最近， 片仔癀 进入艰屯之际。先是公司于8月9日宣布拟以2.54亿元向关联方溢价收购 漳州市 明源香料有限公司（下称“明源香料”）100%股权，但随即引发多方疑问。8月14日， 片仔癀 因前述关联交易事项收到监管工作函。

　　 片仔癀 8月16日发布的半年报显示，公司今年第贰季度营业收入仅同比微增2.65%，归属于上市公司股东的净收入同比下降3.13%。8月23日，在回复上海证交所的监察管理工作函时， 片仔癀 又称当前收购交易价格可能存在商量空间，交易方案还需进一步优化调整，决定本次关联交易暂缓执行，引发市场关注。

　　业务协同性遭问询

　　 片仔癀 8月9日发布公告称，基于大健康产业链上下游的综合考虑，为进一步聚焦主业发展，以期施展产业协同效应，并积极探索和培育新的增长点，全资子公司漳州 片仔癀 投资管理有限公司拟与 漳州市 国有资产投资经营有限公司签署《 漳州市 明源香料有限公司 股权转让 协议》，收购明源香料100%股权。明源香料的核心资产则为漳州水仙药业股份有限公司（下称“水仙药业”）的30%股权。

　　《经济参考报》记者了解到，尽管 片仔癀 在公告中表示收购完成后可施展协同效应，但其并未披露具体的协同措施。因此，在仅间接持股30%且主营产品存在较大不一样的情景下，交易双方未来如何实现业务协同成为外界关注焦点。

　　在监管工作函中，上海证交所要求 片仔癀 “结合双方主营产品构成、公司战略布局及水仙药业竞争优势等，说明公司在未取得标的资产控制权的情景下，与水仙药业实现协同效应的具体方式与可行性，并结合前述问题进一步说明本次关联交易的必要性。”

　　对此， 片仔癀 主要表示，虽然本次收购公司未取得水仙药业控制权，但鉴于通过收购后的协同能够实现双赢，双方均有动力在品牌、渠道、生产和研发等方面进行合作，共享增量成果，因此实现协同效应具有可行性。

　　其中，针对渠道协同， 片仔癀 表示，公司在覆盖全国近400家 片仔癀 国药堂的条件上，聚焦拓展主流连锁渠道，通过与多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。收购完成后，水仙药业可与公司在线上和线下渠道开展合作，借助公司丰富的销售渠道拓展业务区域和丰富客户群体，从而提升销售水平。

　　交易价格仍存在商量空间

　　其实，除了业务协同性外，本次交易作价亦备受关注。

　　根据 片仔癀 披露的收购公告，本次交易作价以评估值为根据，评估基准日为2023年12月31日，明源香料经审计后的股东全部权益账面价值为1.43亿元；经采用资产基础法评估，确认明源香料股东全部权益价值评估值为2.54亿元人民币，增值率为78.29%。这时，本次交易在评估基准日持续经营条件下，水仙药业的所有者权益账面价值为6.31亿元；经采用收益法评估后，所有者权益评估值为9.56亿元人民币，增值率为51.47%。

　　不过，前述交易定价引发较大争议。根据 青山纸业 （持股水仙药业70%股权）在其年报中披露的重要非全资子公司的主要财务信息，2014年至2023年的十年时间内，水仙药业营业收入除了2016年有所下降外，其余年份均在增长，且数值上由2016年的1.52亿元逐年增长至2023年的3.06亿元；但水仙药业的净收入不仅没有稳步增长，反而有所下滑，在2018年净收入达到5321万元后，2019年至2022年大多在4000万元以下波动，2022年下滑至3502万元人民币，2023年则回升至4700万元人民币，但距离此前的高点还存在一定差距。

　　在此背景之下，上海证交所亦要求 片仔癀 补充披露“水仙药业收益法评估详细过程，包含但不限于未来收入、利润、期间费用预测情况，结合收入增长率、折现率等关键参数选取、市场可比案例等说明评估依据及结果是否合理，前期评估情况（如有）是否与本次评估存在较大不同。”

