最近，由央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的公告》（简称《通知》或金融25条）被市场广泛关注。从市场多家权威机构解读意见来看，通知提出支持民营经济的25条具体举措，保持了政策的连贯性，从民营企业融资需求特点动身，着力通顺信贷、债券、股权等多元化融资渠道。

　　民企融资政策持续发力

　　自 2017 年起，民企信用债发行量不断萎缩，且自 2018 年起，净融资连续为负。随着近期民企融资政策的不断加码，2022年以来民企融资净流出幅度有所收窄，但融资成本仍维持高企。据中信固收首席明明统计，截止2023年10月31日，存续民企债加权平均票面利率为4.86%，而同期国企和央企分别为4.29%和3.32%。

　　当前金融支持民营企业亮点突出，也存在较为明显的短板。

　　东方金诚认为，亮点表现在第壹支箭“信贷”方面，截至三季度末，普惠小微贷款余额28.74万亿元人民币，同比增长24.1%，增速比上年末高0.3个百分点，高出整体贷款增速13.2个百分点。

　　东方金诚王青表示，这表明近期金融对以民营企业为主的小微企业支援力度持续处于高位。这时，短板也较为明显，在房地产市场持续处于调整进程中，近期房地产开发贷增速下滑势头已经有所企稳，但仍明显低于整体贷款增速近7个百分点，而且房企中的民营企业面临更为严峻的信贷环境。

　　据华泰固收统计，截至2023年三季度末，房地产开发贷余额较2022年末增长2100亿元人民币，但从今年季度表现来看，开发贷余额均环比收缩。另据国家统计局的数据，1-9月房企到位资金中的国内贷款同比下滑11%，但降幅较2022全年25%收窄明显。

　　在11月17日由央行等三部门召开金融机构座谈会中提出“三个很多于”， 天风证券 团队认为，从“各家银行自身房地产贷款增速很多于银行行业平均房地产贷款增速”来看，国有大行在房地产贷款业务、尤其是对公业务的投放未来或会更为积极，或意味着民企的融资成本将会降低。

　　民企债券融资困境仍需突破

　　与“第叁支箭”股权融资相比，民企在经济下行压力时，面临债市融资难、融资贵的问题更为突出。

　　据天风地产团队统计，2023年前三季度，80家典型房企融资总量约4708亿元人民币，同比-25%。其中，境内债融资3737亿元人民币，同比-9%，境外债325亿元人民币，同比-72%，债券到期规模远高于发行规模，且Q3融资体量同环比继续下滑。

　　对于《通知》指出的鼓励通过担保增信、创设信用风险缓释工具等方式，推动民营企业债券融资支持工具扩容增量，华泰固收团队表示，2023年以来，民营房企在中债增、地方国资和集团担保下分别发债151、4、21亿元人民币，在信用保护工具支持下发债7亿元人民币，与信用债市场万亿级别存续规模相比，融资支持工具仍有较大扩容增量空间。

　　中信固收首席明明此前表示，民企融资支持工具中，AA+评级主体以使用信用风险缓释凭据(CRMW)数量为主。兴银理财副总裁章杉杉同样表示，CRMW是比较成功的创新，且效果已经显现，不仅降低了发行人的发债成本，同时有助于低评级民企担保发债。

　　不过受困于资金流减少、无新增拓储，民企较难获取增信支持的问题或仍旧存在。据 天风证券 统计，截至11月22日，“第贰支箭”累计仅支持约20家民营企业发行超过360亿元债务融资工具。

　　图：2023年民营房企发债一览

　　数据来源：天风地产，财联社整理

　　尽管民企现阶段流动性仍相对紧张，金融机构承接的意愿不足，但在王青看来，此次《通知》着重强调要保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求，意味着从10月底中央金融工作会议在供给端加大对房企的融资支援力度之后，对民营房企的信贷支持政策仍在持续发力。

　　另外王青还表示，《通知》提动身展高收益债券市场这一表述，能够真正降低民企债券融资门槛，是对现有民企债券融资增信工具的重要补充，大公国际同样认为，我国目前高收益债券市场存量规模约8000亿元人民币，但发展还相对滞后，市场容量难以满足市场各条理主体的融资需求。高收益债券市场的建立，既有助于满足中小科创型公司的融资需求，也为市场投资者提供了一个新的投资方向。