相较于亏损的半年报， 张家界 （000430.SZ）同日发布的子公司被债权人申请“司法重整”的公告或许更需要警惕。
8月27日，除半年报外， 张家界 还发布公告称，全资子公司 张家界 大庸古城发展有限公司（下称“大庸古城公司”）被湖南泓瑞电梯有限公司（下称“泓瑞电梯”）以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由申请司法重整，大庸古城公司主要负责运营大庸古城景点。
大庸古城公司对 张家界 而言非常重要。半年报显示，截至上半年末，大庸古城公司总资产占 张家界 总资产的比重超过70%，这也意味着 张家界 超七成资产被申请“司法重整”。
时代投研研究发现，“高负债率”和“连续亏损”两座大山或为大庸古城公司被申请司法重整的原因。
财报显示，大庸古城累计投资超22亿元人民币，2021—2024年上半年，大庸古城公司亏损幅度不断扩大，累计亏损已超5亿元人民币。且今年上半年仅2300人购票，同比减少八成，日均购票人数已不足20人，经营并无改善迹象，扭亏难度较大。
截至上半年末，大庸古城公司的资产负债率已接近90%，且超七成资产被抵押，还本付息压力较大。
张家界 也在半年报中直言，目前面临的危险包含大庸古城项目被债权人申请司法重整和后续经营发展的问题。
8月30日，就大庸古城项目购票人数大幅减少、大庸古城公司被申请重整对 张家界 业绩影响等诸多问题，时代投研向 张家界 发函并致电询问，对方表示暂不接受电话和信函采访。9月5日，时代投研尝试向重整申请人泓瑞电梯致电了解情况，但对方其实不愿意透露更多信息。
负债率近90%，七成资产被抵押
作为 张家界 的核心子公司，大庸古城公司的总资产占 张家界 总资产的比重较高。截至2024年年末，大庸古城的总资产为18.8亿元人民币，而 张家界 资产总计25.75亿元人民币，占比达73%。
而自2021年以来，大庸古城公司资产负债率维持在较高水平。据 张家界 财报数据计算，2021—2024年上半年各期末，大庸古城公司的资产负债率分别为67%、74%、85%、88%，已接近90%。
除资产占 张家界 总资产比重较高外，大庸古城公司负债占 张家界 总负债比重更高。如图表2所示，2021—2024年上半年各期末，大庸古城公司的总负债占 张家界 总负债的比重维持在90%左右，可见 张家界 的负债主要来源于大庸古城公司。 
大额负债造成了高额利息费用，2021—2024年上半年， 张家界 的利息费用分别为0.29亿元、0.6亿元、0.61亿元、0.3亿元人民币。其中，2024年上半年， 张家界 的利息费用率便高达17.24%。考量到 张家界 多数负债来源于大庸古城公司，大庸古城公司也应承担多数利息费用，付息压力较大。
为了获得贷款，大庸古城公司大量资产已经被抵押。2024年半年报显示，截至上半年末，大庸古城项目A、B块土地使用权、大庸古城项目自用建筑物、大庸古城项目出租建筑物及土地使用权均已经被抵押，被抵押资产价值合计13.4亿元人民币，占其总资产的比率达到71%。
因而可知，大庸古城公司还本付息的压力均较大，这或是其被债权人以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由申请司法重整的原因。
在公告中， 张家界 强调，重整不同于破产清算，是以挽救债务人、保存债务人法人主体资格和恢复持续盈利能力为目标的司法程序。申请人提出对大庸古城公司进行重整的申请，为 张家界 提供了一个化解大庸古城债务风险的契机。截至8月27日，大庸古城公司尚未收到法院关于受理重整申请的文书；申请人的申请是否被法院受理，大庸古城公司是否进入重整程序尚存在不确定性。
“古城”累计亏超5亿元人民币，上半年购票人数大降八成
除高负债率之外，大庸古城公司连年亏损或也是其被指“明显缺乏偿债能力”的原因。
2016年3月22日， 张家界 抛出了一份定增预案，宣布拟募资12亿元建设大庸古城项目。该预案显示，项目投资总额预计为18.83亿元人民币。同年4月， 张家界 设立大庸古城公司，负责筹建、经营大庸古城项目。
该预案还显示，建设大庸古城项目一是为了解决 张家界 市缺乏人文景观、城区休闲环境较为一般的问题，另一方面也将帮助 张家界 拓宽文化旅游产品和创造新的收益增长点，增强其盈利能力。据 张家界 预测，项目建设期为24个月，项目建成后，预计将实现年营业收入4.85亿元人民币，年净收入1.85亿元人民币。
然而，2022年年报显示，直到2021年大庸古城项目才全面建设完成，而截至2022年年末，该项目累计投资额达到22.71亿元人民币，超过最初预计的18.83亿元人民币。
更令人意外的是，大庸古城项目建成后一直未完成招商。
“互动易”平台（深交所公司）显示，2023年9月15日， 张家界 在回复大庸古城项目招商进展的问题时表示，古城招商正在按与万达签订的“八个一”战略协议内容全方位推进；而今年1月23日 张家界 表示，由于古城招商没有完成，整个古城不算正式营运。今年8月19日， 张家界 在回复相关问题时再次表示，公司正积极推进大庸古城的经营和招商，可见目前其招商仍未实际落地。
招商迟迟未能落地，或与大庸古城购票人数大幅下滑有关。
2024年半年报显示，今年上半年，大庸古城的购票人数仅为2300人，同比大降82%，日均购票已不足20人；营业收入为232.64万元人民币，同比下降8%，日均营业收入已不足2万元。
一边是经营惨淡，另一边是大额投资后折旧、财务费用和资产减值造成的冲击。财报显示，大庸古城自建成以来非但没能为 张家界 造成年净收入1.85亿元人民币，还造成大庸古城公司亏损幅度不断扩大。 
张家界 财报显示，2021—2024年上半年，大庸古城公司分别亏损0.84亿元、1.51亿元、2.49亿元、0.64亿元人民币，累计亏损超5亿元人民币。其中，2021—2024年各上半年分别亏损2316万元、4816万元、4936万元、6438万元人民币，亏损幅度持续扩大。 
值得强调的是，若剔除大庸古城公司的业绩影响，2023—2024年上半年 张家界 的净收入分别为0.1亿元、0.03亿元人民币。因此，哪怕母公司 张家界 有意替大庸古城公司还本付息， 张家界 同样压力巨大。
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