题目：为何需要构建统一的绿色资管环境效益信息披露标准？

　　作者：中央结算公司绿色金融研究部总经理、中债研发中心副总经理史祎

　　当前气候环境因素对经济社会可持续发展的挑战越来越大，全球面临着由高污染、高耗能、高排放的经济发展模式向绿色低碳经济转型的迫切要求。为了应对这些挑战，国际上提出了可持续发展议程，我国也在国家战略和立法中体现了这一原则。

　　可持续发展原则的基本理念是满足现代人们生活期望的同时保证人类后代的发展需要不受损害，保证代际的公平。为此，各国政府相继出台了相关政策，积极推动经济绿色转型，但在财政能力有限、绿色需求巨大的情景下，仅靠政府的激励是不足以推动投资绿色化的。

　　一、资产管理绿色化的背景

　　资产管理行业管理着巨大的私人部门资金，全球机构投资者管理着超过100万亿美元的资产，而在中国各类资管机构管理着超过130万亿人民币的资产。这些资产管理者如果没有绿色的偏好，过度投资污染性和高碳资产，经济绿色化转型是不会实现的。因此，资产管理的绿色化在推动经济社会绿色低碳转型的进程中将起到极为重要的作用。

　　从成熟市场的发展经验来看，资管机构开展绿色投资的策略主要有以下几种类型。

　　首先是负面筛选，也就是黑名单机制，即将环境风险或ESG风险较大的资产从投资组合中剔除，例如在投资决策时设定一些标准，将污染型或高碳企业的股票、债券排除在可选的投资标的之外。

　　第贰是正面筛选，也就是白名单机制，即选取具有较好环境表现的行业和公司进行投资，例如挑选绿色能源、清洁技术、 食品安全 和水资源行业中碳减排成效最好的企业进行投资。

　　第叁是ESG整合，在原有的投资策略中加入ESG因素，例如资产管理公司可在原有资产配置和选择资产模型方法的条件上，加入ESG评级指标，使得资产配置或选择股票债券的结果更加绿色。

　　第四是规范筛选，指的是基于国际规范的最低商业标准，对证券发行人进行筛选，属于负面筛选的一种。规范筛选与一般的负面筛选最大的区别是，它使用的是现有的框架，包含联合国经合组织、国际劳工组织等机构关于环境保护、人权、反腐败方面的契约和倡议等。

　　第五是可持续主题投资，即投资于某一类或几类与绿色环境相关的主体和产业，好比一些机构发起了绿色建筑基金、清洁能源基金、专注污水处理的环保基金等。

　　第六是影响力投资，影响力投资是指在追求财务回报的同时争取获得环境和社会效益的投资，该类资金投资对象包含环保、应对气候变化、扶贫教育等，该类基金被称为社会企业，社会企业要求将其利润大部分投放到社会环境公益事业当中。

　　最后一种是企业参与和股东行动，机构投资者代表资产所有人行使股东权利，影响被投资企业的环境和社会表现，股东可在股东大会就企业环境相关议题行使权利，督促企业行使环境责任和信息披露。与企业高管层沟通，要求公司更多参与绿色投资，减少污染性活动等。资产管理机构通过积极影响被投资的ESG表现，能够取得更好的长期财务回报。

　　上述投资策略我们都能将其泛称为可持续投资或绿色投资策略，一般而言，资产管理的传统理念是在投资者给定的财务风险偏好约束下取得最好的财务回报，环境因素其实不是传统资产管理者考虑的内容。所谓的资产管理绿色化，是指资产管理者在投资决策进程中充分考虑投资所造成的环境和社会影响和环境因素对投资回报的影响，以减少对污染和高碳投资，增加对清洁低碳资产的投资。

　　因此，不同投资策略可以从更关注财务回报还是更关注投资对环境社会影响的视角进行观察。因为不同策略具有不同样的绿色水平，对于一些打着绿色旗帜实际上其实不关注绿色影响的资管产品，引起了社会疑问也引发了监管职能部门的重视。

