皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
7月24日是高层提出“要活跃资本市场提振投资者信心”一周年的日子。在一年前的高层会议上，会议指出要用好政策空间，找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。为此，会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。
高层提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的决定显然是非常正确的。就“扎实推动经济高质量发展”而言，的确是找准了发力方向。毕竟对于如今的中国经济而言，在房地产严重制约中国经济发展的大环境下，提振股市，让广大投资者获取利益，从而刺激国内经济发展，这已成为推动中国经济发展的重要途径。
但遗憾的是，高层的正确决策并没有获得很好的落实。一年前的7月24日，上证指数报收3164点，沪市日成交金额2601亿元；深成指报收10747点，深市日成交金额3988亿元人民币，沪深两市合计日成交金额为6589亿元人民币。而一年之后的今天，也即7月24日，上证指数报收2901点，日成交金额2887亿元；深成指报收8493点，日成交金额3386亿元人民币，沪深两市合计日成交金额6273亿元人民币。
对照这一年前后的变化，两市成交金额并没有有效放大，甚至还有所萎缩，指数反却是下跌了很多。其中，上证指数下跌263点，下跌幅度8.31%；深成指下跌2254点，下跌幅度20.97%。由于上证指数更多受到两桶油、六大银行等权重股护盘的影响，因此，深成指的下跌幅度更加接近于真实。
这样一来，这就意味着高层提出“提振投资者信心”以来，这一年的时间过去了，股市指数不仅没有上涨，反而还下跌了，其中深成指的下跌幅度超过20%，上证指数的下跌幅度为8.31%，而股市的成交也木有活跃，仍然还处于低迷状态。
为啥会出现这种情景呢？实际上这一年来，管理层付出了很多的努力。仅今年上半年，包含中国证券监督管理委员会、交易所和其它资本市场监管参与主体等在内，今年已先后推出70多项制度规则，突出强本强基、严监严管，全力以赴推动资本市场高质量发展的改革主线，进一步增强制度机制的适应性、有效性、可预期性。尤其是随着新“国九条”的发布，进一步引导明确了证监系统制度设计的方向，在中央金融工作会议的精神制度框架下，建立起“1+N”资本市场政策体系，其中新“国九条”出台以来，仅中国证券监督管理委员会就已先后推出50多项制度规则。
那么，在管理层付出巨大蹈厉奋发的情景下，股市为何还是低迷依旧呢？尤其是投资者信心甚至比一年前更加缺失呢？究其原因在于管理层并没有抓到问题的要害，或说管理层看对了病，但却开错了处方，或说管理层开出的药方，药剂量太轻，其实不能有效救治重病中的沪深A股市场。具体表现至少有这样几点。
一是该叫停的并没有叫停。虽然在市场的千呼万唤下，管理层从7月11日起暂停了转融券业务，但其实一些该叫停的举措都还没有叫停。好比，量化交易、融券，同时股指期货也要予以限制；又好比，新股发行，在股市低迷的市况下，和指数跌破3000点的情景下，务必予以叫停。再好比重要股东减持，在市场低迷或指数跌破3000点的情景下，也务必叫停。还有上市公司再融资，在市场低迷的情景下，一些大额的再融资也务必叫停。这些都是造成市场失血或影响投资者信心的因素，在市场低迷的情景下都务必予以排除。
二是该完善的制度都还没有完善，或说，一些重要制度的完善还没有抓住要害。好比，新股发行制度，这是今年管理层抓的一个重点，但却没有抓到要害之处。一是三高发行还没有杜绝；另一方面IPO公司一边分红一边补流的情景仍然还在发生，严禁“坑钱”并没有有效落到；更关键的是IPO公司的质量仍然没有保证，业绩变脸公司仍然还在上市或走在上市的路上。当然，更关键的是，上市公司股权结构不正确的问题始终都在回避，这个问题不解决，股市始终都是大股东的提款机。
这又涉及到了股东减持问题。这个问题也是近年来管理层重点解决的一个问题，为此管理层也的确出台了一点措施，但还是没有抓住重点。好比控股股东及大股东等原始股东持股比例太高，造成解禁的限售股源源不断；又好比管理层监管的关键是控股股东，但对其它重要股东的减持监管其实不严厉。再好比，控股股东清仓式减持后，无人对公司事务担责问题，这些都应该是股东减持制度应该解决但却没有处理的。
还有投资者保护制度，这是管理层说得多，但制度完善得还不够，落实得更加不够的一项制度。最明显的是，上市公司退市，投资者利益得不到保护的问题。如 广汇汽车 退市，投资人的利益明显受到损害，但投资者却无处索赔，投资者保护制度形同摆设。
三是该出手却没有出手。这一点最明显表现在平准基金组建的问题上。在提振投资者信心、活跃资本市场方面，一个非常有效的举措就是平准基金的入市。但A股市场一直没有这个有力的武器。在这个问题上，管理层把希望寄托在汇金增持ETF上，但汇金的增持不仅金额有限，而且增持ETF只能起到维护指数稳定，减少指数波动的作用，其实不能带动最大多数的非权重股走强，因此其实不能改变股市的亏钱效应，进而无法提振投资者信心，起不到活跃市场的效果，相反还会让投资者对市场更加失望。因此，汇金增持不能取代平准基金的组建与入市，组建平准基金是我国股市健康发展的重要保证。
