头部券商合并猜想又起。

　　11月6日与11月8日， 中信证券 （600030.SH）和 中信建投 （601066.SH）逐渐公告新任总经理，此前“双方高管互换”的传言落地。

　　据公司公告及中证协等信息， 中信证券 新任总经理邹迎光，是 中信建投 建立的元老之一，2017年加入 中信证券 ，之后又于2023年10月再度回归 中信建投 。此番调任前，其担任 中信建投 党委委员、执行董事、执行委员会委员、执行董事、财务责任人。

　　而 中信建投 新任总经理为金剑华，曾在 中信证券 系统任职多年，具备丰富的投行工作经验，之前在中信产业投资基金管理有限公司、中信投资控股有限公司及中信私募基金管理有限公司均有职务。

　　11月12日， 中信证券 新任总经理邹迎光在 中信证券 2025年资本市场年会上讲话。这是邹迎光上任不到一周，作为 中信证券 总经理第壹次公开露面。

　　邹迎光在会上表示，“我国的国际话语权和主动权明显增强，经济增长新动能实现质的飞跃，一系列强有力的宏观总量政策将推动经济增长回归合理区间，资本市场的生态也在经历根本性重塑。多重积极因素正在累积，新的征程已经开启，让我们站上起跑线，奋力开新局！”

　　两家头部券商高管交叉任职的任命落地之后，市场反响热烈，11月7日，两家券商股票价格双双涨停。同时，“中信+ 中信建投 ”的合并猜想也再度冒头。

　　对于此次高管交叉任职是否为两家公司合并做准备，截至发稿， 中信证券 、 中信建投 均未向时代财经进行回应。

　　与同样被业内猜想的“中金+银河”不同，目前， 中信证券 实控人为中信集团，而 中信建投 则是暂无实控人状态。这艘合计超6600亿元总市值的航母级“大船”能否顺畅航行，合并猜想已行至何处？

　　交叉任用正式落地，合并有苗头？

　　近期被市场广泛流传的头部券商交叉任用终于落地，也被业内认为是 中信证券 与 中信建投 两家公司的整合有苗头。

　　目前业内除“国君+海通”外暂无明确的头部券商整合落地。此次两家头部券商高管交叉任职，是否为合并落地奠基业务基础？显然，市场先给予了充分的合并预期，在高管交叉任职传言出来和正式落地后， 中信证券 和 中信建投 在资本市场均反响热烈。

　　11月4日至6日， 中信证券 和 中信建投 均已实现三连涨。11月6日晚， 中信证券 发布公告敲定总经理人选后，次日 中信证券 和 中信建投 均应声涨停，实现“四连阳”。

　　从 中信建投 11月8日披露的信息来看，金剑华在 中信证券 系统内身兼多职，曾在 中信证券 担任多条核心业务线责任人，还在 中信证券 多家核心业务子公司担任一把手。

　　公告显示，金剑华曾任 中信证券 投资银行部总经理（北京）、金融领域组责任人、装备制造行业组责任人、并购业务线责任人；子公司方面，金剑华曾任金石投资总经理、中信产业投资基金老总、中信私募基金总经理。

　　而邹迎光的履历更多元。邹迎光最早在首都医科大学宣武医院担任外科医师，随后于海南华银国际信托公司担任业务经理，正式踏入金融领域。

　　之后邹迎光进入华夏证券，先担任其海淀南路营业部机构客户部经理，后晋升至债券业务部顶级业务董事。后来，华夏证券破产重组， 中信建投 承接华夏证券的原有业务和人员。尔后邹迎光曾在 中信建投 担任执行委员会委员兼固定收益部行政责任人。

　　2017年，邹迎光加入 中信证券 ，同样担任执行委员会委员兼固定收益部行政责任人。

　　直至2023年10月，邹迎光重回 中信建投 ，担任执行董事、执行委员会委员，今年8月起担任财务责任人。这意味着，邹迎光上任 中信建投 财务责任人还不到3个月，又重返至 中信证券 任总经理。由此来看，邹迎光在这两家头部券商之间“辗转”十余年。

　　11月12日，在邹迎光上任后， 中信证券 一名业务线管理人员告诉时代财经，目前内部还没有合并消息。其表示，自己了解公司信息的渠道主要是看公司的公告和公告，“对我们而言，做好工作就是全部”。

　　值得注意的是，同样被市场猜想的头部券商合并名单中的另一组“候选搭档”——同在中央汇金投资有限公司（以下简称“中央汇金”）旗下的 中金公司 （601995.SH）和 中国银河 （601881.SH）也曾经历一轮交叉任用。

　　2023年10月，王晟任 中国银河 新任老总。此次任职前，王晟在 中金公司 任职已经有21年，其2016年6月任 中金公司 投资银行部执行责任人，2020年3月任投资银行部责任人。

