中国基金报记者卢鸰

　　自10月24日直到今天，北证50（899050）暴涨43.37%，刚刚过去的5个交易日更是量价齐飞、加速飙涨，周上涨幅度高达20.96%，凯华材料8个交易日飙涨405.28%；周二日成交额第壹次突破100亿元大关，且连续4天稳步增长至周五的182.95亿元人民币。

　　如此上涨幅度和速度，A股历史上也很罕见。那么，究竟是啥因素驱动了北交所的此轮行情？为此，中国基金报记者采访了包含基金、券商、私募等在内的诸多机构。

　　受访者普遍认为，此轮北交所行情是政策持续推进引导，北交所市场内在吸引力共振的结果。

　　从资金来看，新的“北向资金”的涌入，是此轮北交所行情的主要原因。但从风格来看，目前可能主要是游资尤其是沪深的打板策略资金和 ST股 炒作资金；从趋势来看，包含公募基金和保险资金在内的机构资金，正在加大对北交所的重视。

　　不过，要真正把北交所建设好，使其成为“服务创新型中小企业主阵地”，还需要“养大鱼、迎定海神针”，持续引入优质的上市公司和优质的投资机构。

北证50一周飙涨21%、月涨43%

　　自10月24日直到今天，北证50（899050）暴涨43.37%，刚刚过去的5个交易日更是加速飙涨。

　　据北京南山投资开创人周运南统计，本周北交所市场量价齐飞，周二日成交额第壹次突破100亿元大关，且连续4天稳步增长至周五的182.95亿元人民币，北证50指数周上涨幅度高达20.96%、最高上涨幅度23.19%，周四盘中时隔近9个月再次攻上1000点基准点位。

　　滦海资本老总高凤勇向中国基金报记者指出，虽然北证50近期从700点快速飙涨到1000点，涨了43%；但最近天天封板涨几倍的小票都不在北证50之中，如果有北证综指，上涨幅度会更高。

　　周运南对我国基金报记者表示，本周北交所的关键词是“30%涨停”：先后共有58票次30%涨停，志晟信息创下连续强封4板的北交所涨停纪录，4天大涨185.61%；凯华材料8个交易日，7次30CM涨停，8天飙涨405.28%。

政策与市场共振

　　“虽然30天前，我们预测如今是投资北交所的窗口期，但没想到市场变化这么快，突然就火爆起来了，这背后是个人投资者、活跃资金、机构的共振。”在接受中国基金报记者采访时，华夏基金北交所主题基金经理顾鑫峰也感到有些突然。

　　顾鑫峰2015年就开始从事新三板专户投资工作，是新三板北交所市场上最资深的基金经理之一。

　　对于暴涨原因，顾鑫峰认为，“当前，北交所整体估值低、业绩在增长、流行性在改善、公募在入市、转板在推进，这些因素都在施展作用”。

　　渤海证券创新投资部副总经理张可亮、 申万宏源 专精特新 首席分析师刘靖等在接受中国基金报记者采访时，都认为北交所此轮大涨和政策的持续引导有很大的关系。

　　“北交所此次行情的启动，是上周末北交所上市公司代码要统一更改为‘920’开头引发的，周一因为几只30%涨停的股票，更是吸引了沪深投资人的目光。周二周三开始连续大涨，其背景是高质量发展北交所的19条意见出台后，各市场主体对北交所将来的发展前景有了更加深刻的理解，开始转变观念，开始投资北交所，此次北交所算是成功破圈，吸引了沪深投资者。”张可亮表示。

　　刘靖认为，此轮大涨首先是市场类型的原因，在本周北交所大涨之前，整个市场的风格已经开始偏向小微盘，今年代表小微盘的国证2000指数上涨幅度靠前；而从9月2日深改19条开始，北交所就在持续释放相关利好政策，可是经过了大概两个月的准备，到11月才正式进入实际落地期。

　　“因此，积累的一段时期利好和一定的关注度，还有阿为特等部分公司的大涨，把北交所的热度开始往上推升。之后在催化剂的点火之下，北交所就出现井喷。”刘靖称。

　　在周运南看来，本周北交所强势大涨的原因包含：

　　政策方面，北交所改革政策利好的叠加效应，从北交所深改19条到 北京市 国资基金入市、直接IPO引进、转板指引落地、920号段上新、中证国证跨市场指数入围、做市商扩容在即等。

　　市场方面，北交所持续30天的反弹，让市场信心倍增；挣钱效应明显，北交所市场整体普涨，个股涌现30%涨停；近期大A微盘股投资策略正处风口浪尖，市场正在持续挖掘北交所这个“小而美”的微盘板块；另外，也是估值修复行情，市场关注北交所这块估值洼地。

　　顾鑫峰指出，当前北交所整体估值水平已创历史新低，北证50指数动态PE仅19倍，大量优质成长股的估值都在15倍以内；考量到成长性，切换到2024年，估值已趋近10倍。成长股整体出现这样的估值水平，放眼全世界任何证券市场，都是极罕见的；即便是在一级市场，很多同类型公司的估值也比北交所贵。

