21世纪经济报道记者伊铭韵广州报道
8月30日，安达科技披露2024年中报，中报显示，其上半年净收入亏损3.57亿元人民币。加上2023年亏损的6.34亿元人民币，安达科技在18个月内亏掉了近10亿元人民币。
值得注意的是，安达科技于2023年3月登陆北交所，上市前夕的2022年，净收入高达8.11亿元人民币。
这意味着，安达科技上市当年即亏损，上市一年半亏掉近10亿元人民币。而其上市时合计募资6.50亿元人民币，如今已经亏完。
净收入大势所趋，安达科技股票价格也随之跳水。截至8月30日收盘，其股票价格已经跌至每股3.49元，仅剩发行价的26.85%。
上市当年即大幅亏损，安达科技及其保荐机构 中信证券 不久前也被交易所点名， 中信证券 同时收到贵州证监局警示函。
针对安达科技上市即连亏，并且上市前年度利润之差高达14.45亿元人民币，有市场人士怀疑其涉嫌欺诈发行。
根据受访保代分析，此前的确存在少数企业备战IPO之时突击做业绩的情景，如此操作将透支企业后续数年间利润与收入，也即容易引发企业上市后业绩变脸。
不过，对于强周期企业而言，行业因素也是其业绩骤变的关键所在。“看到企业业绩大变脸的同时，也应结合行业因素综合考虑。”受访人士直言。
以研发、生产、销售 新能源 锂离子电池正极材料及前驱体为主的安达科技，即属于强周期性的磷酸铁锂企业，在其上市前的2021年-2022年，正是磷酸铁锂行业高光时期。
然而，待其上市以后，行业产能过剩逐渐加剧，磷酸铁锂价格大势所趋，磷酸铁锂企业业绩随之大幅滑坡，安达科技未能幸免。外加安达科技2022年8.11亿元的净收入在行业内其实不算高，行业拖累之下业绩骤降，利润大幅亏损。
上市一年半巨亏近10亿
由于上市当年即亏损6.34亿元人民币，安达科技及其保荐机构 中信证券 不久前收到北交所罚单。8月30日，安达科技披露2024年半年报，从半年报来看，业绩滑坡进一步加剧；各主要财务数据悉数滑坡，其中，营业收入缩水62.57%至6.77亿元人民币，净收入锐减48.39%亏损3.57亿元人民币。
值得注意的是，安达科技2023年3月23日方在北交所上市，上市之前的2021年、2022年，其净收入分别高达2.31亿元和8.11亿元；然而，在其上市的2023年，净收入却大势所趋，以亏损6.34亿元收场。
换言之，上市前后年度，安达科技净收入之差高达14.45亿元；上市一年半，亏掉近10亿元人民币。
IPO首发上市，安达科技合计募资6.50亿元人民币。这也意味着，其首发募资已经被亏完。
业绩大跌之下，安达科技股票价格也连续跳水。截至8月30日收盘，股票价格已经相对发行价跌去73.15%。2023年3月1日以来北交所先上市企业共76家，相对发行价下跌幅度最大的即是安达科技。
这时，从发行PE来看，安达科技同样是76家企业中的最高者，高达34.47倍，发行PE在30倍以上的仅有4家。
值得注意的是，安达科技上市之路颇为迅速，并且招股书所涉报告期恰为其近年来仅有的未亏损年份。
2022年10月，安达科技递表北交所，2个月后即过会，2023年1月注册成功，3月23日敲钟上市。从申报到上市，安达科技只用了5个月。
由于递表后的IPO之路仅用时5个月，安达科技招股书所涉报告期较短，仅包含2021年和2022年1-6月，而这恰好为其近年来的业绩最佳期。
2022年上半年，其净收入超6亿元人民币，下半年降至2亿余元。而在2019年和2020年，安达科技净收入则为负值，分别亏损2.24亿元和1.86亿元人民币。
加之安达科技2023年起净收入再度转负，这意味着，安达科技抢在业绩最佳时期成功IPO，而IPO前后皆亏损。
企业上市当年即亏损，是否存在欺诈发行可能？
根据受访保代分析，对于企业而言，更高的业绩，尤其是更高的业绩增幅，不仅能够帮助企业尽快上市，而且可以为其造成更高的PE和募资规模。因此，实践中，的确存在个别企业冲击做利润的情景。
冲击做利润，即把本该在未来几年徐徐实现的收益提前计入财务报表；操作方式上，典型如把货提前压给经销商，以实现利润、收入的短时间大幅增加。但由于此种操作造成利润、收入的提前预支，将会对其后续几年收入发生一定拖累，容易为上市后业绩变脸埋下隐患。
该保代同时表示，如今，随同IPO全流程严监管的推进，敢于如此操作的企业和投行已经几乎无存。
行业周期“背锅”？
在受访人士看来，安达科技上市前后业绩大变脸，的确存在企业自身原因，但由于其属于强周期行业企业，行业周期性变化造成的冲击同样不容忽视。
