近期，债市延续窄幅振荡走势，目前十年期国债收益率行至2.68%一线。

　　在多空因素交织的大环境下，四季度债市将如何演绎？

　　很多业内人士认为，从广谱利率对照的视角来看，债券利率继续回升其实不得人心。鉴于8月至9月债市已走出了一轮深幅调整的行情，则目前或是重新买入并布局四季度和明年的时机。

　　短时间延续振荡格局

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月16日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M跳涨4BP至1.94%；中债国债收益率曲线2年期上探3BP至2.38%；SKY_10Y微升1BP至2.68%。

　　眼下，四季度债市的演绎方向成了业界的关注焦点。

　　记者在采访中发现，当前仍有诸多因素对债市收益率的下行构成了制约。

　　首先，近期地方债和国债一级供给的增加，在一定水平上对利率表现形成了负面袭扰。可以看到，10月地方政府债的发行规模远超往年同期水平，而考量到“早配置、早受益”需求，配置型机构的买债高点一般会聚焦在上半年，则进入四季度前半段，配置型机构的参与力量难以有效释放。

　　根据券商统计，截至10月13日，内蒙、天津、云南等12省市已逐渐披露了特殊再融资债的发行计划，涉及金额高达7263亿元；这时，10月已知地方政府新增债和再融资债的发行规模达1.01万亿元人民币，压力之大可见一斑。

　　其次，经过此前的深幅调整，债市对于经济的弱修复预期或已充分定价。“个人认为，中期资金面偏紧、政策博弈预期升温的主线并没有发生改变，说白了，债市利率下行的时间和空间均已受限。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“当市场开始定价政策和经济乐观预期并形成合力，彼时理财可能还会造成负反馈冲击，各机构需予以警惕。”

　　 浙商证券 研究所判断，四季度十年期国债收益率的运行区间或落在2.65%至2.80%区间。需指出，2.65%是8月降息和政策密集出台前的关键点位，稳汇率压力下货币政策超预期宽松的存在性较小，因此2.65%可能再度构成市场的阻力点位。

　　不乏偏多因素支撑

　　不过，目前也有很多持乐观态度的机构认为，由于利率债最近2个月的调整幅度较大，相当于重新腾挪出了投资价值和机会，因此在对宏观逻辑、债市供需进行细致的分析后，更倾向于判断四季度债券利率仍有重新回落的可能。

　　“债市在8月至9月已经走出了一轮深度调整，如果收益率继续上行，将会跟广谱利率的下行发生背离。”在 中金公司 研究部固定收益研究责任人陈健恒看来，“就广谱利率对照的视角分析，债券利率继续回升其实不得人心，毕竟目前也木有看到其它利率上升的条件。”

　　至于债券一级供给的增加，“我们认为，后续会有来自货币政策层面的配合。”陈健恒指出，“从财政角度而言，增加国债和地方债的发行，就是政府杠杆的提升，但如果发债利率上升，就意味着将来的利息负担加重。由此，在政府杠杆提升的情景下，通常都需要货币政策放松的配合来压低国债和地方债的融资成本。而且，就货币政策操作的理论来看，在经济尚未有效回升之前，其重心仍然将放在引导信贷投放量上。财政货币协同发力时期，利率往往有一定下行动力。”

　　“根据我们测算，四季度政府债的发行规模可能达到5万亿元人民币，净融资规模达2.8万亿元人民币，明显超出去年四季度数据，略高于2021年同期水平。” 中信证券 首席经济学家明明并称，“不过，届时央行料将通过宽松的货币政策对冲政府债券发行造成的钱财面扰动，从而为政府债券的发行和经济运行的持续好转营造良好的流动性环境。”

　　最后，于更宏观的视角考虑，在全球不确定性再度上升的大环境中，各机构对安全资产的切实需求将随之回升。就历史数据来看，美元指数走强，通常有益于国内债券利率的下降。展望后续，在OPEC减产和地缘政治事件推动油价回升、美联储面对高粘性通胀仍有加息可能性的环境下，全球风险偏好或有所回落，从而提振对债券等安全资产的切实需求。

　　综上，站在相对乐观的视角，虽然造成债市短时间波动的因素依旧存在，但市场中亦不乏支持利率重新回落的偏多因素时有闪现。结合国内与海外因素，有很多机构判断，目前已是重新买入并布局四季度和明年行情的较好时机。

　　审慎中仍可保持乐观

　　总而言之，在多空交织的大环境下，债市博弈料将成为常态。

　　聚焦择券布局，眼下持乐观态度的机构普遍表示，考量到基本面修复节奏较缓和宽松的货币政策，则站在中期视角考虑，当前点位的长短端利率均彰显出了一定的配置价值。

　　“据个人观望，当前市场中的主流策略依旧是买入中短时间债券。”一位券商交易员对记者说，“考量到中短时间债券近期的调整幅度大于长久期债券，即本轮调整压力已经有所释放，因此一旦未来出现更多积极因素，则配置、交易资金重新流入料为大势所趋。”

　　“我们认为，债市继续调整的空间已经不大。” 华泰证券 研究所固定收益首席分析师张继强并称，“具体到择券策略上，我们建议以3年至5年期的‘利率债+短端城投债’为主。这时，各机构仍需关注三季度经济数据、地产修复等情况，短时间债市的扰动因素包含供给对银行指标的冲击、资金面、年底机构行为等，还是提请各机构在保持乐观的同时留有一份审慎。”