量多有提升。另外，今年生猪、蔬菜等替代品的价钱较高，也有益于鸡蛋的替代消费。

　　现货的强势上涨，也带动了盘面的阶段性反弹，市场交易强现实逻辑，近月合约连创新高。但随着现货涨至高位后，终端采购意愿下滑，现货价格涨势开始有所放缓，市场预期回落，交易逻辑转向产能压力后移，主力合约迅速下跌，回落至振荡区间，远月合约突破新低。

图1 主产区鸡蛋价格季节性（元/斤）

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

二

　　近月空间有限

　　当前09合约基差处于历史同期的高位，主要是由于在现货价格的迅速拉高进程中，期货合约的上上涨幅度度相对有限，造成09合约的基差快速走强。从现货角度来审视，距离9月还有30多天时间，现货价格不会一直维持当前的价钱，比较理想的趋势是先小幅下跌，随后跟着季节性趋势再次走强。在现货走弱进程中，基差有望回归正常区间，而适当的下跌也能为旺季的再次冲高积蓄能量。可是从当前的库存情况来看，各环节都没有库存压力，需求端也存在支撑，短时间大幅的下跌很难看到，那么现货价格在旺季再度冲高的高度可能受限。

　　从09合约的交易路径来看，旺季属性已交易的较为充分，而节后合约的属性对合约顶部空间有所压制，合约还有进一步走弱的 势头。近期09合约持仓已经降低至18万手左右，仓位逐渐移至远月，资金关注度大幅下滑，因此预计09合约后续振荡的空间将进一步压缩。即便临近或进入交割月后，现货表现再度超预期，合约可能还存在大幅收基差的机会，但已经不是我们关注的交易重点。

图2 鸡蛋9月合约河北基差季节性（元/500千克）

　　数据来源：wind，中粮期货研究院

三

　　聚焦远月

　　后续市场的交易重点更多聚焦于远月，当前饲料成本处于低位，养殖端持续盈利时间较长，普遍延迟淘汰老鸡，产能压力将进一步累积，因此，远月逢高空配是比较好的决策。另外，由于现货在淡季的表现超出预期，当前市场对存栏数据的可靠性出现疑问的声音，认为实际存栏量级或低于统计值，但这在当下也无从证实，如果这一逻辑支撑盘面上涨，或将给远月提供更好的入场机会。后续关注需求端的情景和成本端的变化。