界面新闻记者 | 富充

　　在经历过连续两年的中报净收入同比负增长后，水井坊2024年上半年营业收入、净收入情况实现同比提升。根据半年报，公司报告期内实现营业收入17.19亿元人民币，同比增长12.57%；实现归母净收入2.42亿元人民币，增幅19.55%。其中，二季度归母净收入达到0.56亿元人民币，同比增长约三成。

　　作为率先披露半年报的 白酒 上市公司，隶属于全球头部烈酒巨头帝亚吉欧的水井坊在去年同期低基数基础上实现业绩回升。在 白酒 行业深度调整，水井坊凭借次高端酒的增量重返高增长。

　　水井坊将营业收入的增加归结于核心产品及散酒销售增长。根据水井坊《2024年半年度经营数据公告》，企业高档及中档产品营业收入同比分别提升6.13%、12.78%，毛利率有1.45%和0.04%的小幅提升。

　　7月29日水井坊核心品事业部总经理蒋炜在业绩交流会上的说明显示，今年上半年，水井坊核心单品——臻酿八号仍然保持增长势头，成为公司的核心增长驱动力，其为300~400元价格带产品；500元以上价格带的井台及以上产品在目前大环境下面临一些挑战，但仍然有增长。

　　当前市场下，水井坊其实不是押注千元高端单品，而是将面向宴席市场、定价在300-500价格带的“臻酿8号”作为主力产品，这恰好切中了下沉市场环境下次高端价位的优势。根据中国酒业协会《2024中国 白酒 市场中期研究报告》， 白酒 市场经销商、零售商反馈，上半年市场动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下。

　　今年7月， 白酒 专家、盛初集团老总王朝成在公开活动中曾指出，逆势环境下， 白酒 的销量更重要。“酒企不要盲目迷信大单品战略，在上一轮调整期2013-2016年，如果水井坊没有布局臻酿8号，能不能挺过那个周期都是个未知数，更别提今天的成绩。”

　　从战略层面来看，水井坊推出传统代理批发商模式和新型总代并行的模式。新型总代模式指水井坊公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代作为销售服务平台负责销售后端包含订单处理、物流、仓储、收款等工作。比起以往经销任务主要由代理商完成的情景，新型模式可以加强酒企对终端的服务和管理，在现今深度调整环境下，更利于厂商共同拓展市场。

　　但需要谨防的是，报告期内，水井坊资金流出现明显减少，业绩修复环境下。报告期内，公司净资金流为-7.89亿元人民币，同比下滑19.80%。其中，经营性资金流为-2.94亿元人民币，投资性资金流为-4.07亿元人民币，融资性资金流为-8830.23万元。

　　企业在财报中解释了上述三项下降的原因，分别为：

　　经营活动引发的钱财流量净额变动主要系 2023年四季度的营业收入和利润金额较2022年四季度同期增加较多，相应的次年一季度缴纳的上一季度的税费金额同比增加所致;

　　投资活动引发的钱财流量净额变动主要系邛崃全产业生产基地项目(一期)达到预计可使用状态后投资尾期支付金额变少所致;

　　筹资活动引发的钱财流量净额变动原因说明:主要系本期以集中竞价方式累计回购公司股份所致。

　　上述情况中，值得注意的是扩产可能为企业造成的财务压力。随着邛崃一期扩产项目落成投入生产，二期项目开始进入建设阶段，下降的 白酒 消费市场需求和更大的产能或对企业在新增产能利用情况与固定资产折旧方面有所影响。

　　同时，水井坊一直存在的销售费用占比在同行中较高的情景。本站告期内，水井坊的销售费用攀升至5.80亿元人民币，同比增长5.67%，占营业收入的比重达33.77%。

　　2021年以来，水井坊销售费用率就超过26%。2021年及2022年，其销售费用率在上市 白酒 公司中可排入前三位。2023年水井坊销售费用率为26.4%， 同花顺 iFinD数据显示，这一比重仅低于 岩石股份 、 酒鬼酒 、 老白干酒 和 古井贡酒 。

　　7月15日起，水井坊新总经理胡庭洲上任。胡庭洲已在食品饮料、消费品和服务等行业累积了超过25年的管理经验，其此前任职 豫园股份 总裁，该公司在胡庭洲任职期间曾为 白酒 上市公司 舍得酒业 、 金徽酒 的控股股东。

　　 中银证券 分析报告显示，因季度间费用投放节奏不同，水井坊2季度销售费用率同比降8.6%，毛利率81.5%同比持平，盈利能力修复。近日公司总经理已正式上任，判断后续公司仍将坚持良性库存的经营方针，稳健发展。