在今年IPO市场收紧、政策鼓励并购的环境下，企业选择被上市公司收购实现曲线上市，也不失为良策。

　　10月8日， 科源制药 （301281.SZ）发布公告称，公司股票临时停牌，正在规画以发行股份等方式购买山东宏济堂制药集团股份有限公司（下称“宏济堂”）控制权。

　　宏济堂是一家“老字号”中药企业，开创于1907年，曾两次进行IPO辅导上市未果。另外，宏济堂与 科源制药 属于同一股东控制下的企业，本次收购将构成关联交易。

　　从历史业绩来看，宏济堂的业务规模其实不亚于 科源制药 ，合并后 科源制药 的规模或将明显提升。

　　不过从业务来看，宏济堂产品涵盖中成药、阿胶、中药饮片等，与以化学原料药及其制剂为主的 科源制药 产品不同较大，双方业务协同空间存疑。

　　10月9日、11日，就双方如何实现业务协同、上半年业绩变化原因等诸多问题，时代投研向 科源制药 发函并致电询问，截至发稿前对方仍未回复。

　　“中药老字号”两次IPO未果

　　公告显示， 科源制药 与宏济堂的控股股东皆为力诺投资控股集团有限公司，皆属于力诺集团股份有限公司（下称“力诺集团”）旗下企业。

　　官方网站显示，力诺集团建立于1994年，目前以大健康、 新能源 和 新材料 为核心产业，是我国制造业500强企业和 山东省 民营100强企业，旗下拥有 力诺特玻 （301188.SZ）、 科源制药 两家创业板上市公司。

　　2019年底，力诺集团曾计划通过借壳上市的形式，将 科源制药 与宏济堂整合进一家上市公司中。

　　2019年12月， 亚星化学 （600319.SH）发布公告称，公司拟通过发行股份的形式购买 科源制药 100%股份及宏济堂100%股份，将造成公司控股股东、实际控制人发生变更，可能构成重组上市。

　　不过，由于交易各方对该次重组的交易价格、业绩承诺及补偿等核心事项未能达成一致，最终上述交易折戟。

　　随后， 科源制药 与宏济堂各自启动IPO进程。2021年6月， 科源制药 创业板IPO获得受理，耗时不到两年，2023年4月， 科源制药 登陆创业板。

　　而宏济堂的IPO之路并没有 科源制药 这么顺畅。在 科源制药 IPO获受理三个月后，2021年9月，宏济堂启动IPO辅导，但迟迟无下文；2024年1月，宏济堂将辅导机构更换为 中信建投 ，再次启动IPO辅导，但直到今天亦无下一步进展。

　　 科源制药 面临业绩下滑压力

　　对 科源制药 而言，收购宏济堂是否为一种好的决策呢？

　　财报显示，近年来 科源制药 存在业绩下滑的压力。上市首年，2023年， 科源制药 实现营业收入4.48亿元人民币，同比微增1%；实现归母净收入7703.94万元人民币，同比减少15.6%；2024年上半年，该公司归母净收入同比减少29.52%，下滑幅度进一步扩大。

　　而收购宏济堂或能明显扩大 科源制药 的业绩规模。Wind显示，宏济堂的最新财务数据截至2019年末，2019年，宏济堂营业收入达4.67亿元人民币，归母净收入为0.84亿元；同期 科源制药 的营业收入及归母净收入分别为3.11亿元及0.3亿元人民币，皆低于宏济堂。

　　直到2023年， 科源制药 的营业收入及归母净收入仍低于2019年宏济堂的业绩水平，可见宏济堂的业务规模其实不亚于 科源制药 。

　　若近年来宏济堂业绩未明显收缩， 科源制药 收购宏济堂将明显扩大业绩规模。

　　中西药业务协同空间存疑

　　从产品角度来审视，两家企业的业务协同前景似乎并欠安。

　　财报显示， 科源制药 自设立以来始终专注于化学原料药的研发和制造，并以特色原料药为基础，拓展部分化学药品制剂业务，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。

　　官方网站显示，宏济堂是一家“老字号”中药企业，开创于1907年，迄今已经有一百多年的历史，产品涵盖中成药、配方颗粒、中药饮片、原料药、阿胶及健康食品。宏济堂的阿胶销售金额位列前茅，根据米内网数据，2024年一季度，在中国零售药店的补气补血类中成药市场中，宏济堂销售金额位居第叁，仅次于 东阿阿胶 （000423.SZ）、山东福牌阿胶股份有限公司。

　　 科源制药 以化学原料药为主，而宏济堂则以中成药产品为主，产品不同度较大，两者的业务协同空间或较为有限。

　　且从历史财务数据来看，宏济堂业绩其实不稳定，并入后能否扭转 科源制药 的业绩颓势同样存疑。

　　Wind显示，2014年、2015年、2017年、2018年、2019年，宏济堂的营业收入分别为2.61亿元、4.19亿元、4.89亿元、5.15亿元、4.67亿元人民币，存在一定波动；而盈利的波动则更为剧烈，同期宏济堂的归母净收入分别为1.41亿元、2.23亿元、0.2亿元、0.46亿元、0.84亿元人民币。