又惹上纠纷的 天合光能 （688599.SH），在业绩持续向上的情景下，其股票价格却连连下跌，创出近年新低。今年2月88.65亿元的可转债刚发行上市，不到半年又欲融资109亿元人民币，一边产能过剩，一边募资扩产，显然市场似乎其实不买账。

　　关于夏普提起的仲裁申请，和公司股票价格接连下探等情况，蓝鲸财经向 天合光能 发送了采访函，截至发稿仍未收到回复。

　　 天合光能 惹纠纷

　　10月14日， 天合光能 公告称，公司于近日收到International Chamber of Commerce（以下简称“ICC”）送达的关于原告SHARP CORPORATION（以下简称“夏普”）提起的仲裁申请等相关材料。夏普请求判令 天合光能 向其支付赔偿款，具体赔偿金额尚不明确，初步提出了约1.322亿美元。目前，仲裁庭已受理，尚未开庭。

　　说起来，该仲裁案件还要追溯到十年前。

　　夏普在2013年8月与 天合光能 签署了约936MW、价值约6亿美元的组件合同，双方于2013年至2016年间完成了组件的交付和付款等事宜。但最近，夏普以组件背板绝缘性不良为由向ICC提起仲裁，声称虽然该问题系由第叁方供货商提供的背板问题造成了 天合光能 的损失（ 天合光能 参与了背板供货商的确认），不过 天合光能 仍应就背板供货商的表现负责，因此提起仲裁。

　　除了支付赔偿款外，夏普还请求仲裁庭确认该批次组件的背板绝缘性不良问题属于合同项下的系列性问题。另外，夏普还请求仲裁庭确认以问题组件金额的400%为上限， 天合光能 就将来出现的绝缘性不良问题引发的更换费用和造成的损失、损害、成本或花费等负全部责任。同时，每月在日本存储2万片组件用于售后更换等。

　　不过， 天合光能 认为夏普的仲裁申请中，对事件的描述在诸多方面与事实不符，公司已着手聘请专业律师团队积极应诉，并且有权对第叁方供货商进行追究责任来维护公司权益。

　　本次仲裁尚未开始审理，最终的判决结果尚不确定，仲裁程序预计持续的时间将超过两年。在经对案件情况进行梳理并初步咨询境外律师意见， 天合光能 认为，该仲裁案件不会对公司日常生产经营发生重大影响。

　　相信大伙都明白，海外市场一直是我国光伏企业的重要战场，财务纠纷不免令业内担忧海外业务潜在风险可能对公司业绩引发的影响。

　　老牌龙头毛利率走低

　　提起 天合光能 ，也是国内光伏组件老牌龙头，在一众光伏大佬纷纷陨落之际，高纪凡背后的 天合光能 却在厮杀中存活了下来。

　　早在1997年，32岁的高纪凡就在江苏常州建立了 天合光能 。2004年起， 天合光能 就开始缔造产业链垂直一体化模式，成为当时全球范围内为数不多的一体化光伏企业。2006年， 天合光能 在美国纽约证交所上市，不过2017年3月，公司从纽交所私有化退市。2020年6月， 天合光能 回归A股上市，登陆科创板上市。

　　作为一家老牌光伏企业， 天合光能 主要业务分为光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。早在2014年， 天合光能 的组件出货量就做到了全球第壹，到目前为止也仍然是全球前三的位置。甚至2022年8月， 天合光能 最高市值一度突破1800亿元人民币，也是江苏 常州市 第壹大上市公司。

　　光伏行业高景气度环境下， 天合光能 上市以来公司业绩高速增长。在2018年、2019年连续两年营业收入增速同比下滑后， 天合光能 也迎来自己的高光时刻，公司营业收入从2019年的233.22亿元跃升至2022年的850.52亿元人民币，归母净收入也由6.41亿元跃升至36.8亿元人民币。

　　虽然 天合光能 业绩持续高增，但受累行业竞争加剧与成本上涨，其毛利率正在逐年走低。2019-2022年，公司毛利率分别为17.39%、15.97、14.14%和13.43%。

