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港股异象系列（一）：换月效应的前世今生（发布日期2023/04/04）
核心观点
将换月前一个交易日至换月后三个交易日的时间段定义为“换月窗口期”，通过复盘从1991年1月第壹个交易日至2023年2月最后一个交易日的香港恒生指数，发现港股中存在明显的“换月效应”，即换月窗口期收益率可能为正或可能超过该月收益率。我们发现港股换月效应在熊市时更为明显，而且在跨月时或存在短时间趋势。具体而言，我们发现如下结论：
（1）在1991-2023全样本期间，除3月和9月外，其余月份均表现出换月窗口期和换月第壹个交易日收益率为正，而从次贷危机开始至2023年2月，换月窗口期收益率在二季度与三季度变得不明显，可是换月第壹天收益率仍为正；
（2）在最近三年来看，每一年平均换月窗口期收益率均超过该年平均月度收益率；
（3）将样本期划分为牛市和熊市，我们发现“换月效应”在熊市特别明显，换月窗口期收益率均超过该月收益率，而在牛市“换月效应”则其实其实不明显；
（4）月末收益率与下月换月收益率有同向关系（跨月的短时间趋势），当控制样本均为月末最后一个交易日收益率为正时，我们发现窗口期收益率也有可能存在为正；当控制样本均为月末最后一个交易日收益率为负时，我们发现窗口期收益率也有可能存在为负；
（5）原因可能涉及但其实其实不限于窗饰效应、流动性效应与信息披露效应。
“换月效应”是港股日历效应异象的一种，具有现实意义。第壹，“换月效应”对于趋势投资人的日常判断和价值投资人的重要择时具有一定参考意义，尤其是在熊市状态或常规基本面框架失效时参考意义或更大。第贰，“换月效应”结合其它日历效应等异象共同考虑时可能发生更大的价值。第叁，在对金融市场的传统理解之上，引入行为金融学方面的研究可以增加投资思考的系统涌现性。
风险提示：历史经验不代表未来；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；海外经济衰退风险超预期；海外高通胀韧性超预期。
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港股异象系列（二）：从行业指数看季节效应（发布日期2023/05/18）
核心观点
通过复盘从2015年1月第壹个交易日至2023年3月最后一个交易日的Wind香港一级/二级/三级行业分类指数，发现港股中存在明显的“季节效应”，具体而言，我们发现如下结论：
（1）在一级行业中，在2015-2023全样本期间，一季度行业收益率显现分化之势，整体表现1月最好；二季度行业收益率普遍相对较高，整体表现4月最好；三季度市场疲软明显，7-9月均贡献了三季度的下跌趋势；四季度表现胜于二季度，四季度中整体表现11月最好。
（2）在二级与三级行业中，季度和月度收益率与一级行业显现出类似现象，但一级行业内不同子行业之间出现分化；至于共性，我们发现6月份上上涨幅度度较大的行业集中于消费、医药和信息技术行业。其次，我们发现11月与12月绝大部分二级与三级行业出现上涨。
（3）从行业来看，基于香港一级行业1-12月的平均收益率，我们发现在5-7月份中，6月份收益率最高，5月和7月收益率都较低，这显然与“五穷六绝七翻身”的说法相悖。而“Sell in May”有部分逻辑，因为11月至4月行业整体表现要优于5月至10月，但如果6月上涨明显，“Sell in May”则不是一个完全准确的说法。至于 “Come back in September”，或许9月介入太早，因为10月仍然可能下跌。
除了我们在《港股异象系列（一）：换月效应的前世今生》中研究的“换月效应”，“季节效应”也是港股日历效应的关键部分，具有重要的现实意义。“季节效应”可为趋势投资人的日常判断和价值投资人的重要择时提供一定参考价值。
风险提示：历史经验不代表未来；全球货币政策变化超预期；国际地缘政治局势变化超预期；海外经济衰退风险超预期；海外高通胀韧性超预期。
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港股异象系列（三）：假日效应与周内效应（发布日期2023/07/18）
核心观点
通过复盘从1991年1月第壹个交易日至2023年5月最后一个交易日的香港恒生指数，发现港股存在一定的周内效应与假日效应。具体而言，我们发现如下结论：
（1）香港节假日整体显现休市期短且次数多的特点。香港股票市场每年节假日休市10余次，一般休市不高于4天。过去33年节假日加上周末连续休市长达5天的次数仅有17次，较为罕见。
（2）国庆节，圣诞节前第十个交易日到节前第2-3个交易日区间指数可能发生下跌趋势，随后的十个交易日则可能发生上涨趋势。春节节前下跌趋势不明显，但临近节假日和节后的交易日也有可能存在开始出现拐头上涨现象。春节后第壹个交易日涨跌标准差较大，需注意风险。出现假日效应的原因可能包含资金避险，节假日资金需求和换月效应等。
（3）总体来讲，休市期越长，假期效应越明显。我们将样本根据休市日期分类发现，休市5天，4天和3天的样本中“节前下跌，节后上涨”的幅度存在不同，或依次递减。
（4）周五和周三表现或优于周四，在熊市更明显；熊市里周一跌多概率大；这意味着熊市中可能存在黑周一或黑周四效应。统计结果显示，恒生指数周三和周五表现均优于周四，而周一出现分化：牛市期间周一表现相对熊市期间较好，而熊市期间周一表现为五天中最差。在熊市中，周一不论是出现下跌的机率还是跌超1%和2%的机率都超过了其它交易日，不过周四的表现相比其它交易日也较差，样本显示周四出现指数下跌和跌多的机率仅次于周一。另外，在熊市期间，恒指在周一和周三可能波动更大。
本站揭发现港股市场存在假日效应与周内效应，并阐述了可能的原因，这些现象与我们之前发现的港股的换月效应和季节效应一起，构成了港股走势研判的表现金融学实践判断体系，对投资人的 势头判断与波段择时具有相应的参考意义。
风险提示: 股市走势具有不确定性；历史经验不代表未来; 全球货币政策变化超预期; 国际地缘政治局势变化超预期; 海外经济衰退风险超预期; 海外高通胀韧性超预期。
