自5月下旬以来，A股市场振荡下跌，上证指数逐渐跌破3000点、2900点、2800点的关键点位，市场情绪整体低迷。
在目前情境下，A股市场何时止跌，是否底部已现？四季度哪类风格或板块更受市场偏爱？美联储降息靴子正式落地，目前风险偏好是否出现明显改善？市场还存在哪些风险点？
对于上述问题，中国基金报记者采访了六位资深基金经理，分别为：
兴业基金权益投资部总经理邹慧
方正富邦基金首席权益投资官汤戈
汇丰晋信基金养老FOF投资总监何喆
永赢基金权益投资部投资总监助理、永赢股息优选基金经理许拓
平安基金基金经理林清源
融通价值趋势基金经理李进
这些基金经理认为，今年前三季度A股的振荡表现，既体现了中国经济转型升级进程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些挫折。目前从估值和风险溢价角度看，A股已经具备较高性价比。随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的期待改善，四季度市场或将逐步企稳回升。
多因素造成年内A股整体弱势运行
中国基金报记者：你如何看待今年前三季度A股市场表现？
邹慧：今年前三季度A股市场经历了较为剧烈的振荡走势，其中上半年的上涨起因是流动性的修复和地产政策发力；三季度的调整主要反映宏观经济压力增大，整体A股流动性和成交额显现收缩态势，交投其实不活跃。
林清源：2024年以来，A股市场的确经历了较大的波动，前三季度的表现总体低迷。大盘权重股的表现相对较好，而中小盘个股则面临更多压力。从宏观环境来看，国内经济复苏的步伐较为缓慢，叠加外部环境的不确定性，如全球通胀压力、美联储货币政策紧缩等，造成投资者情绪偏谨慎。尽管如此，市场中的结构性机会仍然存在，尤其是一些头部企业和行业龙头在复杂的市场环境中展现出更强的抗风险能力。
许拓：2024年以来的股票市场可谓跌宕起伏，整体偏弱势运行，核心原因既有市场对国内宏观经济企稳的信心不足而对上市公司盈利偏灰心，也有美债利率维持高位对我国资产的估值形成压制。尽管股票市场的整体表现不如人意，但结构上也彰显出鲜明的高质量发展的时代特征。
从结果上看，估值较高、缺乏业绩支撑、质地较差的一部分公司下跌幅度明显，部分有问题的企业甚至被退市；而低估值的优质公司彰显出一定的价值回归，竞争优势明显、企业经营规范但短时间景气度一般的企业也彰显出一定的抗跌性。
这种变化本质是资本市场在主动和被动地去纠偏。主动方面，资本市场的投资者逐步走向理性，不断纠正以往过于关注短时间景气度和所谓的投资逻辑，而忽略了企业中长期给股东创造回报的确定性、稳定性和连续性，从交易不确定性较高资产以获得资本利得，逐步转向持有确定性相对较高资产以获得合理回报。
被动方面，资本市场的监察管理层更加强调以投资者为方向，多管齐下，既有对非法行为的查处力度的不断扩大，也有对企业加大分红回购、抑制融资激动行为的积极引导，更有通过引入长期资金、稳定资金以平抑市场的波动。
往深条理想，以上的种种变化不可谓不是积极的、正向的，对于资本市场的长期健康发展应该是明显有利的，也比较符合百年未有之大变局环境下高质量发展的要求。
汤戈：今年前三季度A股市场的趋势显现倒N字型。驱动今年A股市场表现的主要动力是流动性的变化，行业和公司业绩的变化，和经济运行情况造成的投资者预期和风险偏好的变化。
