步入7月中下旬之后，全球市场上跨资产的投资者突然不约而同地发现：当前各大类资产的处境，一下子与今年早些时候判然不同了。那些曾推动今年全球金融市场走势的“假设”，突然间面临着被一一推翻的危险……

　　我们无妨先来细数一下今年上半年市场上那些曾经被“爆炒”过的题材吧：

　　美股——尤其是科技巨头、日股、黄金等贵金属、铜等工业金属、美元……

　　然而，这些跨越不同领域、均曾在年内早些时候大涨的大类资产，在过去至少两周的时间里，却毫不例外均遭遇了挫折。

　　这使得人们判断市场的下一步走势开始变得无比复杂！

　　“投资者此前的持仓相当冒险，人们对市场的态度变得相当积极，估值也被不断拉高，眼下很难判断市场是否会继续调整。”伦敦基金经理 Artemis的投资解决方案主管Toby Gibb表示。

　　很显然的是，这些市场行情的急速掉头，已经造成股市(VIX)、债市(MOVE)和汇市的波动率指标在最近出现了快速跳升。富达国际的投资组合经理Mario Baronci表示，“上行时，（市场）对估值其实不敏感，下行时也是如此。上涨时波动率遭遇的压缩，在下跌时会反其道而行之。”

　　而在市场出现一系列调仓动作的背后，当前的消息层面似乎也同样波谲云诡——不一样的利多利空因素，在极短的时间内开始相互影响环绕纠缠……

　　在债券和外汇市场，随着对经济前景的疑虑日益加深，投资者近几周来正不甘落伍的重新配置资金，他们猜想美联储会更快更大幅下调利率。而另外一个促使他们如此认为的起因是美国消费支出疲软，这在令人失望的企业财报中也有所体现。

　　这时，股东们突然开始怀疑科技巨头们在 人工智能 方面的大规模投资，能否很快得到回报，他们因此疯狂抛售起了以英伟达等为代表的上半年股市大赢家；特朗普遇袭、拜登退选的戏剧般的美国大选局势演变，也令很多投资者开始变得犹豫不定。

　　铜及其它工业金属也在扭转近期的涨势，随着很多全球经济体增速流露放缓势头，和对科技业前景的担忧，正造成 基本金属 下跌。就连周四显示美国经济增长强于预期的第贰季度GDP报告，也木有减轻投资者对未来前景的担忧。

　　Gavekal Research首席执行官Louis-Vincent Gave在给客户的报告中写道，看起来，那些估值已经达到“愚蠢水平”的热门交易，似乎的确已经开始平仓。

　　阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok周四则对客户表示，如果经济开始放缓，放缓的速度将变得非常重要。如果放缓太快，将对企业盈利发生不良影响，并增加股市和信贷市场下跌的存在性。

　　以下是一些当前最为值得注意的市场动向和行情逻辑演变：

　　全球股市

　　美国和欧洲股市今年以来一直预测随着通胀受到抑制，美联储将能在今年晚些时候放松货币政策，进而避免经济衰退。到5月中旬时，斯托克欧洲600指数创下历史新高，投资者2024年迄今获得的回报率为12%。在科技股引领下，标普500指数也在7月16日创下了年内第38个纪录新高。

　　但如今，许多投资者却担忧美联储可能已慢了一拍，不仅是通胀放缓，而且就业与经济状况正开始迅速滑坡。

　　迄今为止标普500指数中近三分之一的企业已经公布了第贰季度业绩，随着经济增长放缓开始变得明显，销售数据受到越来越多关注。根据业内汇编的数据，迄今只有43%公司的营业收入表现超出预期，这将是五年来的最低水平。

　　而人们此前对AI的过度狂热如今看起来也不全是好事。本周，投资者对谷歌母公司Alphabet在 人工智能 上的巨幅投入感到受惊，但目前该类技术对于收入的贡献仍未显现。周三，美股“七巨头”也因此遭遇了自ChatGPT问世以来单日下跌幅度最大的一天。