　　该项任命仅仅过去30天，2023年11月，陈亮空降至 中金公司 任老总。而此前2019年6月至2023年10月间，陈亮任 中国银河 总裁、副老总、老总。

　　除交叉任用之外， 中信建投 高管团队即将退休或超龄任职的情景也十分突出。

　　今年以来， 中信建投 已经有两位高管因到法定退休年龄主动辞任，分别是执行委员会委员周志刚、非执行董事武瑞林。但 中信建投 老总王长青，其诞生年份为1963年，今年61周岁已经超过法定退休年龄，直到今天仍在职。

　　另外，即将达到退休年龄的还有 中信建投 首席风险官彭文德，和 中信建投 执行委员会委员兼 中信建投 国际老总蒋月勤。两位高管的诞生年份均为1966年，今年均为58岁。

　　 中信建投 跟 中信证券 本属“一家人”

　　 中信建投 的诞生本就带有浓浓的重组基因，与断层可靠的行业头部 中信证券 也渊源颇深。

　　19年前，老牌券商华夏证券因严重资不抵债陷入破产困境。2005年11月， 中信证券 和中国建银投资有限责任公司（以下简称“中国建银”）共同注资成立 中信建投 ，以收购华夏证券的经纪业务、投资银行业务和基金代销业务，债务和法律责任则仍由华夏证券承担和负责，2009年1月，华夏证券宣告破产。

　　彼时， 中信证券 、中国建银分别出资16.2亿元及10.8亿元人民币， 中信证券 因此成为 中信建投 的控股股东，持有其60%的股权，背后的实控人则为中信集团。

　　2008年4月，为整治证券行业盲目扩张引发的诸多乱象，中国证券监督管理委员会对证券行业提出了“一参一控”的政策要求，即一家机构只能同时控股一家券商、参股一家券商。

　　2009年6月，肩负着整合金融资源的中央汇金出手，经财政部同意后，中国建银将持有的 中信建投 股权无偿划转至中央汇金，划转后，中央汇金持有 中信建投 40%的股权。

　　而作为实控人，中信集团同时控股 中信证券 、 中信建投 ，在“一参一控”的要求下只能向外出让 中信建投 的股权。

　　20十年11月，北京国有资本运营管理有限公司（曾用名“北京国有资本经营管理中心”，以下简称“北京国管中心”）、世纪金源投资集团有限公司（以下简称“世纪金源”）分别成功受让 中信证券 持有的 中信建投 45%及8%的股权，此次出让后， 中信证券 持有4.27亿股，持股比例降低至7%。

　　至此， 中信建投 第壹大股东更改为北京国管中心，持股比例45%，其实际控制人为 北京市 国资委；第贰大股东为中央汇金，持股比例为40%。

　　2016年12月， 中信建投 证券（06066.HK）在香港联交所上市。2018年6月， 中信建投 “回A”在上海证交所主板上市，实现“A+H”上市。

　　而在2020年11月，北京国管中心将其持有的 中信建投 股权无偿划转给全资子公司北京金融控股集团有限公司（简称“北京金控”），通过国有资产股权的无偿划转，实现内部股权架构的调整。

　　记者了解到，本次股权无偿划转是由 北京市 国资委决定的，北京国管中心和北京金控集团均由 北京市 国资委履行出资人职责，目标是为优化国有经济布局，做强做优首都金融产业。

　　据 中信建投 2024年半年报显示，目前，该公司无实控人，第壹大股东为北京金控，持股比例为35.81%；第贰大股东仍为中央汇金，持股比例为30.76%； 中信证券 仍是其第四大股东，持股比例为4.94%。

　　此前 国泰君安 与 海通证券 官宣合并，市场均认为将诞生“巨无霸”券商。而受益于 中信证券 的断层领先， 中信证券 与 中信建投 若合并，多项数据都将碾压“国君+海通”，和之前也屡次有合并传言的“中金+银河”。

　　按2024年三季度财务数据估算， 中信证券 总资产是1.73万亿元人民币， 中信建投 总资产为5547亿元人民币，合并后的总资产接近2.29万亿元；而 海通证券 和 国泰君安 合并后总资产约为1.63万亿元人民币， 中金公司 与 中国银河 总资产合计约1.40万亿元人民币。

　　制图：时代财经；数据来源：Wind

　　市值则更甚，按2024年11月13日收盘后市值计算，“国君+海通”的总市值合计3098亿元人民币，“中金+银河”总市值合计2850亿元；而“中信+ 中信建投 ”合计总市值达6626亿元人民币，足足是“国君+海通”总市值的两倍还多。

　　制图：时代财经；数据来源：Wind

　　业绩方面，按今年前三季度数据测算，“中信+ 中信建投 ”营业收入合计604.56亿元人民币，而“国君+海通”与“中金+银河”的营业收入规模相差不大，均被“中信+ 中信建投 ”超出近200亿元；“中信+ 中信建投 ”归母净收入合计210.96亿元人民币，均是“国君+海通”、“中金+银河”的两倍之多。