　　为此，2019年欧盟出台了可持续金融披露条例，明确了基金产品绿色分级和环境信息披露的要求，目标是以一个标准化的形式来提高金融产品可连续性的透明度，打击漂绿行为。条例将资管产品分为三类，含推动环境或社会因素的产品为浅绿产品，以可持续投资为目标的产品为深绿产品，和不以任何ESG因素为主投资目标的普通产品。

　　资管机构需要自行标注其产品符合的类型，并履行强制的披露投融资环境和影响要求的义务。在引入这些法律规则后，欧洲的可持续投资市场于2018-2020年收缩了2万亿美元，可见挤水分的力度之大和之前的水分之多。

　　根据全球可持续发展投资联盟的数据，2020年全球五大发达国家市场可持续投资总额为35.3万亿美元，占总管理资产的36%，较2018年增长了15%，预计到2025年全球ESG资产规模有望增至53万亿美元。从绝对量来看，美国和欧盟合计占到了全球可持续投资的80%以上。目前国际市场上可持续投资占比较大的三个地区是加拿大、欧洲和澳大利亚，其中加拿大可持续投资占比最高，达到了62%；其次是欧盟，占比42%；澳大利亚占比38%。从投资策略来看，采用最多的是整合ESG策略，其次是负面筛选和企业参与和股东行动。

　　是不是绿色投资回报一定会比较低呢？近年来越来越多的实证研究表明，长远来看，绿色投资组合往往比非绿色投资和主流指数有更好的回报率。

　　一个可能的解释是，绿色投资组合剔除了环境和气候风险较大的标的，减少了投资面临的物理和转型因素引发的下行风险，从而可以提升长期回报率。据晨星统计，从近5年的 利润率来看，美国的ESG基金中有41%处在所有基金的前25%。

　　二、我国绿色资管的发展情况

　　（一）绿色理财产品市场发展情况。 中国银行 业理财市场半年报告显示，截直到今天年6月底，全国有30家理财公司、265家银行机构有存续的理财产品，共存续理财产品3.71万只，存续规模25.34万亿元人民币。其中银行理财资金投向绿色债券规模超过2300亿元人民币，大约是全市场全部绿债的1/8左右，ESG主题理财产品存续规模达到1586亿元人民币，同比增长50%以上。绿色理财投资的绿色金融产品主要是绿色债券和绿色非标产品，绿色主题产品资金通常优先投资于清洁能源、 节能环保 和生态环境保护等绿色产业。

　　（二）绿色基金产品市场发展情况。据统计，截至2023年7月末，全市场公募基金共1.1万只，资产净值规模27.5万亿元人民币，其中ESG基金477只，规模达到5923亿元人民币。从结构上看，环境保护主题基金占比最大，纯ESG主题基金相比于ESG策略基金占比较小，说明我国目前仍处于将ESG投资策略作为辅助策略的阶段。常见的投资类型包含偏股混合型、中长期纯债型和被动指数型基金。

　　（三）绿色REITs产品市场发展情况。当前我国并没有出台绿色REITs的认证标准，也木有相关产品以绿色贴标的形式发行，可是目前发行的项目中近半数持有的是绿色基础资产，涵盖能源、污水处理、产业园区、仓储物流等类型，园区和仓储项目中就有获得认证的绿色建筑。从当前REITs支持的十大重点行业来看，多数适用现行的绿色项目标准，这表明REITs产品具备发行贴标绿色产品的条件。个人认为可以参照绿色ABS进行贴标认证，对于绿色REITs进行探索，有助于增进我国基础设施的绿色低碳发展，也有益于给绿色低碳建筑创新融资方式，拓展融资渠道。

