11月以来， 盛通股份 股票价格出现振荡拉升。截至11月6日，公司股票价格报收7.19元，月内上涨幅度已达到11.65%。

　　但三季度，盛通营业收入利润双双下降，前三季度更是录得归母净亏损2231万元人民币，同比由盈转亏，业绩其实不“好看”。

　　经营承压的情景下，为何 盛通股份 仍能在市场上叫好声一片？

　　利润下滑七成

　　从财务报表的层面看， 盛通股份 三季度交出的“成绩单”其实不好看。

　　第叁季度， 盛通股份 录得归母净收入890万元人民币，同比下滑73.85%，止住了前两个季度的亏损之势。今年一、二季度， 盛通股份 归母净亏损分别为2438万元、683万元。

　　相似的一幕还发生在2022年，彼时， 盛通股份 同样是在连续两个季度亏损之后，于三季度实现盈利。不过，2022年前三季度，公司录得净收入110万元人民币，维持住了正向盈利。但今年前三季度，公司同比由盈转亏，归母净亏损为2231万元人民币，利润端承压明显，给全年的收益指标造成压力。

　　对于业绩下降， 盛通股份 并未在财报中多作说明。不过，有多家券商机构在研报中提到，利润下滑的主要因素是印刷业务低迷。 天风证券 研报显示，第叁季度，盛通旗下印刷综合服务录得净收入884.2万元。上年同期，教育业务亏损状态下尚且实现了3400万元净收入，推测印刷业务净收入至少超过3400万元。两相对照，今年Q3印刷业务利润同比下滑超过74%，直接造成了三季度利润承压。分析人士指出，2023年Q3，受纸张原材料采购成本增加影响，公司印刷业务利润减少，同时受内部订单结构变化影响，造成期内印刷业务毛利率同比下降，进而影响到了期内整体业绩。

　　费用方面，前三季度，公司的销售费用、管理费用分别为9276万元、1.4亿元人民币，同比均有所增加。报告期内，盛通的营业成本为15.57亿元人民币，同比上涨9%。

　　现金方面，前三季度， 盛通股份 的经营活动发生现金净流入9999万元人民币，同比减少了51%，盛通称系购买商品支付货款的增加所致。截至2023年9月30日，公司的资 金及现金等价物余额为1.95亿元人民币，

　　印刷业务大幅下滑，费用支出却不断增加，盛通的经营面临压力。 东吴证券 在研报中称，考量到印刷业务受到经济波动性影响较大，2023年公司业绩可能存在较大的不确定性，决定下调对盛通2023年-2025年归母净收入的预测。

　　“听取叫好声一片”

　　尽管Q3业绩欠安，但 盛通股份 在二级市场却收获了一片“叫好声”。

　　今年以来， 盛通股份 的股票价格先增后降，6月以来股票价格一路振荡下滑，但在10月迎来回弹。10月10日-11日，公司收获两个涨停板，连续2个交易日收盘价格上涨幅度偏离值累计超过20%。对此，股票价格异动公告称，公司前期披露的信息不存在需要更正和补充之处，不存在违反信息公平披露的情形。

　　三季报发布后， 天风证券 、 东吴证券 、国盛证券都对 盛通股份 维持了“买入”或“增持”的评级，展现出机构对公司的看好。截至2023年11月9日，盛通报收7.45元/股，当日上涨幅度2.05%。

　　为何业绩欠安却能收获市场青睐？教育业务扭亏是主要原因。根据 天风证券 的研报，前三季度，科技教育服务收入3.1亿元人民币，同比增长15.1%，录得净收入5.98万元人民币，同比结束亏损实现盈利。在印刷业务盈利不及预期的情景下，教育业务回暖给市场打了一针“强心剂”。

　　在此之前，尽管科技教育服务是第贰大营业收入来源，但多数时候处于“增收不增利”的尴尬境地。乐博乐博总裁周炜曾透露，“2022年公司将实现千店计划、百万学员，达到10亿营业收入”。但到2022年，公司旗下乐博乐博品牌门店数量约在600-700家，收入规模仅有3.6亿元人民币，看起来离“千店目标”还有十分的差距。

　　不过，这样的差距似乎是盛通“有意为之”。公司董事汤武在投资者关系活动记录表中提到，“双减”政策之前，因孩子多选择学科类培训，公司获客较难，故重点发展加盟商获得收入。“双减”政策落地后，青少年素质教育需求得到弹性释放，公司的重心也转移至直营门店的运营上。

　　“双减”之后，盛通旗下的素质教育业务动作频繁。2022年4月，教育部印发《义务教育课程方案和课程标准（2022年版）》，将中小学生“信息科技”在此轮课程设置中提升为基础学科，落实为全国统一开设的独立课程科目。7月， 盛通股份 宣布，针对幼儿阶段及中小学学生，乐博乐博新推出“信息素养和工程素养”课程、测评及竞赛体系，VIPCODE也推出了基于新课标设计的内容课程。

　　今年，盛通和腾讯云、腾讯教育都达成了战略合作，并在元宇宙、数字人、AI绘画等方面开发应用了课程。大厂的背书为招生再添砝码， 天风证券 提到，三季度，盛通招生单月同比前三年创新高，与腾讯合作的 人工智能 平台学员数量也超过2000，累计收入400万元。

　　截至二季度，盛通拥有145家直营门店。公司在接受投资者调研时表示，今年将拨款1亿元左右，支持监管新规下教育板块的发展，尤其会加大招生方面的投入，预计现有的直营门店明年全部都能贡献利润。

　　印刷业务承压，教育业务却迎来了“新生”，那么教育业务能够支撑起盛通的未来发展么？

　　黎明之前

　　盈利支柱摇摇欲坠，让盛通的压力不断增加。

　　9月以来，纸浆价格持续高位运行，带动纸张原料成本居高不下，成本倒挂之下，纸企不得不提价。9月和10月本就是纸企以往的旺季，文化纸、包装纸等各种需求增加，订单放量之下， 晨鸣纸业 、 太阳纸业 等上市公司都宣布从9月中旬起提涨产品价格。对盛通而言，原材料价格提升，一定会挤占印刷业务的收益空间。

　　疫情期间，得益于药企新冠疫苗盒订单的开拓，北京盛通印刷2021年净收入实现同比大涨。如今，公司似乎没有类似的增长机遇，印刷业务今年的收益情况存在较大的不确定性。

　　过去，盛通需要印刷业务保持盈利，才能不断“输血”支持教育业务发展。但今年印刷业务利润大幅下滑，对教育业务的支持自然也会“左支右绌”。三季度，教育业务仅盈利6万元人民币，与印刷业务的收益规模相比还有很大的距离。即便有政策利好和市场利好，但要真正落实到业绩上还需要一定的时间。 天风证券 预测，在“千店计划”不变的情景下，公司预计也要2024年才能接近或实现这一目标。公司门店数量仍处在爬坡期，开店不及预期的危险仍然存在。

　　或许正是因为种种不确定性， 盛通股份 目前在二级市场上的股票价格开始回落。回顾11月初的股票价格上涨，与高股票价格随同而来的是高换手率，仅11月9日，公司股票价格达到月内高点8.03元，换手率也达到18%。

　　从当前的情景看，教育业务增长的确定性强，但盈利大幅下降的印刷业务，能否支撑公司到教育业务发展壮大的那一天，已经成为盛通眼下最紧迫的问题。