目前，美妆国货“扛旗者”薇诺娜母公司 贝泰妮 发布2023年上半年财报显示，当期营业收入和归母净收入为23.68亿元、4.50亿元人民币，分别同比增长了15.52%、13.91%。这一增速较2022年上半年有所放缓。

　　此前， 贝泰妮 老总在直播间喊出三年翻一番的百亿营业收入宏伟目标，新成绩与预期显然差距不小。

　　不仅如此，市值一度破千亿元、头顶“药妆茅”光环的 贝泰妮 ，还在最近收到深交所下发的问询函，股票价格屡创历史新低，多家评级机构指出， 贝泰妮 对大单品薇诺娜过于依赖、获客成本明显上升，集团整体发展受到拖累。如此看来，这家一路高歌猛进的美妆头部似乎走到了人生十字路口。

　　●南方日报记者李劼

　　营业收入、净收入螺旋式下滑

　　都说没有对照就没有伤害，单看今年上半年 贝泰妮 的成绩单，似乎还过得去，起码还在保持一个双位数增长。

　　但如果把时间表调回前三年，问题就会显露出来。根据财报数据， 贝泰妮 2022年营业收入为50.14亿元人民币，同比增长24.65%，净收入10.51亿元人民币，同比增长21.82%；2021年，营业收入、净收入分别增长52.57%、58.77%；2020年，营业收入、净收入分别增长35.64%、31.94%。2019年则是 贝泰妮 的“巅峰时期”，营业收入、净收入分别增长56.69%、58.12%。

　　来到2023年， 贝泰妮 的这种增长放缓趋势愈加明显。2023年一季度， 贝泰妮 营业收入、净收入增幅分别为6.78%、8.41%。整体来看，五年以来，公司营业收入、净收入显现螺旋式下滑。

　　获客成本上升

　　增长放缓的同时， 贝泰妮 的获客成本也在增加。此前 贝泰妮 在深交所问询函中表示了当下获客成本增加的疑虑。在2022年，薇诺娜天猫旗舰店的总营业收入也才18.5亿元人民币，获客成本占总营业收入的46%。如果以此来推算的话， 贝泰妮 在淘系平台上的获客费用率最高可达29%。而在2019年， 贝泰妮 整个的获客费用率只有10%。

　　 贝泰妮 是第壹批吃到流量红利的国产护肤品牌之一。对于这一点，开创人兼老总郭振宇我也其实不讳言。“过去十年，是国内电商发展的黄金时代。只要搭上电商这班车，就等同坐在电梯里向上走，无非我们跳得更高一些。”他曾在公共场所如此说道。

　　对于 贝泰妮 而言，电商就像脚下的弹簧，用力往下踩，就弹得越高。有统计显示，2020年到2022年， 贝泰妮 的线上渠道销售收入（自营）分别实现16.58亿元、25.32亿元及31.57亿元人民币，占主要业务收入比重的63.28%、63.19%和63.17%。加上经销、代销模式，线上销售渠道收入常年占 贝泰妮 主营业收入入的八成以上。

　　对于流量的依赖， 贝泰妮 早在上市后的第壹份年报中就提示了风险，其中提及：“国际知名化妆品品牌也开始重视线上渠道的建设，并逐步加大了线上渠道的营销力度”“随着潜在的网购用户增量趋于稳定，互联网流量红利效应逐渐减弱，公司在公域流量的获客边际效益有所下滑”“天猫（包含天猫超市）等平台实现的销售收入占其主要业务收入比重逐年上升，上述平台对公司的影响较大”等。

　　过度依赖大单品

　　在众多评级机构中，被提及风险最多的一项就是： 贝泰妮 对于大单品薇诺娜的依赖仍然没有减轻。德邦证券近日发布研报称，给予 贝泰妮 买入评级同时的危险提示是：行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险、品牌集中风险、新品牌孵化不及预期风险和存在大股东减持风险。

　　虽然 贝泰妮 方面表示：基于对敏感肌赛道的多年深耕，公司目前已构建了以“薇诺娜”品牌为核心，形成了包含“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝芙汀”等多品牌矩阵。但从 贝泰妮 旗下各品牌营业收入情况来看，仍然高度依赖主品牌薇诺娜。

　　财报数据显示，2022年，其核心品牌薇诺娜营业收入约为48.85亿元人民币，占比达97.44%；薇诺娜宝贝营业收入约为1.01亿元人民币，占比2.02%；其余数个品牌合计营业收入0.27亿元人民币，占比仅0.54%。

　　2023年上半年，薇诺娜营业收入15.69亿元人民币，薇诺娜宝贝营业收入2512.08万元人民币，瑷科缦营业收入1065.55万元。整体来看， 贝泰妮 第贰梯队的营业收入规模太小，短时间还无法进行曲线破解。

　　作为轻医美赛道的头部玩家，主打敏感肌护理的 贝泰妮 被市场寄予厚望，有着“药妆茅”的美誉，于2021年3月25日登陆深交所创业板后市值一度突破1200亿元人民币，被称为“中国功效性护肤品第壹股”。但这些成绩主要归因于 贝泰妮 踩中流量红利风口，在如今整个美妆产品市场大幅度波动的环境下，市场的波动速度越快，对于美妆品的业绩压力越大， 贝泰妮 要在艰难环境下生存下来，并保持一个良好增长，那才是真本事。