何喆：今年前三季度A股表现整体符合预期，既体现了中国经济转型升级进程中孕育的机会，也体现了持续复苏过程经历的一些挫折。年初市场普遍预期经济修复进程有望加快，再叠加各项数据较为配合，市场投资者情绪相对较高。但随着经济数据的反复，和一些外围风险的袒露，投资者对宏观经济、上市公司盈利等相关指标的担忧也在加剧，造成市场再度进入趋势性调整。另外，持续两年多的调整，也令市场挣钱效应降低，一定水平上加剧了资金从A股市场流出，流动性的负反馈也加深了A股的调整幅度。
A股已具备较高性价比
中国基金报记者：现在A股市场是否已经跌出较高性价比？A股整体估值情况如何？
邹慧：从估值和风险溢价角度看，A股已经具备较高性价比。估值方面，A股多数指数的PB估值都处于历史30分位以下，以上证50指数为例，其1.07倍PB处于历史低位，根据历史数据规律来看，当前估值水平下，上证50指数未来一段时期上涨胜率很高。
林清源：目前A股市场的估值水平已经处于历史底部区域，性价比明显提升。以中小盘成长股为例，许多公司的PE已经接近10倍左右，这在过去的市场周期中非常少见。同时，这些公司中的很多都具有良好的钱财流和成长性。整体来看，A股估值正在处于具备吸引力的位置，尤其是一些被市场低估的优质公司，给长期投资者造成了较好的布局机会。
李进：当前A股整体估值水平处于近十年底部，性价比极高。我们看到越来越多的龙头成长股跌到了深度价值投资者都愿意参与的估值水平，价值投资者不依赖宏观经济和股票市场，只与上市公司的钱财流和价值创造有关。从长周期来看，以低估值为起点，这些竞争力强的行业龙头有可能走出类似欧美股市龙头企业的长牛行情。
许拓：当前A股市场整体的估值水平偏低，甭管是我国和海外对照，还是我国的现在和过去的对照，还是说从绝对回报DCF的模型来估的话，都是估值偏低的，另外流动性是在逐步放松的过程。这些支撑了我们对中期股票市场不能太灰心。中国资产的相对估值优势较为突出或能吸引部分外资回流，股票市场企稳的机率在不断增大，但进一步的改善或许需要等待国内和海外宏观领域的更多变化。
何喆：当前A股甭管是纵向估值还是横向估值，都已经进入历史低位区间。截至9月20日，沪深300指数PE已经低于过去十年94%的时间段，万得全A指数PE已经低于过去十年93%的时间段，处于过去十年的极低位置。同时从全球主要市场来看，沪深300指数最新PE为10.9倍，仅高于恒生指数的8.8倍，是全球估值最低的市场之一。
同时从个股和板块来看，经过过去2年多的调整，很多行业与公司的估值已经处于历史相对低位，部分龙头成长股的估值甚至已经低于大盘蓝筹股。
甭管是纵向、横向还是从行业或优质个股来看，A股当前都已经具备了相对突出的长期配置价值。
市场止跌反弹条件已具备
中国基金报记者：有观点认为，综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已经具备底部条件。对此，你怎么看？市场何时止跌，对后市怎么看？
邹慧：市场止跌及反弹需要几个条件：一是估值跌到具备性价比的位置，二是市场流动性需要出现明显修复，三是政策发力配合，四是基本面见底并开始明显复苏。目前来看市场止跌反弹的条件已经具备，反转则仍然需要时间。
林清源：从多个角度来审视，市场的确已具备一定的底部特征。估值处在历史低位、交易量逐步缩小、市场情绪疲软，这些都表明市场正在探底。然而，市场要真正走出困境，信心的恢复非常重要。投资者对宏观经济前景和政策的期待仍存在不确定性。因此，虽然可以看到底部信号，但市场反转还需要一定的时间和外部因素的推动。展望四季度，随着政策环境的进一步明朗化和宏观经济的期待改善，市场或将逐步企稳回升。
李进：近期公布的经济数据显示，8月经济仍然延续“供强需弱”的格局，在市场处于估值低位、情绪周期低点、产业周期底部，任何的边际变化都可能造成上涨行情。
