在刚披露的二季报中，张坤直言很不认同市场当前的灰心预期。在他看来，最重要的底层要素是中华民族不变的勤劳与智慧，灰心预期终将被证伪。他指出，国内经济仍然是一片沃土。考虑居民消费在经济中的占比，经济发展造成 老百姓 生活水平越来越好进而造成的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的富矿之一。

　　张坤坦言，此时此刻最关键的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。这个时候长期投资者面临的最大风险实际上就是优质企业被私有化，控股股东不再愿意和流通股东分享企业将来的发展成果。幸运的是，他认为持仓中的大部分公司这方面的危险不高。

　　截至二季度末，张坤在管的4只产品总规模约616.81亿元人民币，较一季度末647.31亿元人民币，缩减了4.71%。据wind统计，截至二季度末，张坤在管产品前三大重仓行业依次为：制造业、租赁和商务服务业、金融业，前十大重仓依次为：中国海洋石油、腾讯控股、五粮液、 贵州茅台 、 泸州老窖 、 洋河股份 、香港交易所、美团-W、新秀丽、 山西汾酒 ，持仓占净值比合计66.43%。这其中， 白酒 股仍有5只。

　　二季报指出，张坤旗下4只产品在二季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整；个股方面，张坤表示仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。具体来看，易方达亚洲精选调整了科技和消费等行业的结构，另外3只产品即易方达优质精选、易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年调整了消费和医药等行业的结构。

　　较上一季度末， 招商银行 二季度末已退出易方达优质精选、易方达蓝筹精选十大重仓股，普拉达、新秀丽分别成为这2只产品新晋十大重仓股；新秀丽还同时新进易方达优质企业三年重仓股行列； 山西汾酒 二季度新进易方达优质精选十大重仓股，同时退出易方达优质企业三年重仓股行列；另外，香港交易所二季度退出易方达优质精选、易方达亚洲精选十大重仓股。

　　据二季报，张坤在管产品均维持较高权益仓位，权益投资占比均超过90%；在持仓集中度上，除了易方达亚洲精选外，其余3只产品十大重仓持仓占比均超70%。另外，这一季度的A 股市场振荡下跌但香港市场振荡上涨，这4只产品的港股投资占净值比均超45%。

　　张坤：很不认同市场的灰心预期

　　张坤在二季报中指出，债券市场方面，国债收益率尤其是长期国债收益率继续下行，30年国债收益率下行至低于 2.5%；股票市场方面，二季度分化明显，类似债券的红利资产为主的行业如公用事业、银行、煤炭等表现比较好，而传媒、商贸零售、社会服务等行业表现相对落伍。

　　市场的投资者一方面在央行持续提示风险下仍然积极拥抱长期国债和类似债券的股票，另一方面不断回避与国内需求相关的行业，从两方面来看，市场的一致预期已经非常灰心。从国债的估值和内需相关股票估值来看，市场的灰心预期可能是建立在停滞的担忧上，张坤对这种灰心预期很不认同。

　　他强调，最重要的底层要素是中华民族的勤劳与智慧是不变的，不论是通过改革开放造成的经济腾飞，还是华人在海外取得的巨大成就，在过去几十年都已经一再得到证明，我们没有理由认为这些会突然消失。考虑当前的经济发展水平，只要人的主观能动性继续施展，停滞是没有理由的。

　　根据国家的 2035 发展目标，我国在2035年的人均GDP将达到中等发达国家水平，这意味着当前的人均GDP水平还有很大的提升空间。随着人均GDP的水平提升，最直接的效果将体现在 老百姓 的生活水平会不断提升。只要 老百姓 的生活水平越来越好，不断改善自身的生活，团队认为会有一批提供优质产品和服务的企业能够持续增长并创造回报。甚至，即便维持当前的收益水平，其股息率也已经接近或超过一些传统意义的红利股票。而市场担忧需求持续下滑会让企业成为“价值陷阱”，即收入利润不断下滑。

