不久前， 天马科技 2023年三季报出炉。1-9月，公司实现营业收入52.99亿元人民币，同比下滑0.24%；归属于上市公司股东的净收入-8600.94万元人民币，同比下滑135.68%；扣非净收入-3620.06万元人民币，同比下滑115.23%。

　　其中，第叁季度， 天马科技 营业收入同比下滑1.90%至19.63亿元人民币，净收入同比下滑163.75%至-5789.33万元人民币，扣非净收入同比下滑106.92%至-626.90万元。

　　面对大幅亏损， 天马科技 表示，期内，饲料主要原料采购成本增加，鳗鲡出池节奏受气候变化、养殖密度及市场行情等原因影响而有所放缓，增加 股权激励 费用约4579.63万元。

　　各项费用均大幅提升

　　值得注意的是，前三季度， 天马科技 总营业成本同比增长6.68%至53.15亿元人民币，超过同期营业收入52.99亿元人民币。其中，销售费用同比增长32.8%至6177万元人民币，管理费用同比增长41.44%至1.70亿元人民币，财务费用同比增长96.05%至1.11亿元人民币，研发费用同比增长5.16%至9651万元。

　　另外， 天马科技 及子公司期内累计计提各项资产减值准备2064.57万元人民币，包含计提应收账款减值准备2607.78万元、其它应收款减值准备-527.21万元、存货降价准备-16万元人民币，将相应减少公司合并报表利润总额2064.57万元。

　　结合三季报， 西部证券 调低了 天马科技 的 利润预期，预计2023-2025年净收入分别为0.16亿元、4.89亿元和7.25亿元人民币。此前，在9月初发布的研报中， 西部证券 预计2023-2025年净收入分别为2.33亿元、4.98亿元和7.33亿元人民币。

　　在各项费用大幅提升的同时， 天马科技 的存货也在走高。截至9月底，公司存货增至27.99亿元人民币，较期初增长93.92%。有投资者疑问，存货货值持续增长，考量到前三季度的实际销售情况，公司是没有可销售的顾客，还是产品没有达到可销售的质量或其它原因。

　　对此， 天马科技 在互动易回复称，公司库存商品主要包含饲料、水产品及食品(烤鳗)。其中，饲料销售主要以销定产模式，不存在大量存货；水产品及食品(烤鳗)库存保持一定的正常增长；存货增长主要系消耗性生物资产增长所致，由于鳗鲡养殖周期较长，一般养殖适宜时间为1-2.5年，公司目前绝大部分鳗鲡养殖投入仍体现为期末消耗性生物资产，消耗性生物资产还包含种苗公司出售前的苗种。

　　资产负债率攀升至72.32%

　　亏损的 天马科技 ，还面临短时间偿债压力。截直到今天年9月底，公司短时间借款较期初增长24.09%至21.02亿元人民币，一年内到期的非流动负债增长53.17%至5.78亿元人民币，长期借款下滑3.6%至6.36亿元人民币。同期，货币资金仅为4.98亿元人民币，不足以覆盖短时间借款。

　　记者了解到， 天马科技 的资产负债率也高于行业均值，达72.32%。其实，过去3年，公司资产负债率持续攀升。截至2020年底、2021年底、2022年底，该数据分别为54.44%、56.69%和68.15%。

　　因此，如何解决资金缺口，也成为很多投资人关注的话题。 天马科技 在互动易表示，公司将适度压缩投资规模、减缓投资节奏，避免出现较大资金缺口，未来一段时期在财务上的首要目标是降低资产负债率。从股权融资看，审核周期较长且存在较强的不确定性；从债务融资看，公司资产负债率已达到较高水平，未来将严格控制债务融资总规模，以降低偿债风险。因此，公司将根据筹资的进展情况，适当控制整体投资节奏，避免出现较大资金缺口。

　　为满足生产需要， 天马科技 曾向金融机构申请增加授信额度。9月19日， 天马科技 公告称，在此前审议通过的金融机构综合授信额度基础上，公司及子公司拟增加授信额度不高于3亿元人民币，增加后的综合授信额度合计不超62亿元人民币。

　　除债权融资外， 天马科技 也尝试通过定增获得资金。7月，公司发布了2023年通过简易程序定增3亿元的提示性公告；9月15日，公司在互动易表示，定增项目尚待上海证交所审核通过，并经中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。在现今市场情境下，项目审核周期较长且存在一定水平的不确定性。

　　关于定增项目的最新进展， 天马科技 董秘戴文增告诉中国网财经记者，“按流程推进中”。

　　产能受限

　　目前， 天马科技 的主要业务板块涉及特种水产、畜牧业、一二三产业、食品、种业等。由于受到资金制约， 天马科技 的产能扩张也受到限制。

　　在互动易， 天马科技 回复称，由于对外租赁或收购取得的养殖场需要进行合规性整改，并在建设上重新进行改造，产能扩张主要通过公司自建的形式。而自建养殖场属于重资产投入，对资金需求较大，一定水平上制约了产能扩张速度，造成养殖密度始终居高不下。

　　以鳗鲡养殖业务为例。2020年， 天马科技 开始布局相关业务；2021年，公司通过定增投资建设鳗鲡生态养殖基地建设项目(一期)，计划投资额为3.34亿元；2023年，公司再次通过定增投资鳗鲡生态养殖基地建设项目(二期)，包含陈策楼镇 天马科技 鳗鲡现代 智慧农业 产业园项目和武 宁县 上坪生态养殖有限公司鳗鲡现代 智慧农业 产业园项目，投资总额3.76亿元人民币。因此，定增项目的进度会直接影响鳗鲡生态养殖基地建设项目(二期)的进展。

　　另外， 天马科技 的鳗鱼养殖出鱼量也不甚理想。 天马科技 在互动易表示，在鳗鱼养殖产业链方面，公司鳗鱼出池节奏受今年一季度倒春寒、夏季极端高温和台风多发气候干扰，和近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，养殖密度整体偏高，客观上影响整个出鱼节奏。根据销售部门初步统计，9月公司鳗鱼出池量在300吨左右。由于公司出鱼节奏受到较大影响，年内完成7000吨出鱼量存在较大压力，公司后续将根据实际情境下调出鱼目标。