9月21日，21世纪经济报道记者查询wind显示，今年以来（2023年1月1日——2023年9月20日），熊猫债发行规模突破千亿元人民币，达1157亿元人民币，同比增长超过60%。

　　据21世纪经济报道记者了解，今年熊猫债发行掀起热潮的主要因素是国内外货币政策持续分化，国内低成本发债的优势更有吸引力。另一大主要原因离不开利好政策的出台，今年以来，交易商协会继续推动熊猫债机制优化。例如9月19日，交易商协会发布的《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的公告》（下称《通知》）指出，开展熊猫债定价配售机制优化试点。业内人士普遍认为，该政策进一步为境内外机构参与熊猫债投融资提供便利。

　　熊猫债发行规模同比增长超六成

　　Wind数据显示，今年以来（2023年1月1日——2023年9月20日），熊猫债共发行68个，发行规模突破千亿元人民币，达1157亿元人民币，同比增长超过60%，而今年上半年这一数据指标同比增长为30%左右。在这68个熊猫债中，有43个发行人地区在中国香港。

　　熊猫债是指国际多边金融机构在中国发行的人民币债券，其发行人分为国际开发机构、外国政府类机构、境外非金融企业三大类，其发债募集资金可汇往境外，也可留存境内使用。

　　对于熊猫债发行热度较高的原因，中证鹏元研究员李席丰告诉21世纪经济报道记者，一方面与国内外货币政策的错位有关，今年欧美等发达经济体大幅加息，推动融资成本增加，而国内两度降息，流动性宽松，政策错位下国内低成本发债的优势更有吸引力；另一是国内加大金融市场对外开放力度，去年底监管职能部门出台了完善熊猫债资金管理的制度，提升境外机构在境内融资的便利性。另外，去年四季度债市剧烈波动，加大发行人观望情绪，今年债市利率持续走低下积压的发债需求得到释放，也推动了今年熊猫债发行增长。

　　德意志银行中国债务资本市场主管方中睿亦表示，从发行成本角度来审视，离岸和在岸人民币利差收窄，熊猫债平均发行利率保持稳定，境内债市融资成本持续下降，具备有利定价优势的熊猫债在境外主体中的认可度也不断提升，助推了今年熊猫债市场的大幅增长。

　　境外投资者为何青睐熊猫债？方中睿称，一是因为其收益率比国内同等级的债券会有一些溢价。另一方面，境外发行人或多或少有国际评级、有境外信息披露，境外投资者比较简单接受。

（今年以来部分外资企业发行熊猫债的情景，数据来源：21世纪经济报道记者依据wind及公开资料整理 ）

　　熊猫债有益于人民币国际化。“熊猫债可以增进人民币国际化的提升，这是毋庸置疑的。”方中睿称，人民币作为跨国企业的融资工具，在负债端使用人民币，自然也会推动人民币整体的使用。一些境外企业用美元作为计价货币，是因为配套服务的完整，甭管是全球贸易结算余额管理，资产端的投资等，都能够通过发债来推进。所以推动人民币成为融资货币离不开人民币国际化，务必有全面的金融产品，才能增进人民币成为真正意义上的国际货币。目前跨国集团中国业务还在不断扩大，同时这些企业也要求本土化水平的提升，熊猫债在这个进程中能起到着不可替代的作用。

　　交易商协会优化熊猫债定价配售机制

　　2023年以来，交易商协会继续推动熊猫债机制优化，具体措施包含放开注册发行环节主承销商家数限制、实现熊猫债DFI全流程线上化、深化境外交易所挂牌试点等。

　　前述《通知》提到，本次试点旨在顺应熊猫债发行人和投资人诉求，通过对符合基本条件的境外发行人开展定价配售机制优化，在增进熊猫债价格发现、丰富投资人数量和类型、提升二级流动性等方面进行探索和尝试。

　　根据《通知》，除了明确流程合规外，该政策的主要亮点聚焦在两大方面。

　　一是发行金额更加灵活。发行人可以在发行前明确发行金额，也可以采用发行金额动态调整机制发行。采用发行金额动态调整机制发行的，发行人应在发行公告文件中明确发行金额区间，其实不晚于簿记建档截止前1小时确定发行金额下限。在簿记建档截止后，发行人可根据申购订单情况在发行金额区间内向上调整发行金额。

　　二是灵活开展债券配售。发行人可选择在边际区域开展灵活配售，也可选择对全部有效申购开展灵活配售。

　　方中睿表示，《通知》提到的允许熊猫债发行人采用发行金额动态调整机制发行，允许发行人可选择在边际区域开展灵活配售，鼓励发行人定期开展非交易路演，强化与投资者交流互动，扩大潜在投资人群体等，这些便利措施都使境外发行人第壹次进入中国境内市场更加顺畅。

　　中国政法大学法与经济研究院副院长徐文鸣认为，这项举措能让熊猫债券的发行配售更加灵活。“我国在债券发行配售上，主流采用的是类似荷兰招标的形式，遵循价格优先原则，发行人和承销商在边际区域进行合理调整。本次规则有益于债券开展灵活销售配售活动，给予发行人和主承销商更大的自由裁量权。”

　　徐文鸣进一步解释称，境内债通常是先确定发行金额，然后通过招标方式确定发行利率。而边际区域配售优势主要在于发行金额灵活，发行人可以根据投标结果在边际附近灵活选择自己想要的价钱和该价格下对应能中标的发行规模，对于发行人而言融资成本可控性较高。

　　“熊猫债市场存在巨大的发展空间。”徐文鸣认为，熊猫债有益于吸引对我国市场具有长期战略布局的境外发行人，利于外国企业持续拓展中国市场，同时优化人民币资金的境外自由使用。同时，熊猫债符合国家“双碳”可持续发展政策目标的债券品种，未来会迎来更大的发展机遇。另外，在完善市场功能方面，可以丰富债券衍生品的品种，提高投资者中长期风险管理的便利性。