　　在顾鑫峰看来，“当下的北交所，给了投资者以一级市场的价钱买入经过严格审计、层层筛选后的二级股票的机会。”

谁在重新定义“北向资金”？

　　在诸多受访者看来，新的“北向资金”的涌入，是此轮北交所暴涨的主要原因。

　　周运南认为，当前北交所市场的钱财主要包含场内常态交易资金、场内观望资金加仓、场外观望资金入场，本周行情的主导资金来源于沪深两市向北交所的“北向”资金，在风格上主要是游资尤其是沪深的打板策略资金和 ST股 炒作资金。

　　刘靖表示，“之前我们判断，北交所市场的交易量和市场热度会起来，但一天之内就超过百亿，这是没有想到过的。这次的上涨品种更多的还是低位 低价股 ，可能最主要的还是资金驱动，这和公募机构的审美还是不太一样。”

　　北京真科基金老总曾维江向中国基金报记者表示，“参与此次北交所行情的钱财中，大户牛散应该是最多的，其次是私募，再次是公募专户；这周身边有两个公募专户都参与了，估计怎么也搞了有1000万元进去。”

　　在曾维江看来，当前的北交所市场，对一级市场的钱财也有吸引力，“一级市场认错成本太高，不行就不行了；但北交所有相应的流动性，在北交所找一个标的投进去，觉得不行了还可以卖出去。”

　　此前，“流动性”一直是困惑北交所投资人的主要问题之一。

　　不过，在顾鑫峰看来，目前北交所的“流动性”正在悄然发生“质”变。

　　据其介绍，今年以来，除北交所主题基金外，存量公募基金也逐渐开始买北交所股票了。在曙光数创、鼎智科技、锦波生物等北交所股票上，都能看到非北交所主题的公募基金的身影。随着各类资金入场，上述公司日均成交额动辄上亿，甚至2-3亿，曙光数创最多时一天成交5亿，超越了大部分沪深股票，“这在过去是想都害怕想的”。

　　而且，顾鑫峰认为，存量公募基金进入北交所也才刚刚开始，“很多人只看到了几只北交所主题基金即将到期打开申赎，但他们忽略了，百倍、千倍于主题基金的存量公募基金正徘徊在北交所门口，伺机进入。”另外，随同着北交所与科创板投资者门槛的“互通”，越来越多开通了科创板交易权限的投资者已逐渐开通北交所交易权限。

　　刘靖也表示，“借助这一次出圈，不仅是个人投资者，机构投资者对北交所的关注度也在大幅上升。我们观察到，有些机构已经开始关注北交所的股票，去挖掘北交所的投资机会，这些机构既包含公募基金，也包含保险资金。”

　　对于何时公募会大规模投资北交所市场，刘靖认为，“大规模可能还谈不上，但会有相当水平的改观”；公募应该是很快会大规模开通北交所投资权限。

　　“北交所因为池子比较小，平时的交易量现在放大之后也就100亿，相对沪深而言，还是一个非常小型的市场。因此，从资金体量而言，公募其实只要进一些，对北交所市场而言，就是很大的增量和相当大水平的边际改善。”

　　但在高凤勇看来，从本周的情景来看，只能说流动性向好。

　　“相对于以前，北交所肯定是好了很多。但沪深那么好的制度环境，其20-30亿以下市值股票的流动性很多都缺失了，被边缘化了，北交所身为一个独立市场，5-10亿市值公司长期要有好的流动性，这不现实，不符合市场规律。因此，从短时间来看，可以说是大幅改善，但流动性主要还是要从中长期的视角去测度。”

　　而在曾维江看来，11月25日科创50的成交额是493亿，在多方面因素的驱动之下，未来会有相当一部分活跃资金转到北交所，北交所的流动性有可能会向科创板看齐。

小荷才露尖尖角

　　在顾鑫峰看来，公司的质地和成长性永远是投资成长股的根本。

　　“今年我们切身感受到了越来越多的优质公司来北交所挂牌，这也是为啥越来越多北交所股票受到包含存量公募基金在内的机构投资者青睐的原因。”

　　“机构投资者研究AI和服务器液冷，发现最纯正的服务器液冷公司在北交所；研究人形 机器人 ，发现北交所也有优质的供应链公司；研究医美行业，发现超高增速的胶原蛋白产业链龙头在北交所。”

　　顾鑫峰向中国基金报记者表示，投资者不是为了配置北交所而配置北交所，而是在研究某个具有长期巨大成长空间的行业时、在产业链实际调研的进程中，发现该领域的某龙头是北交所上市公司。未来，这样的情形会越来越多，一批在全A股市场具有稀缺性和强劲成长属性的优质公司正落户北交所。

　　数据显示，2023年上半年，北交所上市公司曙光数创最高上涨幅度达658%，鼎智科技419%；锦波生物股票价格近几年更是大涨10倍，近期一度突破300元大关。

　　一位长期投资北交所新三板的投资人也对我国基金报记者表示，由于其长期跟踪医药板块，对北交所相关公司的客观情况比较了解，三四个星期之前，就有私募机构给他打电话，向其了解相关北交所公司的详细情况。