　　需要强调的是， 天合光能 在资本市场不断融资。2020年6月， 天合光能 IPO融资25.31亿元；2021年8月和2023年3月，公司通过发行可转债分别募集资金52.52亿元和88.65亿元人民币。时隔不到半年，2023年7月， 天合光能 又发布了定增预案，计划募资109亿元人民币。如果此次定增发行成功， 天合光能 上市短短三年从市场里带走了275.48亿元人民币。

　　甚直到今天年7月份， 天合光能 连续抛出了两条抵押消息，累计抵押金额高达3900万欧元。2023年半年报显示，公司货币资金251.18亿元人民币，短时间借款124.7亿元人民币，一年内到期的非流动负债39.07亿元人民币，长期借款63.64亿元人民币。这时， 天合光能 的资产负债率为70.29%，近年皆处于70%左右。

　　既盈利又“缺钱”的 天合光能 ，其赚来的钱亦或是融来的钱到底去了哪里？答案是扩产和补流。

　　从2020年科创板上市开始， 天合光能 就将约12.07亿元用于扩产、13.56亿元用于补流；2021年的可转债也是将约49.72亿元用于扩产、14.87亿元用于补流及偿还银行借款；2023年的可转债仍然是将62.8亿元用于扩产、25.85亿元用于补流及偿支付贷款；而7月份刚刚抛出的定增预案也是“换汤不换药”，76.4亿元用于扩产、32.6亿元用于补流及偿支付贷款。

　　值得强调的是，今年以来， 天合光能 延续以往接大单的速度，据蓝鲸财经不完全统计， 天合光能 项目投资金额高达200亿元人民币，累计产能达58GW。

　　且不论这种烧钱模式能否获得持续的经营能力，有意思的是，头部玩家一边在斥巨资扩产，另一边却又高喊过剩风险，这其中就包含 天合光能 开创人高纪凡，其曾呼吁可持续健康发展的同时，却又在利用资本市场融资优势加剧行业产能过剩。

　　在业务大增又背负债压之际， 天合光能 有了“分家”打算。4月21日晚， 天合光能 宣布，拟规画控股子公司天合智慧分拆上市，后者为 天合光能 旗下分布式光伏业务平台。值得强调的是，本次分拆上市事项距离 天合光能 正式登陆A股尚不足3年。

　　需要强调的是，天合智慧的老总高海纯是 天合光能 实际控制人、老总高纪凡之女，这位“光二代”诞生于1993年，妥妥的“90后”。

　　股票价格下挫市值“腰斩”

　　近几年， 天合光能 似乎进入了某种“怪圈”，公司业绩向上，但股票价格却向下，创近年新低，年内市值已惨遭“腰斩”，甚至近一年多蒸发了1200多亿元人民币。

　　说起来， 天合光能 从纽交所退市时的市值只有70亿元左右，三年后登陆科创板，其市值一度超过1800亿元人民币，是退市之时的25倍左右。然而在2022年8月创出87.35元/股的新高后， 天合光能 的股票价格就较为波动，尤其是进入了2023年，公司股票价格更是一路下滑，10月17日更是创出近年新低，为28.49元/股，市值仅有623亿元人民币。

　　和 天合光能 关系密切的兴业系也奔走在减持路上。今年5月29日， 天合光能 上市股东兴银资本和兴璟投资又减持了，两者合计减持不超5.65%股份，按当日股票价格计套现近50亿元人民币。兴银资本、兴璟投资实控人均为 兴业银行 ，算上2022年的减持“兴业系”合计套现或将超百亿元人民币。

　　另外，实控人高纪凡及一致行动人也在减持套现。2022年2-3月期间， 天合光能 控股股东高纪凡及其一致行动人盘基投资、清海投资等，合计减持天合转债1020.274万张，如果根据其发行价100元/张计算，减持套现约10.2亿元人民币。这时，9月28日， 天合光能 控股股东、实际控制人高纪凡还与十堰凝聚等5家机构解除一致行动关系。

　　或许是为了“维稳”投资者，5月份 天合光能 对外公布，拟以3亿元-6亿元回购公司股份。显然，靓丽的业绩和公司大手笔的回购，都未能拉住 天合光能 持续下挫的股票价格。

　　与不断蒸发的企业市值形成了鲜明的对照， 天合光能 实控人高纪凡在胡润全球富豪榜上的排名却是水涨船高，从2021年的第1339名飙涨至2023年的第295名，其财富也由170亿元提高至545亿元人民币。