鉴于上周五公布的美国最新非农数据，触及了预示经济衰退即将到来“萨姆规则”，华尔街大行上周对美联储将启动超激进宽松周期的期待不断升温。而债券交易员也纷纷押注美国经济正处于恶化的边缘，美联储将需要开始大举放松货币政策以避免经济衰退。

　　人们之前对于高通胀的忧虑基本上已经消失，并迅速让位于新的担忧——即除非美联储很快开始把利率从逾20年高点大幅下调，不然经济就将失速。上周，美国国债市场出现了一波自2023年3月银行业危机爆发以来没有见过的涨势。

　　行情数据显示，对利率政策尤为敏感的2年期美债收益率上周累计下跌了逾50个基点，本周一盘初已进一步迫近了3.8%。自全球金融危机和互联网泡沫破灭以来，2年期美债收益率还从没有比美联储的基准利率(目前约为5.3%)低如此之多。

　　素有“全球资产定价之锚”之称的十年期美债收益率也在上周重挫了约40个基点。

　　目前，2年期与十年期美债收益率的倒挂幅度已经收窄至了不到10个基点——如果当前收益率曲线陡化的 势头进一步延续，本周两者之间就有望结束长达逾两年的史上最长连续倒挂纪录。

　　“市场担忧的是美联储行动滞后，我们正在从软着陆转向硬着陆”，Brandywine全球投资管理的投资组合经理Tracy Chen说道，“美国国债当前是个不错的决策，因为我的确认为经济将继续放缓。 ”

　　值得强调的是，自疫情大流行结束以来，债券交易员曾一再误判利率走向，有时甚至会出现双向超调——当经济逆转衰退呼声或通胀违背预期时，他们一度被打得猝不及防。2023年底，债券价格也因确信美联储准备开始放宽政策而飙升，但当经济不断表现出令人惊讶的强劲时，债券价格又回吐了上涨幅度。

　　不过这一次，市场人士已普遍认为，债券市场的罕见波动绝非有的放矢。

　　在一系列数据显示就业市场疲软、部分经济领域降温之后，市场情绪发生了急剧变化。“压死骆驼的最后一根稻草”来自上周五。

　　美国劳工部报告称，7月份美国雇主仅创造了11.4万个就业岗位，远低于经济学家的预测，失业率也意外提高至了4.3%，一举触发了基于失业率指标预测衰退的“萨姆规则”。

　　“萨姆规则”是指当美国失业率的3个月移动平均值相对于过去12个月的最低点上升超过0.5个百分点时，经济衰退就可能开始。这一规则自1970年代以来的准确率为100%。而且不同于收益率曲线倒挂等其它经济衰退预警指标，从触发“萨姆规则”到美国经济真的步入衰退之间的间隔有时会很短——例如近六次触发“萨姆规则”到经济衰退之间，最短的仅有1个月，最长的也只有4个月。

　　这也无外乎，在上周五早些时候公布的数据显示美国7月失业率再次上升后，美国银行、巴克莱、花旗、高盛和摩根大通的经济学家已竞相调整了对美联储利率路径的预测，纷纷呼吁更早、更大幅度或更多地降息。

　　花旗经济学家预计美联储将在9月和11月的会议上分别降息50个基点，并在12月的会议上降息25个基点，此前他们曾预计美联储会在这三次会议上分别降息25个基点。 Veronica Clark和Andrew Hollenhorst预计，美联储将在尔后每次会议上降息25个基点，直到2025年年中，将联邦基金利率目标区间降至3%-3.25%。

　　摩根大通经济学家Michael Feroli甚至要更进一步。虽然他也预测9月和11月分别降息50个基点，并在随后的每次会议上降息25个基点，但Feroli表示，在9月18日的下一次议息会议之前，美联储有很强的理由采取紧急行动。当然，他也写道，美联储主席鲍威尔可能不想“给已经多事的夏季增加更多噪音”。

　　目前，利率期货市场的交易员对今年年底前降息幅度的定价约为125个基点——相当于五次25个基点的降息，这表明如果美联储未在常规会议外紧急降息的话，其在年底的最后三次会议中，很可能有多达两次会议会一口气降息50个基点。在过去20多年的时间里，美联储只有在新冠疫情和全球金融危机后，有过如此大规模的激进降息举措。

　　在美联储上周三“循序渐进”地再次维持利率稳定后，这些最新数据和市场预期的转变，毫不例外均加剧了人们对美联储反应过于缓慢的担忧——就像在经济刚刚从疫情中恢复过来后，通胀开始悄然攀升时，美联储却迟迟没有提高利率一样。而加拿大和欧洲央行等其它G10央行已经开始放宽政策的事实，更是令人疑问“非科班身世”的鲍威尔可能又一次出现了“动作缓慢”。

　　颇有意思的一项对照是，经典的“泰勒法则”模型表明，当前美联储的基准利率比合理水平高约1.7个百分点——这相当于当前的美联储在降息方面可谓慢了“七拍”，其本应降息七次，每次25基点。

　　上述结论是基于一系列数据和假设因素，例如上周五发布的7月就业数据显示失业率升至4.3%，最新的通胀数据显示美联储青睐的指标——剔除食品和能源项目的所谓核心个人消费支出价格指数6月份同比上涨2.6%，美联储官员假设“中性实际利率”为0.8%，长期失业率为4.2%；“泰勒法则”模型计算得出的合理利率水平应为3.65%，而当前的联邦基金有效利率却约为5.3%。

　　量化基金AlphaSimplex Group首席研究策略师兼投资组合经理Kathryn Kaminski表示，鉴于股市低迷，投资者在美债收益率进一步下跌之前正抢购债券，债券市场似乎还有继续上涨的空间。她表示，该公司的 势头跟踪信号使他们在此前看跌美债后，本月转而看涨债券。

　　Kaminski表示，“人们希望锁定高利率，这造成了很大的(债市)购买压力，同时也出现了风险厌恶情绪。如果年底美联储真的降息，十年期美债收益率可能会跌至接近3%。”