9月19日， 中国船舶 和 中国重工 在披露千亿级别的换股吸收合并事项后复牌。然而，重组造成的消息利好并未在两家企业股票价格上得到一致体现： 中国船舶 开盘上涨7.39%，收盘时上涨幅度收窄至3.32%； 中国重工 盘中最大下跌幅度一度超过5%，收盘时下跌幅度收窄至2.41%。今年以来，受造船行业景气度持续上升及重组预期等原因推动，“南北船”累计上涨幅度均超过17%，但复牌后股票价格表现分化，除了“利好兑现”的市场规律之外，换股票价格格设定、异议股东现金选择权价格和停牌前股票价格大跌等原因也为此次重组增添了很多变数。

　　“南北船”的换股票价格以停牌前120个交易日的交易均价确定，分别为37.84元/股和5.05元/股，即每7.4931股 中国重工 股票换一股 中国船舶 股票。然而，在9月2日（停牌前）收盘时，两家公司股票价格之比为7.008。复牌后， 中国重工 的投资者若想继续保持原有的持仓比例，最佳做法是先卖出手中的 中国重工 股票，再买入 中国船舶 股票，即以7.008股换一股 中国船舶 股票。但若所有投资者均如此操作，将造成 中国重工 股票价格下跌。经过一天的市场博弈，截至9月19日收盘，两家公司股票价格之比为7.4198，已十分接近换股比例。

　　为了保护中小投资者权益，“南北船”重组还设置了现金选择权，即异议股东可以选择放弃股份换取现金离场。两家公司的资 金选择权价格分别为上述120个交易日均价的八折，即 中国船舶 30.27元/股、 中国重工 4.04元/股。现金选择权定价低于市价是必要的，因为只有对合并方案投反对票的股东才能被视为“异议股东”。若现金选择权定价高于市价，中小股东都会选择投反对票，在控股股东作为关联方回避表决的情景下，重组方案很可能被否决。

　　值得注意的是，9月2日，“南北船”股票价格同时大跌， 中国船舶 下跌幅度更是超过9%。停牌前第叁个交易日， 中国船舶 出现一笔77.43万股的大宗交易，成交价35.44元/股，较当天收盘价折价8.57%，上一次类似交易要追溯到2020年底。由于本次重组规模庞大，涉及国有资本流程较长，信息保密难度较大， 中国重工 在公告中提示，不排除有关机构和个人存在内幕交易的可能，因此本次交易存在因股票价格异常波动或异常交易可能涉嫌内幕交易而被暂停、中止或取消的危险。

　　总体来看，“南北船”合并从资本层面看并无太多惊喜，其核心逻辑仍在于产业层面，实际价值需要较长的时间才能显现。重组能否成功，还需要资本市场的高度配合，包含双方中小股东投票同意、不涉及内幕消息泄露、现金选择权能够有效托底股票价格等。对此，投资者应当给予高度关注。　　相关报道

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