10月社零同比增速上行1.5个百分点至4.8%，消费连续2个月好转，重回波动区间上沿。在服务业生产指数带动下（10月上行1.2个百分点至6.3%），我们估算10月GDP同比增速将上行0.3个百分点至5.1%。预计四季度社零增速将继续处于波动区间上沿，保障全年5%的增长目标能够顺畅实现。

　　我们在报告《消费是四季度经济的胜负手》中提到，

　　预计社零增速有望从区间下沿（三季度同比2.7%）逐渐向区间中上沿靠拢，对年末GDP形成重要支撑。四季度内需对经济的支撑有望走强，消费可能成为经济企稳的重要胜负手。

　　具体到十月，消费高增有以下几个因素。

　　第壹，“以旧换新”政策继续支持耐用品消费。10月限额以上单位家电、汽车、文化办公用品、家具类商品合计拉动社会消费品零售总额增速达到1.2个百分点。商务部数据显示，截至11月11日，汽车报废更新补助申请188.6万份，置换更新补助申请超180万份；家电方面，2160.8万名消费者购买8大类家电产品3271.9万台。截至10月24日，家装厨卫“焕新”补助产品约630万件，累计带动销售金额190亿元人民币。

　　估算目前资金使用量在650亿左右（部分地区扩大了补助范围，如深圳将手机等并入补助范围，实际资金使用情况或高于估算值），“以旧换新”总金额为1500亿（部分资金用于农机等领域），耐用品消费对社零的支撑还有相应的连续性。

　　第贰，房地产销售回暖带动地产后周期商品消费回升。10月上涨幅度最明显的是地产相关消费（家具、家电、建筑建材），同比上涨28.1%，高于9月14.7个百分点。10月商品房销售面积累计同比上行1.3个百分点至-15.8%，销售金额上行1.8个百分点至-20.9%，10月当月商品房销售同比上行9.2个百分点至-1.6%。

　　第叁，“双11全球购物狂欢节”促销前置。今年双11全球购物狂欢节早在10月14日就已经开始，相比于去年提前11天，这会推动了10月商品消费整体好转。

　　第四，居民就业和收入继续好转。10月全国城镇调查失业率比上月下降0.1个百分点至5.0%。股票市场反弹造成财产性收入好转，居民的消费意愿和能力有所提升。

　　另外，10月消费还显现出区域分化收敛的特征。城镇消费修复速度强于乡村消费。10月城镇、乡村零售同比分别上行1.6、1个百分点至4.7、4.9%，城乡之间的零售增速差距明显收敛（8月城镇零售同比低于乡村2.1个百分点）。此前城乡消费差距走扩的起因是收入增速不同：前三季度，农村、城市居民可支配收入同比增长6.6、4.5%，其中财产性收入增速分别为6.4、0.2%（城市居民受房价影响更大）。10月城镇消费大幅好转意味着这些因素可能正在逐渐淡化，未来房价降幅收敛、股票财产性收入上升对城镇居民消费能够形成连续性利好。

　　总的来看，受益于以旧换新等政策和房价降幅的短时间缓和，年内消费或有望继续处于2023年以来社零的区间上沿，四季度的消费高增保证了全年5%的增速目标实现。

　　风险提示

　　消费变动超预期，经济增长超预期，政策超预期