华夏时报记者梁宝欣深圳报道

　　 铜陵有色 金属集团铜冠矿山建设股份有限公司（以下简称“铜冠矿建”）正在冲刺北交所IPO，即将登陆资本市场。

　　根据安排，铜冠矿建（920019）于9月18日启动申购，而其发行价格为4.33元/股。值得强调的是，铜冠矿建是A股市场今年以来发行价最低的新股。另外，Wind数据显示，已经有9只今年上市的新股的发行价低于10元/股，但上市首日平均上涨幅度超过168%。

　　9月20日，中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《华夏时报》记者表示，铜冠矿建设定较低的发行价应该是出于多种考虑。首先，较低的发行价可吸引更多的投资者参与申购，增加股票的流动性。其次，根据“赢者的诅咒”理论，较低的发行价可以在一定水平上保证发行的成功，避免因为定价过高而引发的发行失败。另外，较低的发行价应该是公司基于自身发展阶段和市场策略的考虑，好比为了快速筹集资金以支持公司的发展计划。

　　根据招股说明书，此次铜冠矿建拟募集资金26000万元人民币，其中12000万元用于“矿山工程施工和采矿设备购置项目”、10000万元用于“补充矿山工程建设和采矿运营管理业务运营资金项目”、4000万元用于“矿山工程新技术研发中心建设项目”。

　　9月20日，铜冠矿建北交所IPO发行结果出炉，网上有效申购数量约为383.18亿股，有效申购投资者户数约为17万户，有效申购倍数为889.73倍，冻结资金约1659亿元人民币。最终，约5.9万户投资者获配股票，获配比例为0.11%。

　　超17万户股民打新

　　资料显示，铜冠矿建是一家专注于向全球非煤矿山提供工程建设、运营管理、优化设计、技术研发等一体化开发服务和相关增值服务的国家级高新技术企业。公司第壹大股东为 铜陵有色 金属集团控股有限公司，实际控制人为 安徽省 国资委。

　　值得强调的是，铜冠矿建此次的发行价格为4.33元/股，是A股市场今年以来发行价最低的新股。另外，Wind数据显示，已经有9只今年上市的新股的发行价低于10元/股，但上市首日平均上涨幅度超过168%。

　　柏文喜指出，发行价的确定是一个复杂的过程，涉及多种因素，包含但不限于公司的内在价值、市场供求关系、行业状况、宏观经济环境等。公司管理层虽然参与定价过程，但其实不能单向操作发行价，因为发行价还需要考虑投资者和承销商的利益，和市场的整体状况。另外，监管机构也会对发行价的合理性进行监督。IPO定价的基本规则包含内在价值原则、市场化原则、符合国际惯例与我国国情相结合的准则和定性与定量相结合的准则。

　　“发行价过低会对发行人发生一些不利影响，好比可能会减少公司的筹资规模，影响公司的长期发展。同时，如果发行价过低，也会损害原有股东的利益，因为他们持有的股票价值会被稀释。对于IPO的影响，较低的发行价可能会增加IPO首日的上涨幅度，因为市场可能会对低估值的股票进行重新定价，但这也有可能造成市场波动和投资者对公司价值的疑惑。不过，如果IPO定价过低，反过来可能会吸引更多的投资者参与，从而提高IPO的成功概率。”柏文喜说道。

　　知名经济学者盘和林也向记者表示，铜冠矿建发行价如此低，可能是这家企业本身就在这个价格区间，将股票拆得比较散，市场并没有规定个股的价钱，价格低也不代表企业不好，因为整体看还是要看市值来评判。

　　9月20日，铜冠矿建北交所IPO发行结果出炉，网上有效申购数量约为383.18亿股，有效申购投资者户数约为17万户，有效申购倍数为889.73倍，冻结资金约1659亿元人民币。最终，约5.9万户投资者获配股票，网上获配金额为1.86亿元人民币，获配比例为0.11%。

　　另外，柏文喜提醒道，根据2023年的数据，A股市场新股上市首日上涨幅度翻倍的情景较为常见，表明市场对新股有较高的热情。监管机构对IPO审核的严格把关，和上市公司质量的提升，可能是造成新股市场热度回升的原因之一。同时，投资者在参与新股申购时也应注意风险管理，合理分配资金，避免因单一投资而发生过大风险。

