市场底

　　宏观方面，国内很多资产目前看来，我们认为其未来向上修复的因素一方面源于自身的低估值，另一方面则是更多的靠政策预期去推动，如果把去年11月防疫政策放开、金融地产16条的公布及执行当作政策底1.0的话，那今年7月底逐渐公布的民营经济31条和政治局会议上公布的活跃资本市场经济就是政策底2.0，其中对于经济形势（长期向好的基本面没有变）、政策基调（加强逆周期调理）、资本市场（活跃资本市场信心）等的表态仍然对于4季度资产走势的判断影响深远。而本周随着汇金增持四大银行的股票，和周末中国证券监督管理委员会对于融券政策的逆周期安排（近期海外也爆出关于平准基金的相关消息），我们认为市场底可能也已经出现或正在构筑中。虽然相关政策及表态对于股票的影响更直接，可是现在随着对冲及宏观资金对于大宗商品的介入越来越深，其影响不可忽视，一旦股市市场底得到构筑，开启反弹，那未来很有可能像20、21年一样，与商品螺旋式上涨。

　　本周碳酸锂期货和股票的同步反弹，很有可能就是股市、期市同步反弹的第壹枪。驱动端，前面价格已经把过剩的期待打满，而上游一减产就造成了边际上的修复；估值端，甭管是相关公司的股票价格还是期货价格都到了偏低位置，对于大资金而言，更容易起步，未来也有空间，于是乎看到在一则小作文（ 锂电池 替代传统发动机驱动直升机）的带动下，强势上涨。

　　如今的氯碱板块同样是面临供给偏过剩的扰动（烧碱稍好，PVC较为明显），同样是处于低估值状态，20-21年时也出现过股、期同步上涨的先例，一旦新的周期开启，未来在板块轮动下也很有可能再次被产业外资金注入。本周开始，甭管是PVC还是烧碱在空头的集中火力下其实下探空间其实不深，一鼓作气，再而衰，三而竭，市场底可能已经出现或正在构筑中。

图1 A股指数&文华指数

　　数据来源：中粮期货研究院整理

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选赔率还是胜率

　　诚然，甭管是从供需基本面角度（烧碱好于PVC）还是技术角度（PVC好于烧碱）去看，如今的烧碱和PVC依旧是处于偏熊的状态，套利资金在选择上把这两个品种作为空配无可非议。可是从单边角度讲，甭管是烧碱也好，PVC也好，目前位置追空的赔率过低，即便方向正确但提心吊胆还不一定挣到钱，其实不是一个性价比好的交易策略。反而等待周期和宏观的驱动，布局一些看涨期权会是更优的决策。

　　从微观角度去看，烧碱的供需矛盾相对有限，目前现货也是高升水期货，未来1个月也有装置检修的向往，而且该品种的交割制度本身就利于多头，虽然05合约较远，可是目前位置还能砸多深，空头也没底，反而后面随着国内经济复苏、中东局势升级、美联储加息结束等任意一点出现，追空盘随时会成为被主力抛弃的炮灰。

　　PVC相较于烧碱，基本面欠佳，可是自身跟2季度末相比，其面临的情境肯定是更优的。首先，宏观上，经济相比当时的确是在改善的（PMI、工业企业利润、社融等数据都得到验证），而且国家在此期间逆周期调理的力度是实实在在增强的；其次，品种上，虽然自身库存压力和供需驱动改善不大，可是从产业链和化工板块上看，850元/吨的坑口煤（5500K）相较于2季度末600元/吨的价钱提升明显，90美金/桶的布伦特比2季度末75美金/桶的价钱也是明显上移，在此条件下，PVC及其它化工品种的底部可能也要上移，PVC价格相较于其它能化品种偏低估，5800+的价钱或许就已经是在构筑的市场底。

图2 PVC/焦炭价格比

　　数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

　　风险提示：能源价格持续下跌、刺激政策落空