都说 白酒 降温，上市酒企却依旧一路高歌。
今年上半年， 白酒 行业最热门的话题是今年消费复苏不如预期。中国酒业协会于6月披露的调研报告更是提到，超三成经销商、零售商反映春节后、“五一”的 白酒 消费不及去年。资本市场上， 白酒 板块在年草创下阶段性高峰后一路下滑，热度也明显降温。
然而从首批 白酒 股半年报来看，传言中的 白酒 消费降温，并没有体现在这些上市公司的业绩中。
21世纪经济报道记者梳理注意到，截至8月24日，已经有13家 白酒 上市公司披露了上半年业绩，当中有7家上半年的收入、盈利都保持了两位数增长，共有4家酒企上半年盈利同比大涨三成以上，业绩再创新高。
尤其是在相对淡季的二季度，至少有6家 白酒 上市公司在二季度营业收入、盈利增长都快于一季度，显现出淡季不淡的趋势，并且覆盖了不同体量的酒企。
在上半年很多 白酒 大单品都出现价格倒挂的情景下，上市酒企的业绩表现为何与渠道情绪背离？ 
九家正增长多家二季度提速
然而截至8月24日披露了半年报、上半年经营数据、上半年业绩预报的13家 白酒 上市公司中，有9家都保持了业绩正增长，其中7家的营业收入、盈利都实现了两位数上涨幅度。
年营业收入早已突破千亿规模的 贵州茅台 （600519.SH）上半年营业收入约709.9亿元人民币，归母净收入359.8亿元人民币，同比均增长近21%。清香龙头 山西汾酒 （600809.SH）上半年营业收入约190.1亿元人民币，同比增长24%；归母净收入67.7亿元人民币，同比增长35%。
今年目标百亿大关的 今世缘 （603669.SH）上半年营业收入预计59.7亿元人民币，同比增长28.5%，归母净收入预计20.5亿元人民币，同比增长26.7%。 迎驾贡酒 （603198.SH）上半年营业收入31.4亿元人民币，同比增长24%，归母净收入10.6亿元人民币，同比增长36%。
两家复星系酒企上半年都保持了两位数的增长。 舍得酒业 (600702.SH)上半年营业收入35.3亿元人民币，同比增长16.6%；归母净收入9.2亿元人民币，同比增长10.1%。 金徽酒 （603919.SH）上半年营业收入15.2亿元人民币，同比增长24%；归母净收入2.5亿元人民币，同比增长20%。
今年刚登陆港股的珍酒李渡（06979.HK），上半年营业收入35.2亿元人民币，同比增长15%，调整后净收入8亿元人民币，同比增长22%。
转型 白酒 以来业绩三年连涨的 岩石股份 （即上海贵酒，600696.SH）今年也不破例：上半年实现营业收入8.4亿元人民币，同比增长近70%；归母净收入5351万元人民币，同比增长46%。
天佑德酒 （002646.SZ）上半年营业收入6.6亿元人民币，同比去年增长近11%，归属股东净收入9655万元人民币，同比减少约2.7%，按扣非净收入来算同比增长1.2%。
今年线下消费场景恢复后，往年业绩下滑的酒企表现也有所修复。
伊力特 （600197.SH）去年上半年归母净收入大幅下滑了近四成。而今年上半年， 伊力特 归母净收入同比增长37%。
金种子酒 （600199.SH）上半年预计亏损3200万元到4800万元之间，相比去年同期5508万元的亏损明显减少。并且对照一季度4116万元的亏损额可以看出，二季度 金种子酒 的经营有所好转。
更值得注意的是，21世纪经济报道记者统计后注意到， 贵州茅台 、 山西汾酒 、 今世缘 、 迎驾贡酒 、 舍得酒业 、 金徽酒 6家酒企不仅上半年业绩创下新高，二季度增长还在进一步提速。
山西汾酒 一季度的营业收入和归母净收入增长分别在20%和30%左右，二季度上涨幅度提升至32%和50%，延续了汾酒近年的高速增长势头。
迎驾贡酒 一季度的营业收入和归母净收入增长分别在21%和26%左右，二季度上涨幅度大幅提升至29%和61%。 今世缘 一季度的营业收入和归母净收入增长分别在27%和25%左右，二季度提升至30%和29%左右。
金徽酒 一季度的归母净收入同比增长10.4%，二季度同比大涨近54%。 舍得酒业 一季度营业收入同比增长7.3%，二季度营业收入同比增长32%。 贵州茅台 一季度营业收入上涨幅度在20%左右，二季度营业收入同比增长25%。
也有少数酒企上半年业绩出现了倒退。
顺鑫农业 （000860.SZ）上半年转亏，预计亏损5500万元至1.1亿元之间，第壹次出现上半年亏损。水井坊（600779.SH）今年上半年营业收入、净收入分别同比下滑了26%和45%，不过其二季度营业收入已转为增长，管理层预计三季度开始恢复两位数增长。
多因素致淡季不淡
二、三季度通常是 白酒 企业的淡季。以 贵州茅台 、五粮液为例，二三季度贡献的收入一般在全年的四成左右，二季度通常是全年收入最少的季度。
今年二季度的市场情绪更是如此。中国酒业协会今年6月披露了《2023中国 白酒 市场中期研究报告》，根据对经销商、零售商的调研，约40.91%的受访者反馈春节后平日的 白酒 消费量有所减少，约31.82%的受访者反馈“五一”期间 白酒 消费量有所减少。
