IPO在即，“AI 独角兽 ”第四范式又迎新进展。9月18日，第四范式发布公告称，计划当天起在香港联合交易所发行主板上市H股股份，同时拟全球发售股份1839.6万股，其中香港发售183.96万股，国际发售1655.64万股，另有15%逾额配股权。四度递表后，第四范式终于无限接近IPO，但对第四范式甚至众多AI企业而言，亏损阴霾之下，风光无两的上市背后，也有可能蕴含着“补血”需求的迫不得已。

　　募资约8.85亿港元

　　9月18日上午9时，第四范式招股发售开始。根据公告，第四范式于当天起在香港联合交易所发行主板上市H股股份，股份代码6682.HK。公司拟全球发售股份1839.6万股，其中香港发售183.96万股，国际发售1655.64万股，另有15%逾额配股权。

　　据了解，此次发售价格在每股55.6-61.16港元区间，相应市值区间为258亿-283.8亿港元，总募集资金区间为10.22亿-11.25亿港元。预计发售将于9月21日中午12时结束并定价，9月28日上午9时开始在联交所买卖。

　　第四范式提到，经扣除包销费用及其它与全球发售相关的估计开支后，如发售价为范围的中位数，即每股58.38港元，此次IPO将收取所得款项净额约8.85亿港元。

　　其中，大约60%将在未来三年分配至加强公司的条件研究、技术能力和解决方案开发；约20%将分配至扩展公司的产品、建立公司的品牌及进入新的行业领域；约10%将在未来三年分配至寻求战略投资和收购机会；约10%将用作一般企业用途。

　　公开资料显示，第四范式建立于2014年，定位企业 人工智能 的领导者。灼识咨询报告显示，按2022年营业收入计算，第四范式在中国以平台为方向的决策类 人工智能 市场位列第壹，占有22.6%的市场份额。

　　B端业务是第四范式的核心发力点。今年3月，第四范式还推出专为业务场景设计的企业级生成式AI产品SageGPT（式说大模型），并提出AIGS（AI Gerenated Software）的技术思路，用大模型切入企业软件市场。

　　在接受北京商报记者采访时，中国信息协会常务理事、国研新经济研究院开创院长朱克力提到， 人工智能 企业在发展早期通常需要大量的钱财投入，而上市可以通过股权融资来获取资金，从而支持企业的研发和扩张。

　　然而，朱克力也表示，上市同时会面临市场的波动和监管的制约，还需要承担上市所造成的一系列成本和压力。因此，上市其实不是所有企业都适合的路径，每个企业需要根据自身情况来决定是否选择上市。

　　闯关港股

　　港股似乎成为AI企业上市的热门目的地。有媒体不完全统计提到，今年以来已经有33家涉及 人工智能 、数字化的企业向港交所递交上市申请。例如今年6月，出门问问刚刚向港交所递交了招股书。

　　朱克力认为，AI企业对港股的青睐，源于港交所较高的国际化水平和较好的投资者认可度，有益于企业吸引更多的投资资金。同时港交所相对较低的上市门槛，对草创企业而言，更容易实现上市。而港交所较为灵活的上市制度和较为完善的法律体系，营造的发展环境和保护机制，也让企业安全感更强。

　　相比起来，第四范式港股“闯关”显得没那么顺畅。9月7日，第四范式通过港交所主板上市聆讯，而这也是其第四次IPO“闯关”。

　　记者了解到，第四范式曾先后于2021年8月13日、2022年2月23日和2022年9月5日向港交所递交上市申请书，今年3月6日，第四范式第叁次IPO申请转为失效。

　　不过富春山资本（香港）总经理陈达对北京商报记者分析称，失效其实不一定是被动的“上不了市”，也有可能存在是在当时情境下，好比受到估值不理想、融资有困难等原因影响，主动而为的不想上市。

　　几年前，陈达所在的机构曾参与过第四范式的Pre-IPO轮融资，当时的资本市场环境尚为友善，一级市场给出的估值也相对较高，且第四范式本身不缺融资，这是陈达分析的第四范式上市未果的第壹个因素。但他也提到，当时与特别靓丽的“AI四小龙”相比，第四范式仍有差距，由此推测，公司可能“东挪西凑”。

　　但当下的港股市场，可能也算不得是上市的好时候。陈达解释称，在当下全球较为开放、流行的市场中，港股的估值接近于最低。

　　“前几年企业赴港上市，看中的是高估值，但现在企业选择港股，更像是‘选无可选’后的结果”。陈达称，AI企业要上市，最理想的目的地是美股，但美股上市受限于形势复杂，而A股IPO也困难重重，在这种情景下，第四范式对港股的决策可以看做是一种折中或权衡。

　　求助二级市场？

　　没能等来更理想的市场环境，第四范式为啥会“逆流而上”，这种矛盾值得考究。

　　“由于种种原因，资本投入大模型行业的‘弹药’相比智能手机等时代要小得多，资金量不大而且资金来源没那么多元，这造成大模型行业即便在5、6月最火的时期，整体也是‘外热内冷’，也让新入局企业的商业化面临问题”。不久前，北京商报深蓝智库举行AI专题分享会，文渊智库开创人王超曾如此说道。

　　陈达也提到，当下一级市场非常冷淡，几乎不能继续靠一级市场持续融资，因此只得求助于二级市场。陈达预测，第四范式可能遭遇破发的情景，甚至发生估值倒挂。

　　公开资料显示，第四范式已先后完成11轮融资，投资方包含多家明星投资机构、大型国有基金和国有银行，最后一轮融资时，第四范式估值近30亿美元。

　　值得强调的是，今年1月15日，第四范式投资者与公司股东签署终止协议的补充协议，将触发撤资权的一个条件由“D系列融资完成后48个月内或终止协议签署之日起18个月内未完成上市”更改为“于2023年12月30目前，没有上市”。

　　除了研发成本、市场竞争和商业模式成熟期较长等挑战外，全联并购公会信用管理委员会专家安光勇也对北京商报记者提到了AI企业依赖外部投资的情景。安光勇称，很多AI企业依赖风险投资和外部融资，这可能造成资本结构复杂和财务压力。

　　另一重压力来自于业务层面。数据显示，2020年、2021年、2022年、2023年一季度，第四范式的营业收入分别为9.42亿元、20.18亿元、30.83亿元和6.44亿元；净亏损分别为7.50亿元、18.02亿元、16.53亿元和3.04亿元；经调整净亏损分别为3.90亿元、5.59亿元、5.04亿元和0.65亿元人民币。

　　研发方面，第四范式2020-2022年的研发投入分别为5.66亿元、12.49亿元和16.50亿元人民币，占各期收入的比率均超过50%。

　　高投入造成的亏损问题，第四范式也没能躲得过去，而这也是困惑 人工智能 企业的普遍问题。对于上市对压力的缓解和业务发展等诸多问题，北京商报记者联系了第四范式，但截至发稿未收到回复。

　　记者了解到，第四范式合作客户包含运输、金融、能源与电力等，但从客户的视角，也有可能使第四范式面临着“喜忧参半”的情形。陈达提到，好的一面在于这些客户体量较大，但另外一个角度也意味着这些企业的议价权很高，可能造成应收账款的问题。

　　数据显示，截至2020年、2021年、2022年12月31日及2023年3月31日，第四范式的贸易应收款项分别为2.63亿元、7.78亿元、14.93亿元及14.94亿元人民币。