　　制图：时代财经；数据来源：Wind

　　具体业务上，经纪、投行及资管三大业务，“中信+ 中信建投 ”的业务手续费净收入均远远甩开“国君+海通”与“中金+银河”。

　　制图：时代财经；数据来源：Wind

　　“如果两家（头部券商）合并，在中小券商看来，只是从两个‘老大’变成一个‘老大’”，最近，华南一名中小券商人士告诉时代财经。

　　另一名头部券商人士则向时代财经表示，如果 中信证券 与 中信建投 合并，行业“马太效应”会更加明显，绝对头部的体量会更吸引投资者，同时还会增进中小券商之间的合并及转型。

　　“失速”的 中信建投 回归是最佳选择？

　　与中信的合并传言一度随同着 中信建投 的发展与成长。2020年， 中信建投 迎来资本市场的“高光时刻”，高速成长是 中信建投 “回A”上市后前两年的关键词，2020年，其市值一度超过券业“大哥” 中信证券 。

　　2020年8月10日， 中信建投 股票价格创新高，截至收盘涨8.41%，报56.39元/股（来自Wind前复权数据），创下其A股主板上市后的新高。Wind数据显示，当日其总市值已高出 中信证券 2.49亿元人民币，达到3925.80亿元人民币，而 中信证券 当日总市值为3923.31亿元人民币。

　　仅上市两年多即成为A股市值最高的券商股， 中信建投 一时风光无两。据Wind数据，自 中信建投 2018年6月20日上市以来至2020年8月10日达到股票价格高点，两年多已经上涨842.98%。

　　也就是2020年， 中信证券 与 中信建投 合并的传言甚嚣尘上，两家公司均屡次发布澄清公告否认。

　　迅速拉高的股票价格，爆炒的氛围之下，当年8月10日股票价格创下新高之后， 中信建投 再发公告澄清合并传言，其表示，“截至本公告披露日，本公司、第壹大股东北京国管中心及第贰大股东中央汇金均不存在正在规画涉及本公司的重大资产重组、股份发行、收购、债务重组、业务重组、资产剥离、资产注入、股份回购、 股权激励 、破产重整、重大业务合作、引进战略投资者等应披露而未披露的重大事项。”

　　然而高光之后，作为业内核心公司“三中一华”的一员， 中信建投 正受到曾经辉煌的投行业务拖累，近几年业绩表现尽显疲软态势，且业务质量饱受疑问，监管也屡次对其出具罚单。

　　此前， 中信建投 曾数次超越 中信证券 拿下投行冠军宝座，甭管是项目数量还是承销金额，都稳步上升，投行业务占比也逐年攀升。 中信建投 的招股说明书显示，2015年、2016年、2017年， 中信建投 投资银行业务手续费及佣金净收入分别为30.70亿元、41.63亿元和33.48亿元人民币，占总收入比例分别为16.15%、31.40%和29.62%。

　　2019年开始，赶上科创板正式“开闸”， 中信建投 更是马力全开。据中证协发布的数据，2020年 中信建投 再登投行业务收入榜首，揽下惊人的57.46亿元收入，高于 中信证券 的57.02亿元人民币。

　　随着投行业务环境变化，再融资及股债承销均承压，近几年， 中信建投 经营业绩持续下滑。2022年、2023年， 中信建投 归母净收入分别为75.07亿元及70.34亿元人民币，分别同比下降26.68%及6.45%；2024年前三季度的净收入为42.97亿元人民币，同比再度下滑24.49%。

　　而 中信证券 业绩表现则稳健得多，2024年前三季度， 中信证券 斩获167.99亿元的归母净收入，同比增长2.35%。2022年及2023年由于行业萧条， 中信证券 归母净收入也出现下滑，但同比降幅均为个位数，明显好于行业。

　　与业绩数据下滑相应的还有外界对 中信建投 投行业务质量及合规问题的疑惑。

　　2020年2月，由 中信建投 保荐的紫晶存储登陆科创板，该项目之后成为科创板首批因财务做假而强制退市的案例， 中信建投 也因此被判与其它中介机构共同注资赔付投资者损失10.86亿元人民币。除此之外， 中信建投 还卷入恒大债欺诈发行案，其保荐的多家企业也存在上市后业绩急剧“变脸”等情况。

　　据中证协官方网站，2024年以来， 中信建投 共有22名保代被监管出具罚单，远超其它头部券商的数量。据时代财经不完全统计，今年来， 中信建投 还因投行业务收到10张罚单。其实，该状况早已体现在中证协的投行业务评价中，由于罚单及项目保荐被罚较多，2022年和2023年， 中信建投 连续两年被中证协评为B类投行。

　　逐渐落伍的业绩表现，不够严谨的执业质量，屡次曲折的股权变动，都给这家头部券商摇摇欲坠的未来增添了不确定性。随着其多位高管即将退休，与 中信证券 合并重整的猜想会否迎来终局也值得期待。