最近，四川菊乐食品股份有限公司(以下简称“菊乐股份”)在四川证监局办理辅导备案登记，拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证交所上市，辅导券商为 中信建投 证券。

　　据公开消息，菊乐股份曾于2017年、2019年、2020年、2023年四度谋求上市，但均以失败告终。

　　公开资料显示，菊乐股份建立于1985年，是成都菊乐企业（集团）股份有限公司（以下简称“菊乐集团”）旗下子公司。1996年，菊乐股份正式进入乳制品行业，主营含乳饮料及乳制品，拥有“酸乐奶”“嚼酸奶”“打酸奶”“打牛奶”等核心产品。

　　股东方面，目前菊乐集团直接持有菊乐股份45.87%的股权。童恩文系菊乐股份实际控制人，其直接和间接合计持有42.87%的股份，其中直接持有26.51%的股份，通过菊乐集团和成都诚创企业管理咨询合伙公司（有限合伙）间接持有16.36%的股份。

冲击IPO四进四出

　　菊乐股份始创于1985年，1996年进入乳制品行业。与其同期的乳企 李子园 (605337)、 均瑶健康 (605388)都早已登陆资本市场。而菊乐股份的IPO之路可谓是一波三折，屡战屡败。

　　资料显示，菊乐股份于2017年12月第壹次预披露招股书，正式冲刺上市， 华安证券 为其保荐人。2018年3月，该公司便选择了取消。

　　2019年8月，菊乐股份再度递交上市申请，后因公司出纳挪用资金事项、货币资金披露不实等诸多问题遭中国证券监督管理委员会出具警示函，以失败告终。

　　2020年6月，菊乐股份第叁次递表尝试上市，但仍未能得偿 所愿。

　　2022年7月，菊乐股份又一次预披露招股书，准备在深圳证交所主板上市，保荐机构换成了 中信建投 证券。2023年3月，菊乐股份再次递交主板上市的申请文件。

　　今年2月，菊乐股份在用了208页的篇幅回复了深交所“第贰轮审核问询函”后，还是没能通过审核。

　　值得强调的是，菊乐股份因分公司出纳挪用公司资金9577.89万元且第壹次申报稿未披露该事项、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、回扣计提不准确等诸多问题，于2020年4月被证监局出具警示函。

　　而尔后，菊乐股份仍存在使用出纳人员个人账户进行部分零星收入与支出等情况。报告期内，菊乐股份通过公司出纳个人银行存折账户代收小额的废品销售款、部分供货商奖励款等零星收入，并用于员工节日慰问、商务接待等支出。2019年至2021年，该账户累计支出250.12万元人民币，收入232.57万元。

超七成收入来自 四川省 内

　　据招股书，2020年~2022年及2023上半年（下简称“报告期内”），菊乐股份实现营业收入分别为9.94亿元、14.21亿元、14.72亿元、7.74亿元；归属于母公司所有者的净收入分别为1.3亿元、1.58亿元、1.72亿元、1.12亿元人民币。

　　图源：菊乐股份招股书

　　财务数据显示，菊乐股份近年来业绩持续增长，但增速缓慢。另外，菊乐股份还长期存在收入来源区域集中的问题。

　　报告期内，菊乐股份来自四川的收入分别为9.07亿元、10.59亿元、11.24亿元、5.93亿元人民币，占比分别为91.53%、74.72%、76.55%、76.81%。

　　图源：菊乐股份招股书

　　菊乐股份也曾试图拓展省外市场，并在2020年收购了 黑龙江省 的惠丰乳品。

　　这笔收购在刚刚完成时，的确达到了一定的效果。但收购后的第贰年，惠丰乳业业绩变脸。2021—2022年及2023年上半年，惠丰乳品主要业务收入分别约为3.37亿元、2.80亿元及1.29亿元人民币，占公司主要业务收入的比率分别约为21.93%、19.07%及16.73%，同比增幅分别为4.6%、-9.89%及-7.56%，金额、占比和增幅均下降。

　　招股书显示，除了惠丰乳业外，菊乐品牌的产品收入目前仍高度集中于 四川省 成都市 ， 四川省 内收入占比超过90%， 成都市 内收入占比超过70%，而同区域内还有 伊利股份 、蒙牛乳业、 新乳业 等于行业企业，市场竞争较为充分。

　　图源：菊乐股份招股书

　　这也意味着，菊乐股份对于惠丰乳业的收购，并未如预期一般造成省外业务的高速增长，其品牌影响力仍然主要聚焦在其长期深耕的省内市场。

与第壹大供货商关联交易存疑

　　据招股书透露，公司第壹大供货商为甘肃前进牧业科技有限责任公司（以下简称：前进牧业），前进牧业原本持有蜀汉牧业100%股权，而2021年其将蜀汉牧业55% 股权转让 给菊乐股份。因此，菊乐股份与前进牧业互为关联方。

　　报告期内，菊乐股份向前进牧业采购生鲜乳的钱财分别为5623.69万元、7127.62万元、1.23亿元和6289.18万元人民币，向前进牧业子公司德瑞牧业采购生鲜乳的钱财分别为9753.03万元、1.11亿元、7618.62万和283.26万元。

　　查询招股书发现，菊乐股份向第叁方(不含欣庆农牧)采购生鲜乳的单价分别为4.37元/公斤、4.47元/公斤、4.47元/公斤、4.59元/公斤，而向前进牧业采购生鲜乳(不含有机生鲜乳)的单价却为4.53元/公斤、4.79元/公斤、4.68元/公斤、4.81元/公斤，如果含有机生鲜乳，单价则为4.56元/公斤、4.79元/公斤、4.83元/公斤、5.02元/公斤。两者存在较大不同，相比之下，菊乐股份向前进牧业的采购价格较高。

　　除此之外，报告期内，菊乐股份向前五大供货商的采购金额分别为3.70亿元、4.54亿元、4.04亿元和2.05亿元人民币，占采购总额的比率分别为62.09%、51.15%、43.23%和47.34%。虽然菊乐股份前五大供货商占比在逐渐下滑，但其仍面临供货商较为集中的情景。