　　顾鑫峰认为，任何企业都有其生命周期，长大以后，难免会进入成熟期衰退期，而在北交所的上市公司中，可以找到一批生气蓬勃的高成长公司，“这些公司也许现在还没有那么明亮耀眼，但根据当前的运行轨迹，在可以预见的未来，势必可见其如日中天，现在只是‘小荷才露尖尖角’。”

未来机会如何

　　对于未来北交所的发展趋势，刘靖表示，在此次大涨之前，北交所从估值、关注度和政策来看，都已经在底部区间；当然，这一波上来的幅度和速度的确空前绝后，在沪深也木有见到过这么快。

　　“但总体而言，北交所还是在一个相对底部的区间。更欣慰的是，整个市场已经开始破圈，原来北交所可能只有小部分投资者知道并参与，但经过此次出圈，会有更多的投资者加入进来。”

　　“因此，在成交额突破百亿之后，北交所未来可能会回落一些，但大概率不会回到以前只有二三十亿的低成交状态，现在北交所的流动性已经得到大幅改善，甚至可以说是根本性改变，这是这次最大的收获。因为本周在放量之前，市场最高的日成交额也就30亿左右，之前长期在20亿左右，甚直到今天年上半年都是在10亿以下的交易金额，现在其实已经放大了10倍。”刘靖表示。

　　对于北交所将来的发展，顾鑫峰认为，市场短时间热度有点过了，但从长远来看没有高估，“目前北证50的动态PE在22-23倍之间”；从两年的维度来看，依旧非常看好北交所的发展。

　　张可亮表示，从这几天的市场表现来看，很多低市值的小票上涨幅度较大，而且与基本面无关，应该还是游资炒作和个人投资者跟进，可是整体来看，北交所当前的估值仍然很低，属于估值修复的进程中，相信破圈之后，行情还是会有相应的连续性；投资者仍然可以参与部分业绩好且低估值的优质标的，可是对于脱离基本面的炒作票，还是要小心谨慎。

　　高凤勇认为，如果12月有官宣转板的案例，低估值加转板的题材可能还会是良好的投资机会；低PE加转板主题，因为基础比较扎实，走得可能稍微会稳一些。

养大鱼、迎定海神针

　　2021年9月2日晚，在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会的视频致辞中，国家主席某某某表示：“我们将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证交所，缔造服务创新型中小企业主阵地。”

　　在张可亮看来，设立北交所是深化新三板市场的战略举措，显然是希望北交所和新三板一起成为“服务创新型中小企业主阵地”。

　　“这个定位特别高，使新三板北交所的作用和意义超出了资本市场的范畴，北交所不只是一个交易所，而是‘服务创新型中小企业主阵地’。在我国，有许多部门都承担着服务创新型中小企业的任务，可是新三板北交所才是主阵地，其它部门都应该在这个主阵地协同作战。”

　　最近，北交所副总经理孙立也提到，要“强化与工信、科技、国资等方面的协同，把北交所建设成为支持中小企业走 专精特新 发展之路的服务平台、中小企业进行科技成果转化和产业转型升级的条件平台、央企国企布局战略新兴产业的重要平台”。

　　张可亮认为，这个最新讲话真正理解了中央对北交所创新型中小企业主阵地的定位。

　　在如何建设好北交所市场方面，高凤勇认为，和沪深交易所不同 的是，北交所市场的快速扩容会很快激活市场；这是因为，北交所有几个特点，包含上市公司家数少、公司总市值低、流通市值更低。

　　“其实，北交所一直致力于引进机构投资者，如公募、保险、券商这些大机构。可是，这些机构对所投资市场的总容量，和单个公司的总市值、流通市值等有严格标准，只有符合要求的才会进入其股票池。沪深很多40亿-50亿以下市值的企业也不能进这些大机构的股票池，再好也不能碰。港股和美股更是这样，这是大机构一般的纪律和规则。”

　　“如果北交所没有一个很大的池子，都是这种5亿总市值、1亿流通市值的企业，这让100亿管理规模的公募怎么配？好比，5亿总市值的企业，2500万元就触发5%的 举牌 ，你让他怎么操作？但现在北交所快速扩容，已经迅速吸引了一点大市值公司，如锦波生物、并行科技等，都能进入大机构的可筛选票池了。因此，引入优质的上市公司和优质的投资机构，是建设好一个交易所市场的定海神针，这是一个基本的理论。”

　　而在周运南看来，北交所的建设纲领都已在中国证券监督管理委员会的“北交所深改19条”中显现了，现在唯一要做的就是加快细化深改19条、加大落地速度和力度。

　　力量资本总经理朱为绎对我国基金报记者表示，北交所承担了中国资本市场试验田的职责和使命，正在限售政策、发行政策等方面推出有别于沪深的政策，以增量改革推动存量改革。