　　另外，此次铜冠矿建发行战略配售股份合计1520万股，占本次发行规模的30.00%（不含逾额配售部分股票数量），发行价格为4.33元/股，战略配售募集资金金额合计6581.6万元。

　　在已完成缴款的战略配售环节，铜冠矿建引入3家战投，为 中信证券 资管铜冠矿建员工参与北交所战略配售集合资产管理计划、铜冠投资（上海）有限公司、 天风证券 ，分别获配240.18万股、629.82万股、650万股。

　　受到北交所三轮问询

　　虽说铜冠矿建此次IPO有超17万户股民打新，但此前其曾受北交所三轮问询，其中研发费用率较高及人员薪酬较低的合理性、安全生产、应收账款等多个问题被重点问及。

　　铜冠矿建招股书显示，其为 安徽省 “ 专精特新 ”中小企业、 安徽省 创新型中小企业、 安徽省 企业技术中心，曾获省部级科技进步奖2项，已获授权专利110项（发明专利21项），开发企业级工法165项，取得省部级工法76项，主（参）编10项国家标准、行业标准及团体标准。

　　不过，在2021年—2023年，铜冠矿建的研发费用占营业收入的比率均不超2.6%，且呈下降趋势，而铜冠矿建在招股书中解释，公司研发费用占营业收入比重有所降低。一方面因为营业收入逐渐增加，另一方面因为物料消耗投入减少使得研发费用逐年下降。

2021—2023年，铜冠矿建研发费用占营业收入的比率情况。截图自铜冠矿建招股书

　　另外，北交所在第贰轮问询中指出，铜冠矿建研发费用率2.95%、2.53%和2.13%，高于可比公司平均水平；发行人研发人员平均薪酬分别为8.08万元、10.74万元和11.14万元人民币，明显低于销售和管理人员薪酬，与生产人员平均薪酬基本一致。

　　为此，北交所要求铜冠矿建说明研发人员薪酬与生产人员薪酬基本一致是否合理，在此薪酬水平下研发人员的研发能力与发行人业务发展规划是否匹配，如何保障未来收入的增长和产品的技术先进性。

　　铜冠矿建表示，发行人研发人员平均薪酬与生产人员薪酬基本一致的原因主要系发行人部分研发人员在未进行研发活动时，从事部分其它活动的工作，发行人根据该部分人员的考勤情况，将人员薪酬在研发费用及其它成本、费用间进行分配，因此该人员仅部分薪酬计入研发费用，根据研发费用—人员薪酬/研发人员数量计算出的研发人员平均薪酬较实际情况偏低。

　　在安全生产方面，北交所在问询函中指出，在2021年—2023年期间，铜冠矿建存在11项安全生产行政处理，其中有3项安全生产事故，分别造成1名人员去世。

　　为此，北交所要求铜冠矿建说明是否已建立完善的安全生产管理制度，安全生产管理制度的有效性和执行情况，安全设施的运行情况，报告期内是否存在其它安全生产事故。

　　铜冠矿建还存在毛利率低于可比公司、赊销愈发严峻的问题。数据显示，2021年—2023年，铜冠矿建毛利率分别为12.11%、14.93%、13.48%， 金诚信 、 广东宏大 为其在矿山开发服务市场中的主要竞争对手。

　　另外，铜冠矿建采矿运营管理项目的非关联方毛利率大幅低于关联方毛利率，且其成本构成中分包成本占比分别为42.81%、40.02%和38.15%，占相当高。

　　需要谨防的是，2021年、2022年、2023年期末，铜冠矿建应收账款账面余额分别为36854.24万元、33884.23万元和44709.00万元人民币，余额较高；应收票据账面价值分别为10553.34万元、11183.33万元及9166.25万元人民币，应收票据包含银行承兑汇票和商业承兑汇票。

　　针对应收账款高企、安全事故频发等诸多问题，《华夏时报》记者于9月20日向铜冠矿建发送采访提纲，截至发稿尚未收到回复。