从中观产业视角，我们发现市场有足够多便宜的成长股已经进入基本面的右侧，到了该乐观积极的时刻。
股票价格由估值和企业盈利共同决定，当前市场的整体估值经过三年熊市已经触底，各个行业的龙头公司估值仅有海外同类型公司的一半；在估值已经杀到低位的情景下，后续股票价格的表现将主要由企业自身的收益趋势决定。
许拓：目前市场已经具备底部条件，但也要认识到一个很关键的问题，就是需要做多的力量重新汇聚，这个汇聚过程一定是艰难的。现阶段，股票市场的钱财面不是非常有利，股票市场下跌造成大家赎回，造成股票市场进一步下跌。这种状况可能前一段时期表现特别明显。所以后续假如想重新做多积累大家信心或许还需要时间和挣钱效应，而且需要资本市场或宏观经济再出一些政策。
汤戈：从绝对股票价格看，非常多的品种已经低于春节前价格。从估值水平来看，主要指数的估值水平再次来到前面低位。可喜的是，政府开始看到符合未来经济结构变化趋势的抓手，开始在政策中涉及消费方面的内容。房地产行业下行趋势的结束，居民财富感受的好转，居民收入和财富的增长，是决定顺周期一系列行业好转和长远发展的重要因素。
在美联储降息引发的人民币汇率约束放松之后，货币政策弹性加大，财政政策力度增强是短时间内能够影响市场流动性和预期的重要手段。当我们看到这些动作时，就可以确认市场的转折点已经到来。
何喆：市场的反转往往需要宏观经济、政策、上市公司业绩、资金等原因的共同驱动。今年以来监管层已经出台了多轮政策，对市场的呵护溢于言表。同时当前A股的长期配置价值也已经较高。因此短时间内市场或有相应的反弹动力。但由于经济数据尚未完全企稳，市场情绪也较为低迷。在这样的环境下，反弹能否变成反转可能仍待观察。
不过展望四季度，市排场临的压力有望减小。首先，当前估值已经处于历史低位，进一步下行的空间较小；其次我们看到消费等经济数据正在持续修复；第叁，美联储降息后，人民币资产的吸引力有望进一步增强；第四，很多行业和公司具备了相当可观的潜在回报或弹性。后续市场可能会展现出较为丰富的结构性机会，这也有望在一定水平上提升市场挣钱效应，提升投资者情绪，并引导市场逐步走出低位。
关注 人工智能 、出海、高股息红利等
中国基金报记者：今年以来，市场上各板块表现可谓是“几家欢喜几家愁”。低估值红利板块中，银行、石油、石化、煤炭等板块表现相对较好，计算机、食品饮料、农林牧渔板块表现差强人意。面对市场振荡，如何寻找结构性机会？四季度哪些板块值得关注？
邹慧：从历史来看，四季度往往会有过度下跌板块反弹的机会，因此更关注今年前三季渡过度下跌的方向：内需、地产链、医药和 新能源 、TMT等。另外，长远来看，红利板块在年底到明年年初可能有布局机会。
林清源：在现今市场环境下，结构性机会主要聚焦在 人工智能 和出海方向。 人工智能 作为技术变革的核心驱动力，尽管短时间表现受到一定影响，但长期前景仍然非常明确。另外，出海板块的机会也不容忽视，从国际复盘来看，国家制造业实力提升后，优质企业出海是必由之路，A股一些优势企业通过出海获得新的增长动力。四季度，建议投资者关注与 人工智能 相关的应用层公司和具备出海潜力的消费品、制造业龙头企业。
李进：以 新能源 、半导体、 军工 、医药等为代表的一批成长赛道在过去三年让无数投资者折戟沉沙，相比于去年这些成长方向都处于周期下行阶段，今年以来我们看到这些主流赛道里的部分细分板块的基本面开始跨过泥潭进入右侧。
