在政策引导、普通金融债负债成本价格优势凸显、金融业持续加大对重点领域和薄弱环节的支持等原因助推下，商业银行普通金融债规模近年来持续走高。

　　最近，据南方财经全媒体记者统计，今年前10个月，已经有89家商业银行合计发行152期商业银行普通金融债券，发债规模超过11202亿元人民币，发行数量与发债规模接近2022年全年水平。

　　据南方财经全媒体记者统计获悉，在利率下行的经济环境下，2023年银行普通金融债利率水平仍维持2022年同期的水平。以最流行的商业银行普通金融债类型为例，2023年前三季度3年期AAA商业银行普通金融债加权利率为2.73%，相较去年全年仅下降1BP。另外，今年以来，多倍发行认购的情景亦比比皆是。

　　今年11月初，“资管新规”正式公布，并对商业银行信用风险加权资产系数进行了调整。其中，商业银行对我国其它商业银行原始期限三个月以上的债权的危险权重为25%调整为“对A+级商业银行风险袒露的危险权重为30%，A级商业银行风险袒露的危险权重为40%”。

　　当前，普通金融债发行有哪些特征？市场表现如何？在发行期限显现缩短趋势下，普通金融债将有哪些变化？

　　发行期限显现缩短趋势高评级债券占绝大多数

　　从债券评级来看，银行普通金融债高评级债券占绝大多数，中低评级债券发行占比显现下降趋势。绝大情境下，发行主体评级与发行信用评级对等。2023年前10个月，aaa级商业银行共发行117期债券，债券规模10590亿元人民币，占比达94.5%，而这一数据在2016年之前不足80%。aa+级债券发行规模585亿元人民币，占比5.2%。这时，相较于近五年，今年截至10月末并无aa级以下债券发行。

　　发行期限方面，普通金融债发行期限显现缩短趋势，趋于3年期。2023年直到今天，5年期金融债仅有4期，规模为27亿元；1年期债券1期，规模为1千万，其余均为3年期金融债。近5年均无超五年期长期债券发行。

　　广发固收·刘郁团队指出，2017年开始，5年期商金债发行规模大幅下降，3年期发行规模增长，发行占比达到91%，尔后均维持在95%以上。原因可能在于2017年以来，金融严监管和金融去杠杆环境下，银行负债成本走高，流动性压力增加，短久期债券发行难度较小。

　　“发行普通金融债是银行优化债务结构，降低综合资金成本的重要手段。从利率前瞻的视角来看，目前整个利率环境比较低，未来仍有进一步降低的存在性，发行期限缩短更符合银行资金成本最小化的目标。”上海金融与发展实验室主任曾刚向南财记者表示，同时，市场资金十分充裕，滚转不存在问题。

　　“当前，商业银行也不缺长期稳定负债，定存增速较高，尤其是农村地区银行机构的银行存款定期化趋势明显，意味着银行稳定中长期负债来源已经过剩，而且该类负债成本相对较高。目前银行业都在适度压降高成本资金来源，适度增加普通金融债该类低成本资金来源。”

　　从发行主体来看，农商行在绿色、小微、三农等专项债发行上活跃，规模从2020年的253.55亿上升直到今天年的751亿。

　　广东外语外贸大学金融学院副院长张浩表示，在现今利率相对较低的环境下，发债可为农商行提供低成本资金，有助于改善其净息差和盈利能力。同时增强信贷投放能力，使农商行能够更有针对性地支持地方经济发展，尤其是在服务农村和小微企业方面，而且通过专项债券投向不同领域，农商行可以分散信贷风险，减少对单一信贷领域的依赖。

　　曾刚认为，银行可根据自身需求和金融市场判断，在核心负债来源相对稳定的情景下，积极利用同业存单、普通金融债等辅助性融资渠道拓宽资金来源，适度优化负债结构改善边际，以更有效地应对当前的息差调整，兼顾流动性与效率平衡。

　　“资管新规”或使短时间化趋势更明显

　　值得注意的是，11月初，“资管新规”正式公布，并对商业银行信用风险加权资产系数进行了调整。

　　其中，商业银行对我国其它商业银行原始期限三个月以上的债权的危险权重为25%调整为“对A+级商业银行风险袒露的危险权重为30%，A级商业银行风险袒露的危险权重为40%”。这意味着对商业银行同业存单、普通金融债等品类配置均发生影响。

　　记者了解到，商业银行与非法人产品是持有商业银行普通金融债的主要投资者。从 同花顺 iFinD（来源：中国债券信息网）最后披露银行普通债明细的月度数据来看，截至2021年2月， 商业银行普通金融债存量18432.81亿元人民币，商业银行债券持有量10317.68亿元人民币，占比为55.97%。其中，全国性商业银行持有6028.6亿元人民币，城商行持有1562.4亿元人民币，农商行持有2737.3亿元人民币，信用社持有255.8亿元人民币，外资行持有71.7亿元人民币。非法人产品持仓规模7212.3亿，占总托管量的39.1%，其中理财产品持仓量为1323.3亿。

　　业内人士指出，鉴于多数发债银行被划分为A级，这代表着银行投资商业银行普通金融债的危险权重大概率将整体提高至40%。随着商业银行商金债配置需求和活跃度的边际下降，对其形成利空，收益率或有所上行，尤其是长端。