　　其实，在年内多数时间里，很多业内人士就曾诟病称，华尔街的 人工智能 热潮造就了一个“两极化”的股市，超级大盘股推动标普500指数屡创新高，而其它股票则大多跌跌不休。

　　目前，纳斯达克100指数已经比7月10日创下的纪录高点下跌超过8%，市值蒸发了2.3万亿美元。虽然，该指数今年迄今上涨幅度仍有约13%，但风险显然正不断积聚。美国银行本月的一份基金经理调查报告，当前做多科技“七巨头”已成了自2020年10月以来成长股领域最拥挤的交易。

　　Marlborough Group的投资组合经理James Athey表示，除非对未来成长、盈利和货币政策做出最大胆预测，不然大型科技股的估值压根不得人心，这种极端情况难以为继是一定的。

　　债汇市场

　　在债券市场上，全球昏暗的经济增长前景在最近不断增强了人们对降息的押注。投资者纷纷抢购短时间债券，因为他们担忧货币政策可能太紧，所以要赶在降息前采取行动。

　　本周四，2年期美债收益率一度仅比十年期美债收益率高出12个基点，这是市场距离终结2022年7月以来收益率曲线倒挂状况最近的一次——要知道，30天前上述利差还曾高达50多个基点。

　　虽然美联储在下周会议上降息的存在性看起来非常渺茫，但市场已基本完全消化了9月降息的期待。交易员预计到9月降息幅度约为30个基点，这意味着到那时降息50个基点的存在性都有20%左右。预计到2024年末降息幅度将超过70个基点，比周三高出7个基点。

　　而在外汇市场上，人们对利差的重估和围绕地缘政治不确定性引发的避险买盘，则提振日元开始疯狂大涨。过去两年，日元曾是美联储紧缩货币政策的最大受害者之一。但近期，日元已从本月早些时候触及的低点反弹了约6%，在G10货币中上涨幅度最大。

　　随着投资者重新评估他们的杠杆押注，日元的惊人反弹甚至引发了全球市场的一连串行情变动。强势日元对日本出口商不利，因而近几日日元的大涨已推动日经225指数跌入了10%的技术性回调区域。

　　同时，外汇市场上一系列对利差交易降杠杆和平仓的表现，还在一定水平上助推人民币升至了30多天来的最高水平，同时打击了澳元等高息货币，因为套息交易正失去青睐。Capital.Com的顶级市场分析师Kyle Rodda表示，“这其实是由日元逼空引发的一次大规模去杠杆化事件。这强逼整个市场出现大范围的清算。”

　　Blue Edge Advisors公司基金经理Calvin Yeoh也指出，“夏季流动性通常很低，如果日元不止跌，平仓会造成跨资产清算。这将造成波动性上升，并通过波动率控制基金的臃肿风险敞口进行强制抛售。”

　　金属市场

　　对需求和科技行业的灰心情绪升温甚至也影响到了金属市场。

　　LME铜本周自4月初以来第壹次跌破每吨9000美元，较5月中旬创下的纪录高位低了约五分之一。之前因担忧供应收紧和 数据中心 及其它领域铜使用量增加而大举买进的投资者，现在反而开始忧虑库存上升和中国现货市场疲软。

　　同时，金价周四也跌至了两周多来的最低点，因在黄金近期反弹之后出现了获取利益了结。Marex分析师Edward Meir说，“肯定有一些获取利益了结，这是由美国股市的疲软引发的，而这不只是单一市场的抛售。”

　　City Index和Forex.com市场分析师Fawad Razaqzada则认为，目前对黄金价格影响最大的是“各种风险资产的突然下跌”，因为近年来黄金不断上涨，若风险资产突然大跌，投资者可能想要从黄金市场套现来募集资金。

　　对于当前跨资产领域的处境，宏观策略师Cameron Crise表示，“在恐惧与贪婪之间永恒的较量中，如今恐惧占据了上风，本周大量共识仓位均遭遇损失。这一切都代表着这些交易集体陷入了痛苦的深渊，这是周期性事件之一，随着投资潜在风险敞口全面降低，仓位基本是当前唯一重要的基本面。”