展望后续行情，我们看好海外光储、 创新药 、港股互联网和AI算力四大方向的投资机会，这些方向的资产在经济下行期展现出盈利韧性，且经过多年充分竞争后市场地位进一步提高，随着基本面进入右侧后利润将不断释放，迎来长周期的收益和估值双升。
许拓：在具体的方向上，会主要关注这三个特征叠加的标的：股票价格在底部，估值偏低，景气水平可能会反转。在行业层面，会更多关注于偏内需，偏供给侧有明显变化的行业去做重点关注。从内外需的视角来看，可能更倾向于偏向内需的行业，但也明显能感受到政府不断强调要保持战略定力，不能搞大水漫灌的刺激，这也决定了内需基本面或许不会特别强劲，因此务必要找那些本身供给端有明显变化的行业去关注，这些行业的龙头公司在供给侧变化的情景下表现一般会比较好，若处于估值水平偏低的位置，一旦抓住一两个板块和时间窗口，或许会造成较好的回报。
汤戈：增量资金是驱动今年市场结构性机会的主要动力。保险机构对分红的追求，特殊增量资金对大市值品种稳定指数的偏好，使得今年股票表现的结构分化特别突出。但也能看到部分行业和公司业绩上行对股票价格造成的增进，好比电子行业中的一些品种。未来，随着市场流动性逐渐缓和，低估值红利板块中持股结构的边际变化，我们可能看到市场投资机会的再均衡，顺周期和偏成长的品种的估值也能有所修复，业绩驱动在股票价格表现中的权重可能有所上升。
何喆：今年以来，新质生产力板块彰显出了较高的活力，未来也会继续关注和挖掘能够相对独立于经济周期波动，具备自身独立行业趋势的新质生产力板块或细分行业。其次，港股受益于美联储降息的影响较深，未来一个季度港股的表现或值得期待。我们重点关注的港股互联网平台型公司、高股息红利板块等。另外，医药板块目前来看也已经进入了行业低位阶段，三季报已出现了一点业绩催化的迹象，未来非常有可能迎来行业景气的反转，对此我们也会保持关注。
关注美国大选、国际贸易政策等不确定因素
中国基金报记者：美联储降息靴子落地，对市场会有哪些影响？后续有哪些不确定性因素值得关注？
邹慧：美联储降息有助于外部流动性改善，但后续还是有一些不确定性：一是美国经济衰退风险还不能完全排除，二是后续美联储进一步的货币政策宽松节奏也会影响市场风险偏好，三是国内政策是否会有共振。
林清源：美联储的降息在一定水平上缓解了全球市场的流动性紧张问题，投资人的危险偏好有所改善。然而，市场仍然面临许多不确定性因素，尤其是美国总统大选临近，两个竞选人政策的不确定性可能对全球贸易和投资环境发生影响。另外，国际贸易政策和地缘政治局势的边际变化也将成为影响市场的关键因素。投资者需要高度关注这些动态，以应对可能发生的市场波动。
李进：美联储降息之后，海外资金通常会回流到新兴国家股票市场，改善A股和港股的流动性，提升市场的危险偏好。从港股市场已率先看到了这种风险偏好提升造成的股票价格上涨，后续A股也有望同步受益。后续需要观察美国宏观经济是否如预期的软着陆，和美联储进一步降息的幅度和连续性。
何喆：A股的趋势与风险偏好相较美国市场具有较高的独立性。从目前观察来看，由于之前市场对于美联储降息的期待已经比较充分，一些对降息较为敏感的资产也已经获得了充分定价。因此在靴子落地之后，不排除上述资产可能会出现一些振荡或回调。
另外，目前从美联储的表态和最新点阵图看，美联储的加息路径更偏向软着陆。而市场担忧一旦经济出现超预期的恶化，美联储当前的路径可能不足以支撑经济，会造成衰退进一步恶化。这种担忧和市场博弈或在未来较长一段时期内始终存在。未来如果美国的经济数据不及预期，有可能会进一步放大投资人的担忧，并给全球市场造成较大的波动。
另外，美联储降息之后对汇率会发生一定影响。这一风险对于布局海外资产的投资者而言，也需要谨防。
