7月11日以来，美股结束了单边上涨，大型科技股由涨转跌，截至8月10日，纳斯达克100指数最大下跌幅度超过15%。衡量波动性的VIX指数一度飙升至2020年10月以来的最高水平。始于2009年的这一轮美股超级牛市，到了终结时刻了么？  

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双重压力加身牛市逻辑生变

　　股市调整是正常的技术调整，还是系统性风险，决定于利空因素级别。

　　美股本轮下跌有三重压力加身。

　　宏观层面，美国经济出现衰退迹象。6月CPI同比上涨3%，环比下降0.1%，为2020年5月以来第壹次转负，核心同比增速创近三年新低。7月ISM制造业指数46.8，连续4个月回落，创8个月新低；7月新增非农就业人数仅有11万人，大幅低于市场预期的17.5万人。

　　市场最担忧的是7月失业率提高至4.3%，已经触发了萨姆法则。萨姆法则是指失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济陷入衰退。这个指标得到长期数据的验证，有效率达到百分百。

　　行业层面，作为美股牛市核心的大型科技股财报令人失望。英特尔第贰季度营业收入为128.3亿美元，同比下降1%，净亏损16.1亿美元。英特尔宣布将裁减15%以上的员工，超过1.5万个工作岗位，并从第四季度开始暂停派息，目标是在2025年节省100亿美元。

　　亚马逊第贰季度净销售金额1480亿美元，同比增长10%；净收入135亿美元，同比大幅增长100%，同时预计第叁季度净销售金额将达1540亿美元至1585亿美元，同比增长8%到11%。三季度业绩展望低于市场预期。

　　资本大佬们开始加快抛售大型科技股。英伟达联合开创人兼总裁黄仁勋7月出售了价值3.23亿美元股票，6月已经抛售近1.7亿美元。巴菲特在第贰季度卖掉了大约50%的苹果股票仓位，从第壹季度的7.89亿股大幅减至约4亿股。

　　AI是本轮美股牛市的核心主线，英伟达、苹果、亚马逊、英特尔等龙头公司都出现了不同寻常的利空信号，这或许暗示AI产业景气度存在不为人知的变化。

　　宏观和行业层面的利空，对美股市场结构发生明显作用。最近一周，美股IT板块下跌了7%，其中半导体板块下跌幅度最大达到10%。领涨核心行业出现大幅下跌，预示了牛市逻辑出现松动。  

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历史熊市特征重现股神加快抛售股票

　　近期美股猛烈下跌，但参考历史数据，下跌幅度还未达到熊市标准。

　　近三十年来，美股出现过五次大级别调整，包含2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机、2018年经济放缓、2020年新冠疫情、2022年通胀失控。

　　这五轮调整中，2000年、2008年、2020年三轮调整级别更大，标普500下跌幅度分别达到48%、56%、34%，这三次熊市的共性在于宏观层面出现系统性风险，引爆股市自身的调整压力。当前，美国经济衰退迹象越来越明显，连年上涨积累泡沫，科技股估值过高（如苹果公司PE超过30倍，高于25倍的历史纪录），与历史上的三次熊市背景高度相似。

　　值得注意的是，7月中旬以来美联储加快降息的期待不断升温，但未能阻止美股下跌，表明美股市场的关注焦点已经从交易降息转为交易衰退。

　　巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司连续第七个季度净减持股票，二季度净减持价值760亿美元的股票，增持了810亿美元美国国债，持有的资 金和现金等价物增加了880亿美元，达到创纪录的2770亿美元，相比2023年一季度增加了一倍多。即便是有美联储降息利好加持，股神仍然在加快抛售股票增持现金，资产组合显然是偏向避险，这暗示后市或许还有更大风险。