安达科技于1996年8月建立于 贵州省 开阳县 ，属于磷酸铁锂企业，是以磷酸铁 锂电池 正极材料及其前驱体为核心产品的 新能源 材料研发与制造商。该材料是 新能源 汽车动力电池和 储能 电池制造的核心材料，安达科技收入来源为直接向客户销售磷酸铁、磷酸铁锂产品。
磷酸铁锂是典型的强周期行业，对于强周期行业而言，行业黄金时期，企业普遍业绩暴涨；而一旦进入产能过剩阶段，企业收入则极易集体大滑坡。
安达科技上市前后，磷酸铁锂即由黄金时期转入产能过剩期。
2021年-2022年，是磷酸铁锂的黄金时期，价格达到每吨10万元甚至15万元以上；2023年走上下坡路，年底直到今天价格未再突破每吨5万元。其中，2023年需求增速下滑，2021年下半年至2022年行业新增的产能集中释放，供需从平衡快速切换到过剩。
受此影响，磷酸铁锂企业于2021年-2022年业绩组团大增，又于2023年起共同缩水。
湖南裕能 、 德方纳米 、 万润新能 、 富临精工 是安达科技的四大典型同业企业，并且均为上市公司。毫不例外，四家企业2023年业绩系数大幅锐减，其中三家亏损。
其中，早于安达科技30天登陆创业板的 湖南裕能 ，是唯一一家2023年实现盈利者；2023年实现净收入15.81亿元人民币，同比减少47.42%，但其2023年与2022年的净收入之差高达14.25亿元人民币，与安达科技的14.45亿元之差较为接近。
2019年4月创业板上市的 德方纳米 2023年利润亏损最为严重，亏损高达19.82亿元人民币，其2023年净收入较2022年减少43.89亿元人民币。安达科技亏损6.34亿元的收益表现，与之相比则显得不差。
2022年9月科创板上市的 万润新能 、2015年3月登陆创业板的 富临精工 ，2023年净收入则分别为-15.47亿元和-5.83亿元人民币。
不过，假如从2024年中报披露的毛利率来看，安达科技则与同业存在较大差距。
安达科技毛利率为-9.04%，在五家企业中表现最差，并且跑输表现次差的 德方纳米 （-2.00%）7.04个百分点。其余三家企业今年上半年毛利率则为正，其中， 富临精工 最高达到12.37%， 湖南裕能 为8.17%， 万润新能 结束亏损实现盈利至0.51%。
值得强调的是，从相对发行价涨下跌幅度来看，以8月30日收盘价计算，安达科技、 湖南裕能 、 德方纳米 、 万润新能 、 富临精工 五家企业中，只有2023年2月创业板上市的 湖南裕能 尚未跌破发行价，其较发行价上涨10.94%，其余四家下跌幅度均在40%以上。跌去73.15%的安达科技排在倒数第贰， 万润新能 下跌幅度最大高至91.40%， 富临精工 、 德方纳米 分别较发行价跌去52.18%和42.44%。
“强周期”企业上市是否需要“等一等”？
除了安达科技，2023年2月17日北交所上市的利尔达同样上市当年即亏损，但其亏损额为1831.71万元人民币，明显小于安达科技；利尔达保荐机构 国信证券 今年5月因此被浙江证监局点名。
利尔达与安达科技一样，均属于强周期行业企业。
值得思考的是，对于强周期行业企业上市，是否需要更多考虑行业因素？
在受访人士看来，与一般企业不同，强周期行业企业业绩更易大起大落。有鉴于此，对于强周期行业企业上市而言，可以从两个维度多加考量。
一方面，企业业绩大幅上涨时，考虑有多少是行业上行期造成的业绩普涨？与同业中的优秀者相比，企业是涨是跌？
另一方面，一旦行业转入产能过剩期，企业业绩很可能断崖式下跌，产能过剩期何时到来难以预测。对企业招股书的考察时间段是否需要适当延长，强周期行业企业上市速度是否不宜过快？
回至安达科技IPO之路。其业绩在2019年、2020年两年亏损。2021年随同行业上行期的到来，安达科技净收入快速增长并结束亏损实现盈利；2022年1-6月，行业风口仍在，业绩继续上涨。
彼时，北交所开市不久，审核相对宽松，每月新上市企业9家左右，对于高利润的 专精特新 企业尤为欢迎。
安达科技冠有国家级高新技术企业之名，抓住行业风口下的业绩大增快速启动IPO，2022年10月向北交所递交招股书，并于3个月后成功注册，5个月后敲钟上市。
然而，上市次月安达科技披露2022年半年报，上市前夕的2022年下半年，其净收入较上半年已经减少约4亿元人民币，增速明显放缓。再到2023年年报披露，6.34亿元的净收入亏损令人大跌眼镜。
相较于业绩变脸，在行业已经出现业绩拐点的情景下，市场还是给出极高的发行PE，其背后所涉及到的IPO定价逻辑的非理性或不专业，更加值得深思。
