央行释放多维积极信号，预计下阶段货币政策将持续稳健推进，结构性货币政策仍有望加码，定调地产稳妥化险下，地产政策空间仍存，央行亦引导加大城投化债力度，料更多化债措施将协同跟进。

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　　▍事项：

　　10月20日，金融监管总局举行2023年三季度银行业保险业数据信息新闻发布会；10月21日，中国人民银行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上发布《国务院关于金融工作情况的报告》。

　　▍根据国家金融监督管理总局披露，三季度银行业保险业数据信息新闻发布会关注要点如下：

　　银行业盈利平稳，资产质量稳定。截至三季度末，商业银行累计实现净收入1.9万亿元人民币，同比增长1.6%，同比增速较上半年下降0.96pct，我们推测受三季度营业收入表现继续承压的影响。2023年三季度末，商业银行不良贷款率1.61%，同比下降0.05pct；拨备覆盖率207.9%，同比上升2.4pcts。

　　稳地产延续推进。前三季度，银行累计发放房地产开发贷款2.4万亿元人民币，截至三季度末，房地产开发贷款展期余额同比增长183%，商业银行开立保函置换预售监管资金余额同比增长80%。

　　银保渠道整改基本完成。绝大多数开展银保业务的银行已与保险公司根据“报行合一”的要求重新签约，整体来看，保险公司的银保业务运行平稳、进展良好，金融监管总局初步估算，银保渠道的佣金费率较之前平均水平降低了约30%左右。

　　▍《国务院关于金融工作情况的报告》关注要点如下：

　　货币政策稳健推进，结构性货币政策有望加码。下阶段货币政策定调“继续实施稳健的货币政策”，并进一步强化“稳健的货币政策更加精准有力”与“把握好逆周期和跨周期调理，保持货币信贷总量适度，节奏平稳”，料下阶段总量政策维持稳健，7万亿元结构性货币政策工具余额下，结构性货币政策工具箱有望进一步加码。

　　强化地产部门融资支持，定调稳妥化险下，地产政策空间仍存。央行在支持实体和风险化解两部分重申“加大保交楼金融支援力度”，表述亦从“防范化解”转为下阶段“稳妥化解大型房地产企业债券违约风险”，当前地产行业处政策托底期和效果观察期，料下阶段政策工具空间仍存，重心或聚焦限购限售相关政策的优化、各地“因城施策”的政策执行和房企融资端政策的进一步出台。

　　引导加大平台化债政策落实力度，料更多化债措施将协同跟进。此次央行定调“分类施策、突出重点，统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作”，并强调“建立统计监测体系，加大政策落实力度”。根据中国债券信息网，截至10月6日以来，全国22个省区市披露特殊再融资债发行规模已达9438亿元人民币，地方债务流动性压力短时间得到有效缓解，亦持续释放稳定相关信用风险预期信号，我们预计下阶段金融机构贷款置换等其它化债方案将协同跟进，各方合力下全面系统化解地方债务风险。

　　▍央行呵护市场流动性，MLF超量平价续作，助力政府债发行与一揽子化债。

　　上周共有6660亿元逆回购/500亿元国库现金定存/5000亿元MLF到期，央行累计进行了14540亿元逆回购和7890亿元MLF操作，MLF净投放2890亿元人民币，创年内新高，全周公开市场全口径净投放亦达10270亿元人民币。分析来看，上周五DR007、DR001加权平均利率与周内隔夜拆借利率分别为2.31%/1.94% /1.91%，分别较前周五+43bps /+20bps /+17bps，反映税期将至叠加大规模政府债券发行缴款造成的钱财面收紧。因此，央行加大MLF净投放量，有效补充了银行间市场中长期流动性，助力银行负债成本下行与信贷投放，亦有助于各地特殊再融资债券的持续发行。我们预计年底宽信用进程仍将持续，进一步缓释市场流动性压力，以配合政府债发行节奏和一揽子化债进程。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

　　▍投资观点：经营平稳，预期向好。

　　央行释放多维积极信号，预计下阶段货币政策将持续稳健推进，结构性货币政策仍有望加码，定调地产稳妥化险下，地产政策空间仍存，央行亦引导加大城投化债力度，料更多化债措施将协同跟进。板块投资而言，建议下阶段关注关键是地产信用风险缓释和城投化债模式落地等。个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置造成的投资回报明确，主要包含未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的 机构重仓 银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复；3）受益于资本市场政策的大型银行。

　　（肖斐斐为 中信证券 银行业首席分析师)