一、值得重点关注的中期重要政策信号

　　美联储9月FOMC会议维持政策利率不变，加息节奏进一步放缓，美国经济或软着陆，总的来看，其紧缩政策周期延长，利率预计向更高更久的 势头发展。从点阵图来看，这种“缓而不停”的加息，主要目的在于管理通胀预期，防止通胀预期上升的自我实现。基于美国经济韧性和通胀粘性，叠加罢工、政府停摆等风险因素，我们认为年内还有一次加息，降息预期延后，政策从利率高点“更高”转向维持高利率时间“更长”。因此，美联储此次FOMC会议强调了在不确定性的经济环境下谨慎的行事态度，或仍然坚持对通胀进行严格的期待管理，以期实现“通胀稳步下降。经济温和增长”的愿景。

　　具体来看，美联储加息周期已至末端但未停止，叠加短时间经济韧性和通胀企稳，美债收益率短时间内大概率高位振荡。美中利差处于倒挂并高位振荡，可是债券市场已经对美中利差相对脱敏，转而定价国内债券市场利好因素，所以外资对人民币债券持有量在最近边际上有所上升，预计人民币汇率仍将维持双向波动。

　　在政策定力的跟踪方面，政策重心在短时间经济增长与长期战略定力之间权衡取舍，这意味着真正起到反转作用的财政刺激政策或仍保持定力。《人民日报》头版文章《还是要怀平常心，掌握住自己的历史定位（微观察）》中，关于现代化产业体系建设提出不能违背规律保持相对定力，其对于理解当前包含经济刺激政策在内的各类大政策的定力、耐心和方向的内容，值得我们高度重视、仔细学习。

　　随着政策进一步跟进落实，核心城市房地产市场有望逐渐企稳恢复，从而带动全国房地产市场逐渐筑底。近期地产政策组合的出台，彰显中央托底地产的信心与决心，短时间政策博弈机会仍存，需持续关注政策环境下的基本面走向。9月前后一线城市放松限购政策，好比：广州等，释放了更加积极信号，有助于进一步提振市场信心，巩固当前市场修复预期。

　　就投资方向而言，第壹，短周期来看，尽管我们此前所论述的多重利好已悉数落地，但我们短时间仍然倾向于市场反弹并未结束，相应地，在阶段性高点应注意逆向配置。从情绪指标看，当前市场情绪再度接近冰点，但股指期货上周却普遍出现升水且幅度扩大。预计后市反弹或围绕美联储加息终点及平准基金落地预期进行，如此看来则需要关注保险等非银板块的表现。

　　第贰，就下半年来看，整体仍然围绕偏重防御（重点配置央企公用事业），兼顾主题（科技轮动：华为，光刻机等国产替代或是下半年科技股主线，但要谨防节奏），金融股中关注保险，周期中关注建材的主题性机会不变。

　　二、投资建议

　　当前市场或仍处在反弹周期，但政策预期兑现、债务化解路径影响及中报业绩考验仍在持续，故后续我们建议应适当进行均衡配置：

　　1）美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、 数据要素 等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提高；

　　2）新一轮 国企改革 拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业资金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；

　　3）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；

　　4）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包含中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、 创新药 等医药品种逢调整可逐步布局。

　　风险提示：中周期来看，基于当前市场减持新规，量化规范后复杂的筹马结构消化，政策的定力与改革方向的决心，库存周期高点与一线城市地产政策放松后市场需求集中释放后的“均值回归”，海外关键地缘风险“临界点”变化等，都或将使得下半年市场筑底的过程、时间、复杂水平超当前市场主流预期。