为何反映到财报上，今年二季度各家酒企反而显得更有冲劲？
部分酒企的高增长，主要是因为去年二季度的低基数。由于线下消费受限且物流不畅的大环境下，很多酒企去年二季度增长都有所放缓甚至出现了倒退。
伊力特 去年二季度归母净收入同比大幅下滑了75%， 金徽酒 去年二季度归母净收入同比下滑34%， 舍得酒业 去年二季度营业收入、归母净收入分别同比下滑了16%和29%。
随同着中高端产品发力，一些 白酒 企业也因为产品结构优化迎来了业绩收获期。
好比 迎驾贡酒 今年二季度洞藏系列明显放量，带动其中高档 白酒 收入上半年同比增长28%； 金徽酒 上半年百元以上产品收入9.9亿元人民币，同比大涨31%；珍酒李渡上半年高端产品收入同比增长30%，是其三大价格带产品中增长最快的。
“本质看，二季度能继续保持快速增长，还是因为 白酒 上市公司多属于头部规模性酒企，这些头部酒企基本上都完成了产品结构升级，拥有品牌、品质、品类、产区、规模等多重优势。”知趣咨询总经理蔡学飞对21世纪经济报道记者表示。
21世纪经济报道此前关注过，2022年前20家A股 白酒 上市公司的实际产能在181万千升以上。而去年全国规模以上企业 白酒 产量为671万千升，算下来 白酒 上市公司的总产能仅占行业不到三成，这意味着 白酒 上市公司的市场份额仍然还有不小的提升空间。
山东省 个体私营企业协会酒业分会秘书长、千里智库开创人欧阳千里对21世纪经济报道指出，目前 白酒 行业的动销还在进一步向头部品牌集中，非头部品牌的经销商正在积极向头部品牌靠拢，这也推动了 白酒 上市公司尤其头部酒企业绩持续增长。
这点从经销商数据可看出端倪。上半年 山西汾酒 新增了138家经销商，珍酒李渡经销合作伙伴增加了133家， 金徽酒 增加了72家， 迎驾贡酒 增加了61家，水井坊增加了1家， 伊力特 并无增长。
合同负债多有消耗考验在下半年
除了以上原因，二季度业绩提速，有没有可能存在一些“经营技巧”？相信大伙都明白，上市酒企尤其名酒可依靠市场地位向经销商压货，从而继续保持业绩增长。
华创证券8月中旬的研报就提到，当前行业库存近3个月，略高于一季度末及去年同期，主要系二季度淡季酒企优先加快回款所致。
武汉京魁科技有限公司老总肖竹青对21世纪经济报道记者指出，很多 白酒 上市公司都有自己的业绩考核压力，可通过自己强势的市场支配地位和品牌地位向渠道压货，这是二季度一些 白酒 企业实现增长很关键的原因。
“业绩意味着排名，不排除部分酒企‘寅吃卯粮’，以期下个季度会更好。”欧阳千里对21世纪经济报道记者指出。
理论上，为了扮靓业绩， 白酒 上市公司可能会提前消耗“先款后货”的合约负债，甚至愿意“先货后款”，造成应付账款及应付票据提升。
合同负债被视为 白酒 上市公司的“蓄水池”，上涨意味着酒企面对经销商的话语权提升，被一些投资者视为酒企平滑业绩波动的利器。而应付账款及票据明显增长则可能意味着相反的情景。
21世纪经济报道记者梳理注意到，截至8月24日披露了详细半年报的 白酒 上市公司中，应付账款及应付票据上半年有所增长的占到一半，超过一半上半年的合约负债有所消耗。
各家酒企当中，目前上半年合同负债消耗最多的实际上就是 贵州茅台 ，其上半年末合同负债73.3亿元人民币，不仅比去年底时近155亿元少了一半，也比过去三年同期的合约负债至少下滑了20%。
肖竹青认为，真实的考验会在下半年，如果下半年消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的实际情况会随着消费退潮袒露出来，“因为经销商的容忍度是有限的，为了支付房租、工资或贷款，会有更多经销商选择低价抛货变现，这也是上半年 白酒 单品价格倒挂的根本。”
对于下半年的趋势，也有看好者。海纳机构总经理、中国酒业协会常务理事吕咸逊今年7月在中酒展上表态：“早则2023年中秋，晚则2024年春节，中国 白酒 一定会再次复兴。”
“抛去财务报表的技巧，实际上这些酒企在商务、宴席等市场仍然有着一定的刚需性，毕竟我国传统 白酒 是社交性产品。中国庞大的酒类市场，养活这批上市酒企是绰绰有余的。”蔡学飞认为。
券商近期也主动唱多，认为中秋、国庆动销可期，稳中有升。前述华创研报提到，结合酒企目标及往年经验看，9月底中秋、国庆前行业回款进度或可推进至90%以上。
不过在旺季行情验证之前，经销商态度仍然偏谨慎。 国金证券 近日研报就提到，渠道情绪当前仍以“谨慎”、“流动性”为主，对于加杠杆的情感较弱。
肖竹青建议， 白酒 上市公司管理层应该关注渠道库存“堰塞湖”的消化进度，压货要谨防力度和速度，让渠道有休养生息的过程。
“让渠道伙伴活下来，是这些 白酒 上市公司可持续发展、明年渠道还能接着做贡献的前提。当这些渠道伙伴爆仓(好比：本金10万元人民币，又向券商借了10万元人民币，你仅需亏50%，自己的本金就输光了,暴仓就这事理)的那一天，也是 白酒 上市公司压货压不动的那天。”他说。