　　（四）绿色信托产品市场发展情况。截止到2023年一季度末，存续信托产品9.2万只，信托资产规模余额为21.22万亿元人民币。根据信托业发展报告显示，2021年末存续绿色信托项目665个，存续规模3317.05亿元人民币。与理财产品和公募基金不同，信托资金投资方向和运用方式更加灵活多样，可以通过绿色信托贷款、绿色股权投资、绿色债券投资、绿色资产证券化、绿色产业基金等方式提供信托产品和服务，同时信托公司也在积极探索光伏风电、生活废弃垃圾发电、绿色REITs项目等创新业务模式。

　　（五）绿色保险资管产品市场发展情况。根据保险资管协会公布的数据，截至2023年4月末，债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金共登记3020只，规模6.54万亿元人民币。截至2022年末，上述三类资管产品支持绿色产业发展规模接近1.2万亿元人民币。其中，债权投资计划投资项目中涉及绿色产业的规模超1万亿元人民币，投向的主要领域包含交通、能源、水利、市政等；股权投资计划投向中涉及绿色产业的规模为351亿元人民币，主要投向环保企业及清洁能源企业股权和清洁能源产业基金权益；保险私募基金投向中涉及绿色产业规模为858亿元人民币，基金重点投资可再生能源等项目。

　　三、绿色资管产品发展的建议

　　纵览国内外市场发展情况，国内各资管产品中的绿色占比处在较低的阶段，最低的不足1%，最高不到20%，与国际成熟市场还有差距。同时也存在很多问题和挑战，好比绿色标准不清晰、企业披露环境信息有限、缺少与绿色关联的激励机制，绿色金融产品的广度深度不够等，为使我国绿色资管市场高质量发展，市场参与各方需要共同努力。

　　第壹，规范绿色资管产品的基本概念和判定标准，有序引导市场发展。借鉴欧盟经验，制定绿色资管产品分类标准，明确绿色资管概念，对发行的产品明确投向活动和绿色项目资金占比，对符合相关监管要求的才可以进行绿色贴标，有序引导市场发展，便于投资人识别选择。

　　第贰，进一步完善公募证券强制性环境信息披露制度，探索扩大披露主体范围。信息披露为资产的有效定价，为投资者识别投资机会和风险提供了主要依据，包含上市公司和债券发行人在内的融资主体要充分披露环境信息，投资者才能有效识别企业绿色情况，并向绿色企业配置资金。目前企业环境信息披露管理办法仅针对重点排放企业和有生态环境犯法行为的上市公司和发债企业有限的主体，还应该探索进一步扩大披露的主体范围。

　　第叁，构建统一的绿色资管环境效益信息披露标准，实现绿色金融产品无缝衔接。目前，中央结算公司正在地方监管职能部门指导下牵头制定地方金融机构投融资环境效益信息披露指标要求，该指标体系适用于包含绿色信贷、绿色债券、绿色股票和以绿色金融产品为投资标的的资管产品信息披露，统一披露标准有助于实现绿色金融体系底层逻辑的贯通和产品间的无缝衔接，鼓励资管机构参观这一指标体系披露投融资环境效益表现。同时建议明确绿色资管产品环境效益信息披露的时间和频率要求，以便于投资者更好的识别。

　　第四，建立投资与环境效益相关联的激励机制，引导资金流向环境效益明显的项目。增进市场将环境效益因素并入绿色金融产品的定价和交易决策，并以此倒逼被投资企业强化环境信息的披露。

　　第五，鼓励绿色金融产品创新，推动市场健康发展。前面提到公募REITs就是很好的创新品种，另外我国绿色证券指数化投资已经获得了一定的发展，但与成熟资本市场相比，国内绿色指数产品数量少、投资规模小、投资者数量有限。建议主管部门在金融机构绿色金融评价中逐步并入对其持有绿色资管产品的评价，早期可将标准清晰、评价可行的绿色债券指数基金作为试点并入评价体系，给予市场发展以政策激励。（本文系对作者于2023中国国际绿色金融与绿色低碳建筑论坛的会议讲话整理）