“特朗普2.0交易”已席卷华尔街，轮动开启。忍气吞声了近3年的小盘股开始有所表现，过去一周，罗素2000指数上涨了9%，标普500指数下跌了1%，差距达到10个百分点。

　　当前，特朗普赢得美国总统大选的机率已升至70%，并且共和党有望控制参众两院多数席位的机率也在攀升。许多投资者将小盘股视为潜在的“特朗普交易”。小盘股对美国经济增长环境非常敏感，在特朗普2016年当选后表现强劲。

　　市场轮动下，科技巨头下挫给指数造成冲击，境内上市的跨境美股ETF近期大幅回调，且溢价率狂跌。例如，纳指100ETF（159660）在7月19日收于1.57%，相较于两周前的高点跌去近6%，且溢价率一度从近期的10%降至2%；挂钩标普500的易方达MSCI美国50ETF（513850）较前期高点跌近5%。

　　StoneX全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者提及，科技巨头财报即将来袭，如果大型科技股业绩超出预期并提高其前瞻性销售指引，标普500指数、纳指可能恢复此前的逾额表现。如果没有，小盘股将继续表现优异。

　　史诗级轮动冲击市场

　　特朗普的胜选通常被认为是美股的消息利好，而在未来几个月，甚至会有“降息交易”和“特朗普2.0”两个市场热点的共存。但短时间来看，不确定性风险加剧的同时，科技巨头开始松动，波动率也陡然攀升。

　　当下，市场热点从少数的大型科技股转向更广泛的周期型股和中小盘股。在截至7月19日的五天内，相对于大型股标普500指数，罗素2000指数至少40年来第壹次表现出最强劲的逾额收益，权重科技巨头却不断下挫，造成整体美股回调。标普500指数从5600点以上回落至5500点附近，纳斯达克100指数则跌破20000点大关来到19522.62点，17日单日就下挫2.8%，为2022年12月以来最大单日下跌幅度。

　　与之相对应的，在中国境内上市的场内跨境美股ETF亦受到波及，纳指100ETF自7月11日直到今天回调接近6%。今年以来，该ETF的累计上涨幅度最高曾达到约25%。

　　美股的集中度风险世人皆知，尤其是“科技七巨头”（Magnificent 7）近一年持续发威。然而，当拥挤的仓位开始松动，市场就难免遭遇冲击。特朗普受访时关于芯片产业和地缘政治的言论直接造成台积电股票价格在7月17日重挫8%。而市场更担忧的则是保护主义政策可能给大型科技股公司造成更持久的冲击。

　　韦勒对记者表示，数据显示，标普500指数年初直到今天的总回报约为16%，其中英伟达（NVDA）就贡献了四分之一以上。加上微软（MSFT）、苹果（AAPL）、谷歌（GOOGL）、亚马逊（AMZN）和脸书（META）。但在过去七天内，光是英伟达的股票价格狂跌了13%（今年以来仍上涨138%）。其它股票普遍回落约7%（今年以来仍平均回报23%）。

　　这六只股票发生了标普500指数21%的 利润，占标普500指数市值的30%。它们当前的远期PE为30倍，而标普500等权重指数的远期PE为16倍。

　　高盛认为，近期的一些变化解释了市场的急剧轮动。通胀数据放缓和美联储将在9月降息概率增加。7月11日发布的核心CPI数据远低于共识，核心CPI为3.27%，预期为3.4%。另外，7月12日发布的密歇根大学消费者信心调查显示，消费者对一年和5~十年的通胀预期略有下降，增强了投资者对美联储即将降息的信心。

　　一般而言，罗素2000指数成份公司的约30%未偿债务为浮动利率借款。当降息周期开启，这些公司的利息支出将减少，分析师将上调它们的每股收益（EPS）预期。通常在EPS修正为正时，股票就会上涨。同时，许多投资者将小盘股视为潜在的“特朗普交易”。小盘股对美国经济增长环境非常敏感，比大盘股更具国内导向，较少受到关税的影响。

　　聚焦AI是否过度投资

　　过去两年傲视群雄的科技股，尤其是AI概念股，近期遭遇滑铁卢，英伟达持续回调，也拖累了指数表现。

　　其实，早在两周前CPI报揭发布的当日，大盘股就一度出现大幅抛售，纳指跌超2%，英伟达重挫5%。交易员对记者表示，这种局面反映了市场潜在的隐忧，从而推动获取利益了结。

　　市场评论家开始讨论高盛在6月就发布的一份AI相关的报告。报告题为——Gen AI: Too Much Spend, Too Little Benefit?（生成式AI：支出太多，收益太少？）。报告主要提及，科技巨头及其它公司将在未来几年内在AI资本支出上投入超过1万亿美元，但迄今为止，成效甚微。尤其是四大超大型公司（AMZN、META、MSFT和GOOGL）。这些公司在过去四个季度中合计投入了3570亿美元用于资本支出和研发，占所有标普500公司总支出的23%。

　　不过，担忧更多缘于仓位拥挤，其实不是因为投资者对AI前景的期待本质转差。

　　渣打中国财富管理首席投资策略师王昕杰此前对记者表示，英伟达的向前PE约40倍，从历史上来看其实不算太贵，且无主要竞争对手。未来英伟达的股票价格决定于市场对 数据中心 的切实需求。不过，他也表示，可以布局的AI主题其实不只是芯片，例如 数据中心 的建设对电力要求提高，这对温控系统等都提出很高的要求。

　　业内人士对记者称，AI指数式增长会造成 数据中心 的能耗增加，这对于 数据中心 的散热会提出更多新的挑战，风冷向液冷转化是一个明显的行业趋势。

　　例如，英特尔全球 数据中心 设计大会日前于深圳召开。会上，英特尔发布了一项开创性的机柜设计及 数据中心 浸没式冷却解决方案，通过埃克森美孚的高性能冷却液，实现了 数据中心 液冷系统散热效率的飞跃。埃克森美孚产品解决方案合成基础油业务部门亚太市场总监王欣对记者称，如果各方对算力的要求越来越高，那么对散热的要求也会随之提升，要处理散热性的问题，就需要流动性更好、黏度相对更低的冷却液。

　　尽管市场试图将注意力从“科技七巨头”转移，但它们将来的业绩表现仍然非常重要。未来两周将逐渐发布财报，分析师预计，标普500指数在除去这七只股票后，将在五个季度内第壹次出现盈利正增长，而“七巨头”可能连续两个季度盈利增长放缓。

　　另外，“七巨头”面临的政治风险也在上升，税收和半导体芯片额外监管的危险可能会对整个“七巨头”造成压力，从而限制了这些科技巨头的 利润在未来继续快速增长。因此，这些公司对将来的业绩指引将成为本财报季的关键主题。

　　韦勒对记者称，从技术图形上看，纳斯达克100指数处于朝不保夕的境地，“七巨头”在该指数的权重占到近50%，而它刚刚跌破近期看涨趋势线和20000点大关。不过，长期趋势仍然未受波及。假如未来几周科技巨头的财报能够达到或超出预期，该指数可能会重新收复20000点关口，并可能在短时间内重新测试20750点附近的历史高点。但如果出现疲软的财报，指数无法重新夺回20000点位，则可能会进一步向下回调。