在此前发布的三季报中，广州 白云山 医药集团股份有限公司（下称“ 白云山 ”，600332.SH）的净收入大幅下滑引发了市场关注。

　　公司给出的理由是“受宏观经济波动、市场竞争及行业政策等原因影响”，而在同样的环境下，很多可比同类公司反而获得了不错的业绩增长。显然， 白云山 “甩锅”的水平还不够高。

　　另一方面， 白云山 大举购买银行理财产品的同时，又向银行借了很多钱。这样怪异的举措显然会增加公司财务成本，冲击净收入，从而影响股东利益。

　　对于公司将如何应对业绩下滑以保证全年净收入增长？为何购买理财产品“不差钱”的同时又向银行借款？《华夏时报》记者致函 白云山 进行采访，但对方并未答复。

　　三季报净收入下滑

　　10月25日， 白云山 发布《2024年第叁季度报告》。

　　三季报显示， 白云山 归母净收入为31.59亿元人民币，同比下降16.68%。其中第叁季度单季净收入仅6亿元人民币，同比大幅下滑37.82%。

　　今年以来， 白云山 的归母净收入已经连续两个季度下滑了。

　　Wind数据显示，2024年第壹、二、三季度， 白云山 的此项数据分别为19.58亿元、5.91亿元、6.09亿元人民币。第贰、三季度分别同比下滑34.48%、-37.82%。

　　对于净收入下滑如此严重， 白云山 给出的理由则是：受宏观经济波动、市场竞争及行业政策等原因影响，本公司下属子公司销售收入较去年同期减少。

　　然而，相同的大环境下，仍然有很多中药企业获得了不错的业绩。

　　Wind数据显示， 白云山 今年前三季度的净收入增速在中药（长江）成分中位列第39位。处于中下游位置。

　　另外，结合市值考虑的话，大于或等于 白云山 体量的上市公司，例如 片仔癀 、 云南白药 、 华润三九 、 同仁堂 、 东阿阿胶 、康美药业等上市公司的净收入表现也明显好于前者。同期，这些公司的净收入增长率分别为10.29%、5.02%、20.38%、-8.72%、46.74%、105.54%。

　　如此看来，所谓的“宏观经济波动、行业政策因素”似乎只对 白云山 不利。

　　净收入大幅下滑的同时， 白云山 的各项业务毛利率出现不同水平的下滑。

　　据公司披露，2024年上半年，大南药业务的毛利率减少1.37个百分点，大健康业务的毛利率减少1.57个百分点，大商业业务的毛利率减少0.49个百分点。

　　（来源：企业公告）

　　而业绩下滑也同样冲击了 白云山 的钱财流。

　　公告显示，2024年前三季度， 白云山 经营活动引发的钱财流量净额为-7.51亿元人民币，同比减少16.53亿元人民币。是近5年来，前三季度第壹次经营性资金流净流出。

　　而投资和筹资类的钱财流的变化更为奇怪。

　　投资活动资金流净额为-42.40亿元人民币，同比减少20.31亿元人民币，公司表示主要由于下属企业购入银行定存、银行大额存单等增加所致。

　　筹资活动资金流净额为5.87亿元人民币，同比增加15.04亿元人民币，公司表示主要来自借款的增加。

　　显然，公司有大笔闲散资金购买银行理财，“不差钱”的同时还要向银行借款的表现就显得较为反常。

　　盘古智库顶级研究员江瀚接受本站记者采访时表示：拥有大量闲散资金的同时还借款，可能反映了公司在资金配置上的不得人心。这种做法可能会增加财务成本，进而加速净收入的下滑，并可能损害股东利益，因为借款会增加公司的财务风险和偿债压力。

　　两大主力产品遭遇冲击

　　业绩下滑的背后，公司的拳头产品销量其实不如意。

　　一方面，王老吉的销量正在下滑。

　　数据显示，2024年上半年，王老吉大健康实现营业收入59.97亿元人民币，同比下滑6.29%，净收入11.18亿元人民币，同比下滑10.98%。这一数据反映出王老吉在市场上的表现不如预期，盈利能力有所减弱。从2019年到2023年，王老吉的营业收入分别为102.97亿元、68.62亿元、97.29亿元、93.49亿元和100.13亿元人民币，可以看出，2023年的营业收入尚未恢复到疫情前的水平，显示出其增长乏力。

　　产品销量下滑的背后，则是凉茶市场增速逐年下降。

　　据统计，凉茶市场2012年至2017年的增速分别为16.7%、15.9%、15.1%、15%、9.7%和9.1%，到2018年市场规模只剩下470亿元人民币，同比下降18%。行业内其它品牌如和其正等也对王老吉形成竞争压力。另外，市场上新兴的饮料品牌和种类不断增加，如元气森林、农夫山泉等，使得凉茶的市场份额受到挤压。

　　另外，消费者口味也发生了变化。

　　现代消费者尤其是年轻群体更加倾向于尝试多样化的新型饮料，如现制奶茶、功能性饮料等。凉茶的传统形象和口感难以满足这部分消费者的切实需求，尽管王老吉推出了无糖、低糖等新品，但仍未能明显提振市场表现。调查显示，王老吉推出的刺柠吉、荔小吉等新产品尚处于培育阶段，对整体营业收入的贡献不大。

　　不仅如此， 白云山 另一款拳头产品，有着“国产伟哥”之称的金戈也正在遭遇冲击。

　　作为国内首个“西地那非”，金戈的出现打破了外资企业在中国抗ED市场长达13年的垄断，实现了国产药物的新突破。

　　回顾这段历史，万艾可在我国的专利保护于2014年到期。在专利保护到期前，万艾可的价钱较高，例如2013年100mg万艾可的均价在98-126元之间

　　专利到期后，仿制药以更低的价钱进入市场， 白云山 的金戈出厂开票均价为20元/片左右，而当时万艾可一片在50元左右。

　　因此，金戈抢占了大量的市场份额。

　　自2019年起，金戈的销量和销售金额均超越了原研药物，市场占有率稳居第壹。当年金戈的销量达到6175.94万片，占据了48.1%的市场份额。到2023年，金戈单品营业收入已达到12.9亿元人民币，确立了其在抗ED药物领域的领导地位。

　　然而，随同着时间流逝，仿制药的红利期已经不在，越来越多的厂商入局，金戈正在遭遇冲击。

　　目前，越来越多的药企加入抗ED药物市场，市场竞争日趋激烈。包含齐鲁制药、扬子江药业、 广生堂 、华润赛科、亚邦爱普森、 科伦药业 等药企的仿制药不断上市，这对金戈构成了直接的竞争压力。

　　不仅如此，随着多家厂商的加入，价格战悄然打响。万艾可的销售价格优惠后为每盒198元（25mg*7），相较最初上市价降价50%；而国产伟哥价格约为原研药的60%左右。

　　国家药品集中带量采购政策对金戈也发生了影响。

　　2020年，齐鲁制药的枸橼酸西地那非片25mg*12的中标价为24.98元，每片枸橼酸西地那非片的价钱约为2.08元/片。去年11月，第九批国家集采中，枸橼酸西地那非口崩片降到了最低8.9元/片（50mg）。

　　未来， 白云山 如何开脱业绩下滑的阴霾，《华夏时报》将持续关注。