　　而在针对前述问题的回应中， 片仔癀 表示：“经公司经营管理层审慎研究讨论认为，当前交易价格可能存在商量空间，交易方案还需进一步优化调整。本次水仙药业的评估过程，先对其历史经营情况和评估方法进行回复，对未来预测的取值和评估结果暂不回复。待关于标的资产的交易方案（包含但不限于评估报告）另行商量确定后，公司将根据要求履行信息披露义务。”

　　在回复监管工作函中关于“明源香料一季度亏损的原因”的提问时， 片仔癀 表示：前期公告，明源香料的2024年第壹季度（未审计）净收入为-0.07万元人民币，主要系缴纳税金及附加795.06元，利息收入71.68元。明源香料未以《企业会计准则》进行会计核算，前期公告的2024年第壹季度财务数据为会计过失，经更正后的实际净收入为正，未出现亏损。根据《企业会计准则》，水仙药业2024年第壹季度净收入为1549.26万元人民币，明源香料应补计提投资收益464.78万元人民币，经追溯调整后的2024年第壹季度净收入为464.71万元。

　　二季度业绩承压

　　8月16日， 片仔癀 发布2024年半年报业绩：公司上半年实现营业收入56.51亿元人民币，同比增长12.00%；实现归属于上市公司股东的净收入17.22亿元人民币，同比增长11.73%。针对利润增长， 片仔癀 称，公司核心 片仔癀 系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。

　　单季度看， 片仔癀 今年二季度业绩承压。数据显示， 片仔癀 第贰季度实现营业收入24.80亿元人民币，同比微增2.65%；实现归属于上市公司股东的净收入7.47亿元人民币，同比下降3.13%；实现扣非净收入7.63亿元人民币，同比下降5.41%。

　　据了解， 片仔癀 的主要成分为天然牛黄、蛇胆、天然麝香和田七，其中天然麝香和天然牛黄成本较高。据中药材天地网数据，天然牛黄长时间以来价格持续上涨，以安国药市天然牛黄月价格为例，其2023年5月价格为2018年1月的2.5倍。

　　值得注意的是， 片仔癀 在其半年报中亦提示存在原材料供给及原材料价格风险：由于中药材供给受到供需变化、产地减产及药材标准提升引发的生产成本上涨等原因影响。今年以来，部分中药材的价钱维持高价位，对公司原材料的供给造成了极大的挑战，未来将进一步对系列产品的成本造成上升压力。

　　其实，自2022年以来， 片仔癀 业绩增速就明显显现疲软态势。数据显示，2016年至2021年， 片仔癀 营业收入、归母净收入均保持着两位数的高速增长；2022年 片仔癀 营业收入、归母净收入增速均降至个位数，分别为8.38%、1.66%；2023年虽有回升，其中营业收入、归母净收入增速依次为15.69%、13.15%，但相较于此前动辄20%以上的增速存在一定差距。

　　据国盛证券统计，由于原材料持续涨价，加上人工成本持续上涨等原因，自2005年至2023年5月， 片仔癀 14次公告调整出厂价格，其中内销出厂价调整9次，外销出厂价调整9次（内销外销调整有重合）。从调整幅度来看，最近的一次调价（2023年5月6日实施）提价幅度最大，其中内销出厂价提高了170元每粒，外销出厂价提高了35美元每粒。国盛证券还表示，历史上基本每次提价都为 片仔癀 造成了业绩与股票价格的双重提升。

　　某业内人士向记者表示：“ 片仔癀 系列产品一直是 片仔癀 公司的核心业务和主要利润来源，但如果该类产品增速见顶，提价驱动策略不再有效，将对公司经营业绩造成较大影响。因此 片仔癀 迫切需要多元化布局，以此谋求新的业绩增长点。尽管 片仔癀 近年来始终在寻找第贰增长曲线，但其新业务总体占比还是偏小，这也造成 片仔癀 短时间内不得不承受原材料成本高企和终端消费能力萎缩的双面夹击。”