老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）的企业名称听起来颇具古早气息，实则是一家十分年轻的企业，自2016底成立直到今天，仅走过7个春秋。不过，“后生可畏”的老铺黄金已经数次征战IPO，继2021年尝试A股IPO被否之后，最近，老铺黄金又向港股递交了招股书。

　　黄金消费持续走热，老铺黄金的业绩增速尤为迅猛，并保持着高于行业的收益水平。不过，从招股书上看，目前老铺黄金总体量仍不是很大，并且存在库存量较大、较为依赖少数供货商、代工生产等方面的发展难题。转向港股后，老铺黄金的IPO之梦有戏么？

　　毛利率高于行业水平

　　今年前三季度，我国金银珠宝消费恢复强劲。统计局数据显示，今年前三季度，限额以上单位金银珠宝零售总额为2472亿元人民币，同比增长12.2％，增速仅次于餐饮。

　　 中国黄金 协会最新统计数据显示，2023年前三季度，全国黄金消费量835.07吨，同比增长7.32%，其中，黄金首饰消费552.04吨，同比增长5.72%。

　　一众黄金首饰相关企业业绩也获得快速增长。其中， 老凤祥 2023年前三季度营业收入约620.66亿元人民币，同比增长15.93%； 中国黄金 前三季度实现营业总收入413.14亿元人民币，同比增长15.76%； 周大生 前三季度营业收入124.94亿元人民币，同比增长39.18%； 菜百股份 前三季度，营业收入123.7亿元人民币，同比增长45.08%。

　　老铺黄金的业绩增长亦是十分迅猛，势头甚至盖过以上老牌的金饰企业。从招股书看， 2020年—2023年上半年，老铺黄金营业收入金额分别为8.96亿元、12.65亿元、12.94亿元、14.16亿元人民币，净收入分别为约为8802.5万元、1.14亿元、9452.9万元、1.97亿元人民币。尤其是今年上半年，黄金老铺营业收入和净收入金额就已经远远超过了去年全年的总额。

　　业绩高增长的背后是老铺黄金超出市场平均水平的收益能力。招股书显示，2020年—2023年上半年，老铺黄金毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%、41.7%，均保持在40%以上的水平。

　　而市场上黄金首饰相关企业的毛利率多不足10%。财报数据显示， 萃华珠宝 、 老凤祥 、 中国黄金 ，2023年前三季度销售毛利率分别为8.53%、8.12%、4.23%。

　　记者从老铺黄金的官方旗舰店查看到，该门店的黄金饰品多为“一口价”销售，其中一枚55.9克的古法手工足金手环总价达到40600元。说白了包含手工费的情景下，该饰品的每克金价高达726元。

　　深圳水贝黄金饰品销售人员向《华夏时报》记者展示了相似款式的51克的古法手环。而该手环根据克重计价，每克价格为当时金价472元加上10元的手工费，482元，手环总价仅为24582元。

　　对照下来，老铺黄金古法手镯每克价格相比深圳水贝市场价格要高出约254元。深圳水贝黄金市场的销售人员对记者说，老铺黄金品牌的古法手工费收取的很高，而一般情境下古法黄金饰品的克重也比较大，单件饰品的总价就特别高。

　　老铺黄金在本次招股书中解释称，毛利率持续较高主要是因为高端的品牌定位使其拥有较高的定价；老铺黄金专注的古法黄金珠宝通常需要更多工艺，因而利润率更高；推出镶钻产品的收益率通常更高；采取全自营模式。

　　存货高企，现金吃紧

　　老铺黄金“扎眼”的毛利率也曾让中国证券监督管理委员会发生疑虑。早在其数年前冲击A股IPO的时候，中国证券监督管理委员会就要求老铺黄金对公司毛利率明显较高于市场同类公司、存在大量委外加工的合理性等诸多问题进行解释说明。最终，老铺黄金的沪深A股首发未获通过。

　　流传星球APP联合开创人由曦告诉《华夏时报》记者，企业IPO上市，审核机构将着重评估企业的收益能力、财务健康状况和未来业绩展望，确保上市公司的可持续盈利能力。

　　老铺黄金的收益能力似乎已经远远超出市场平均水平，可是其将来的可连续性让人心生疑窦。虽然老铺黄金强调自身在古法黄金的“第壹”的位置，可是，“古法”其实不是不可效仿。市场资料显示，周大福、菜百首饰、周六福等家黄金首饰企业均有推出古法黄金饰品。

　　存货高企一直是老铺黄金发展的老难题。由曦指出，库存居高意味着企业的钱财被困在了存货中，无法流转和变现，造成资金压力。2020年提交的沪深A股招股书显示，2017年至2019年，老铺黄金存货分别为3.35亿元、4.56亿元和6.06亿元人民币，存货在流动资产中的占比超过80%。

　　而最新的招股书显示，2020年至2022年，老铺黄金现金及现金等价物分别为971.9万元、2519万元和6028.2万元；2023年上半年，为8321.7万元人民币，均占流动资产比重不足10%。

　　高库存也对老铺黄金的“高价”模式造成不确定因素。“持有大量库存意味着企业将面临市场价格波动的危险，若黄金价格下跌，企业的库存价值可能受到严重损失，必要时候可能面临降价促销的情景。”由曦向记者指出。

　　老铺黄金的总体量其实不大，以2022年营业收入状况来看，尚不足周大福总营业收入的2%。招股书显示，老铺黄金IPO所募资金主要用于扩展销售网络，在未来数年在国内及海外市场开设新门店等。不过，老铺黄金曾表示，随着销量的增长，公司的存货规模也有可能不断攀升。

　　老铺黄金对大供货商的依赖水平较高更是增添了企业的运营风险。2020年至2023年上半年，老铺黄金向五家最大供货商的采购总额分别为5.46亿元、7.72亿元、7.05亿元、9.25亿元人民币，占据总采购量的9成以上。

　　另外，老铺黄金目前仍有产品属于委外代工。招股书显示，2020年—2023年上半年，老铺黄金的外包加工费逐年上涨，分别约为人民币1180万元、1720万元、1520万元及1880万元人民币，若外部生产商交付出现问题，老铺黄金品牌形象及业务可能受到不利影响。

　　为了进一步了解情况，记者拟对老铺黄金进行采访，并向其发送了采访提纲，可是截至发稿并未收到其相关回复。

　　A股的审核和监管通常被认为比港股市场更加严格。由曦认为，企业从A股转战港股，可能认为在港股市场上能够获得更好的定价和融资机会。同时，可能对港股市场的监察管理环境更加认可。

　　从A股失利的黄金饰品相关企业不只是老铺黄金一家，同样折戟的梦金园也在冲击A股未果以后转向了港股IPO。