　　金融资产短时间化的 势头或将更加明显。从资产角度来审视，2021年以来，结构性资产荒叠加债券市场行情颠簸，商业银行等金融机构越来越多涌向短久期商业银行普通金融债。期限越长，在风险权重提高的同时，也会造成信用风险和利率风险的增大，银行投资就越有所疑虑。从负债角度来审视，商业银行作为商业银行普通金融债发行方，获取长期稳定负债来源的难度将加大，我们时常会面临债券到期兑付的问题，无益于资产负债久期匹配和经营发展。

　　曾刚表示，“资本新规出台后，风险权重的提升可能会进一步强化普通金融债发行期限缩短的 势头，长期限金融债利率也有可能相应走高。但如果在看涨未来利率的情景下，即便资金成本有溢价，发行方可能愿意发行更长期限的债券。发债最主要的考量因素还是在于市场对于利率的趋势预测。”

　　“三农”专项债票面利率降幅明显

　　票面利率方面，自2018年起普通金融债利率显现下滑趋势，近两年下滑趋势有所放缓。截至十月末，银行普通金融债利率水平仍能维持2022年同期的水平。以最流行的商业银行普通金融债类型为例， 2023年前三季度3年期AAA商业银行普通金融债加权利率为2.73%，相较去年全年仅下降1BP。

　　同时，由于各类商业银行发行债券种类偏好不一，造成不同类型的普通金融债票面利率表现不同明显。

　　其中，“三农”专项债加权平均利率降幅最为明显，从2019年的3.89%降直到今天年前10个月的2.8%除了利率下行的环境因素外，“三农”专项债发行主体结构变化也是其中一大原因。一般而言，普通金融债券发行评级与主体信用评级挂钩，高评级国有行、股份行发行大规模“三农”专项债亦令该种类债券利率有所下降。值得注意的是，近些年城商行的发行利率往往比农商行高。

　　普通金融债加权平均利率连续两年最低，降至2.71%。从银行类型来看，外资银行的加权平均利率为3.19%，这归功于该类型部分银行热衷于发行五年期债券。从5年期债券发行情况来看，在3年期普通银行债占据绝大多数的情景下，银行间市场投资者对5年期债券十分追捧。

　　例如，南洋商业银行是今年为止唯一一家发行5年期普通金融债的商业银行。截至三季度，南洋商业银行共发行4期（每期2品种）合计35亿的普通金融债，用于支持符合国家政策导向的中长期优质资产业务，优化资产负债结构，增加稳定的中长期资金来源，置换到期金融债券。

　　南洋商业银行每期债券采用簿记建档发行，募集均包含3年期、5年期两种品种，可基于簿记建档结果进行回拨调整。南洋商业银行后续发行的3期债券均为10亿规模，每期两个品种的条件发行规模为一比一，但5年期品种实际发行规模远大于3年期品种，好比第四期债券中，5年期品种（申购利率2.8-3.8%）实际发行规模为9亿元人民币，实际利率3.3%；3年期（申购利率2.5-3.5%）仅为1亿元人民币，实际利率2.95%，票面利率相差35bp。

　　小微专项债利率突然走高

　　小微企业贷款专项债与绿色金融债利率相较于去年有所上升，分别上升19BP至3%、7BP至2.78%。其中，小微企业贷款专项债上升主要受城商行发行利率上升影响较大，而绿色金融债利率上升主要受国有行、股份行影响较大。创业创新专项债利率下行趋势平稳，5年降幅仅有35bp，维持在3.15%的水平。

　　各类普通金融债不一样的票面利率表现一定水平上反映出市场对不同类型债券的危险和回报预期，和相关领域发展的一些趋势和需求。

　　张浩表示，小微企业贷款专项债券利率的提高可能反映出市场对于小微企业信贷风险的重新评估。小微企业由于规模小、抗风险能力相对较弱，加之可能缺乏充分的财务透明度，造成其信贷成本相对较高。同时，小微企业贷款专项债规模的下降可能反映了银行和投资者对这一领域投资的谨慎态度，或是这一市场段的饱和。

　　等级利差收窄至近5年历史低位

　　从金融数据终端来看，商业银行普通金融债归属于信用债。亦有业内人士表示，由于其具有安全性高、票息高、流动性较强的特点，利率债属性更强，因此其到期收益率更多跟随利率债整体变动。

　　今年以来，普通金融债收益率持续振荡下行并在年初显现“先上后下”走势。1-2月份，普通金融债利率上行17-28BP。3-8月，普通金融债利率下行42-55BP，中高等级债券下行50BP以内，低等级债券下行幅度均超过50BP。9月直到今天，商金债收益率重新进入上升通道，收益率上行22BP，整体收益率已与今年4月份水平相当。截至10月末，低等级债券收益率下降幅度大于高等级债券，下降幅度相差超过20BP。

　　信用利差与等级利差方面，自2023年初，不同等级普通金融债信用利差显现收窄趋势，回归2019年中期水平。今年10月初，不同等级普通金融债之间的等级利差收窄至近5年历史低位。

　　同时，信用利差变动幅度亦是近5年来最小的。其中，AA+及以上中高等级普通金融债信用利差波动明显低于往年水平，AA-等级普通金融债信用利差波动仍相对较大。10月份以来，普通金融债信用利差有所走扩。

　　成交活跃度方面，2023年普通金融债换手率一度在二季度高于两类银行资本债，但自三季度起普通金融债换手率一度走低，至10月份的8%水平，流动性弱于2022年表现。