　　张坤直言，不论哪个产业的发展，只要带动了人均GDP不断增长， 老百姓 的生活水平就会不断提升，灰心预期终将被证伪。其实，这个时候长期投资者面临的最大风险实际上就是优质企业被私有化，控股股东不再愿意和流通股东分享企业将来的发展成果。幸运的是，团队认为持仓中的大部分公司这方面的危险不高。

　　在张坤的投资框架中，满足生意模式良好、存在一定竞争壁垒、自由资金流充分、公司治理良好等要素是前提条件，即企业的经营须是高质量的。但在这些条件下，团队也会给长期成长性赋予十分的权重，毕竟这是作为愿意承受波动的股票投资人的独特优势和更高回报的重要来源。经济的不断发展是企业长期成长的土壤，在这方面，国内经济仍然是一片沃土。张坤认为，考虑居民消费在经济中的占比，由于经济发展造成 老百姓 生活水平越来越好进而造成的投资机会，仍然是股票市场长期最有前景的富矿之一。当下市场由于灰心的向往，把一些优质公司交易在了私有化都能算清楚账的估值（PE、市值/自由资金流）水平。

　　张坤总结，此时此刻最关键的是耐心，优质企业的长期回报预期是很可观的。

　　港股持仓占净值比均超45%

　　在二季度，A 股市场振荡下跌、香港市场振荡上涨，恒生指数上涨 7.12%，恒生中国企业指数上涨 8.97%。这一阶段，张坤旗下4只产品港股投资占净值比均超45%。

　　截至二季度末，易方达优质精选十大重仓股依次为：腾讯控股、阿里巴巴-SW、五粮液、 贵州茅台 泸州老窖 、 洋河股份 、中国海洋石油、普拉达、 山西汾酒 、华住集团-S，持仓占比合计72.41%；较一季度末， 山西汾酒 、普拉达新进该产品十大重仓股， 招商银行 、香港交易所则退出该行列。

　　根据公允价值，易方达优质精选投向中国、中国香港的资产占比分别为47.18%、47.03%。

　　以全球行业分类标准（GICS）来看，易方达优质精选三大重仓行业依次为：务必消费品、非务必消费品、电信服务。

　　截至二季度末，易方达亚洲精选十大重仓股依次为：台积电、中国海洋石油、腾讯控股、阿里巴巴-SW、阿斯麦 、普拉达、新秀丽、富途控股、三星电子，持股占比合计69.76%；较一季度末，三星电子、富途控股新进该产品十大重仓股，超威半导体、香港交易所退出该行列。

　　易方达亚洲精选投向中国香港、美国、韩国的资产占比分别49.20%、38.2%、6.92%；另外，该产品三大重仓行业依次为，信息技术、非务必消费品、电信服务。

　　较二季度末，易方达蓝筹精选十大重仓股依次为：腾讯控股、中国海洋石油、五粮液、 贵州茅台 、 泸州老窖 、 洋河股份 、香港交易所、美团-W、新秀丽、 山西汾酒 ，持仓占比合计为73.69%；较一季度末，新秀丽新进该产品十大重仓股， 招商银行 退出该行列。

　　易方达蓝筹精选投向港股的期末总市值为181.64亿元人民币，占净值比例46.53%，主要重仓了非务必消费品、电信服务、能源三大行业。

　　较二季度末，易方达优质企业三年十大重仓股依次为：中国海洋石油、腾讯控股、五粮液、 贵州茅台 、 泸州老窖 、 洋河股份 、 招商银行 、香港交易所、美团-W、新秀丽，持仓占比合计为78.49%；较一季度末，新秀丽新进该产品十大重仓股， 山西汾酒 退出该行列。

　　易方达优质企业三年投向港股的期末总市值为20.85亿元人民币，占净值比46.71%，主要重仓了非务必消费品、能源、电信服务三大行业。