皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

　　7月23日是深圳博实结科技股份有限公司（以下简称“博实结”）首发 2225.27 万股A股公开发行的日子。该股发行价格44.50 元/股，预计发行人募集资金总额为 99,024.52 万元人民币，扣除发行费用约10,605.49 万元（不含增值税）后，预计募集资金净额约为 88,419.03 万元。

　　从博实结的7月23日的新股发行来看，这无疑是一次缩水发行。据7月12日该公司发布的《第壹次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》的安排，该公司的募资计划仍然高达25.1亿元人民币。其中，4.88亿元将用于 物联网 智能终端产品升级扩建项目，15.73亿元用于 物联网 产业基地建设项目，3.20亿元用于研发中心建设项目，1.29亿元用于补充流动资金。但从实际募资来看，仅仅只募集了9.9亿元（未扣除发行费用）的钱财，较原计划募资缩水15.2亿元人民币。

　　缩水发行对于博实结来说无疑是一个非常现实的决策。毕竟当下市场行情十分低迷，在这种情景下，股票能够安排发行上市，那就是“烧高香”了，哪敢奢望一下子募集25.1亿元的钱财。这在当下基本是不会的。按25.1亿元的募资金额、2225.27万股的发股数量计算，博实结股票的发行价格达到了112.80元人民币，发行PE超过60倍，这明显有高价发行、高PE发行的嫌疑，进而也有坑钱的嫌疑。不仅监管职能部门不允许，而且也很难发行成功，毕竟博实结股票网下询价的报价区间在40.45元/股- 56.64元/股，远远没有达到博实结所期待的百元发行区间。

　　其实，对于博实结而言，即便是缩水发行也已经是很幸运的一件事情了。毕竟对于市场、对于投资者而言，博实结的缩水发行也很难减少投资者对该公司的重重疑虑。

　　首先，该公司存在突击分红的表现。博实结是2022年5月19日提交IPO申请并获深交所受理的，然而，在2020年及2021年，均实施了各1亿元的资 金分红，分红比例分别达到86.43%、51.52%。因此，该公司的分红明显有突击分红的性质。而该公司之所以突击分红，无非是为了将上市前公司的收益划分给老股东，尤其是控股股东、实控人周小强的手上。根据首轮审核问询函显示，周小强税后分红共9,720.14万元（税前分红12150.18万元），主要用于购房支出及投资理财。其中购房相关支出6714.28万元。很显然，企业要上市了，周小强的创业也就成功了，周小强我也可以好好地享受享受了。只不过，周小强在自己享受的同时，又把手伸向了公众投资人的荷包。

　　其次，该公司的补流安排有“坑钱”嫌疑。对公司上市前的收益实施突击分红，满足实控人的钱财需求，同时把企业发展项目对资金的切实需求寄托在公众投资者身上，狮子大开口，拟一次性募集25.1亿元人民币，并且还准备用1.29亿元来补充流动资金。该公司的这种安排，至少对补流的安排明显有“坑钱”的嫌疑。一方面该公司有钱分红，为啥还要补充流动资金呢？这不是拿投资者当冤大头么？另一方面该公司其实不缺钱。2023年末，该公司的货币资金相当充裕，达到了6.24亿元人民币，而且该只公司也只有2139.81万元的短时间借款，并无长期借款，资产负债率偏低，所以公司本身其实不差钱，压根没有补充流动资金的必要。之所以提出补流的要求，明显有“坑钱”的意图，以为“股市的钱不圈白不圈，白圈谁不圈”。

　　其三，该公司的经营业绩其实不突出。2021年到2023年，营业收入呈逐年下降的 势头，分别为13.36亿元、12.10亿元、11.22亿元；利润分别为1.94亿元、1.58亿元、1.74亿元人民币，2023年的收益并未超过2021年。不仅如此，博实结的毛利率整体也在下滑，并且报告期各期（2020年到2023年上半年）的毛利率远远低于同行可比公司的均值，仅为同行可比公司均值的六成。报告期内，博实结的主要业务毛利率分别为：29.83%、25.64%、24.25%、26.95%，而同行可比公司均值分别为：45.19%、39.23%、38.56%、41.65%。

　　而且对照2023年上半年与2023年年度的员工数据，2023年末员工总数为1473人，其中包含生产人员839人；而在2023年上半年末时，员工总数为1482人，其中包含生产人员893人。这意味着2023下半年，该公司针对生产人员净裁员了54人。一方面对生产人员进行裁减，另一方面还要上市募资扩大产能，博实结这唱的又是哪一曲呢？

　　其四，踩雷“大华所”，让投资者对博实结招股书的数据忐忑不安。今年5月，大华会计师事务所（简称“大华所”） 因在 金通灵 财务做假案中的犯法行为受四处罚，没收业务收入688.68万元人民币，处以3443.4万元罚款，并暂停从事证券服务业务6个月。

　　“大华所”受罚原本与博实结无关。但偏偏博实结IPO的审计机构就是“大华所”。既然“大华所”能在 金通灵 财务做假案中出具存在虚假记载的审计报告，那么，在博实结IPO的进程中，“大华所”出具的审计报告可信度又有多少呢？尤其是博实结于2023年12月6日注册生效，今年3月13日收到中国证券监督管理委员会注册批文，这些事情都发生在“大华所”受处罚之前，这样一来，对于“大华所”出具的报告，投资者就更加不敢信任了。这个事原本不是博实结的责任，但“大华所”身上的污点也的确让投资者不敢对博实结IPO的数据掉以轻心。