海外经济拐点临近，但风险仍值得关注。根据韩国关税厅数据，作为全球经济金丝雀的韩国出口已经进入筑底阶段，暗示海外经济拐点正在临近，另外，高频数据每周经济指数（WEI）也显示美国经济已经开始逐步回暖。但在海外经济转暖趋势的背后，我们认为明年海外仍将有多种隐含风险对市场发生冲击，其中包含美联储长期维持超高利率水平、全球通胀粘性较强、美国财政赤字危机、日本推出YCC和负利率政策和以俄乌冲突和巴以冲突为代表的海外地缘政治风险。

　　国内经济稳步复苏，稳增长政策发布进一步抬升修复斜率。今年以来，国内经济始终处于温和复苏进程。而随着下半年以来各类稳增长政策的持续推出，国内经济修复斜率开始出现明显抬升，1-9月规模以上工业企业利润累计同比增速为-9.0%，降幅连续收窄。从库存周期角度来审视，工业企业也开始由被动去库向主动去库迈进，且上下游企业皆出现明显改善。

　　稳增长政策空间仍充分，期待未来新一轮政策窗口期。7月24日的政治局会议内容确立了新一轮政策底。我们认为在国内经济实现全面复苏之前，后续稳增长政策仍有望持续推进。其中随着后续活跃资本市场相关政策推出，以险资、银行理财为代表的长期资金或会持续入市。当前地产政策节奏与2014-16年较为相似。从终局视角来看，房地产行业增速保持与名义GDP十分的增速仍然值得期待。总量政策方面，当前环境下结构性货币工具的使用将会比全面宽松更加有效，财政政策的后续发力也值得关注。

　　行业配置：破局之年，寻找共识。2023年传统行业比较框架失效，“ 中特估 ”“AI”等主题投资火热，本质与经济“弱现实”与增量资金不足有关。展望2024年，库存周期回暖叠加资本开支加码有望驱动A股分子端重回上行周期（预测24年全A业绩同比增速为6%），叠加上长期机构资金造成微观结构改善，市场有望回归重视传统行业比较框架。结构上来看，短时间周期业绩有望触底反弹，中期来看成长消费弹性更高。综合“胜率+赔率+筹马”框架下进一步筛选，短时间来看供给约束下的上游资源行业（有色金属、石油石化、化工等）是胜率较高的方向，兼具低估值、机构仓位轻的属性；往后看可以关注与经济复苏、地产链相关的顺周期品种（建筑、金融、家电、机械等），和景气预期改善的半导体、医药等。主题方面挖掘产业结构性alpha机会，看好 机器人 、国家安全（ 军工 、能源、 数字经济 ）、半导体与VRAR等方向。

　　风险提示

　　政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。