距离2023年行情结束不到20个交易日，公募基金年度收官之战正酣。与上半年A股ETF占领基金净值上涨幅度榜的光景不同，部分QDII基金在下半年表现突出，跻身排行榜前列。

　　其中，作为投向全球市场的主动管理型QDII产品，由广发基金国际业务部总经理李耀柱管理的广发全球精选以年内59.38%的业绩领跑（数据来源：银河证券，截至12月1日）。展望未来，李耀柱是怎样看待明年的市场，将重点关注哪些方向？

　　前瞻布局 人工智能 方向

　　从后视镜的视角来看，前瞻布局以 人工智能 为代表的科技板块，是广发全球精选年内业绩亮眼的直接起因。根据基金定期报告，广发全球精选在科技赛道的布局始于2021年。

　　2021年下半年，广发全球精选在前十重仓股中增加了对英伟达、腾讯控股等科技股的配置，在信息技术行业的仓位环比出现较大幅度的提升。李耀柱在2021年四季报中提到，组合增加了 人工智能 芯片、半导体全球晶圆代工等领域的配置比例。

　　对 人工智能 和科技方面的深入研究，是李耀柱对广发全球精选表现较优的归因。“公司投研团队长期致力于科技和 人工智能 领域的研究，希望从中找出真正受益的上市公司，能沿着产业发展趋势获取更多逾额收益的优秀公司。”甭管是2021年着手布局，还是去年四季报提到“世界正处于AI时代的起点”，均表达了他对 人工智能 领域发展趋势的态度。

　　“今年有较好表现，主要是在 人工智能 方面做了前瞻布局。” 李耀柱介绍，从基金定期报告可以看到，组合布局了较多AI产业链相关的大型科技公司，背后的核心逻辑是看好这一轮 人工智能 浪潮下，全球人均生产力的大幅提升。

　　其实，当2021年 元宇宙概念 席卷之际，李耀柱就已看到了 人工智能 领域造成的“点点星火”，并选择入场。

　　“2022年底开始爆发的ChatGPT，是 人工智能 的发展从量变到质变的反映。虽然2021年没有出现ChatGPT，但业界已经有Transformer 人工智能 模型的理论支持,谷歌在2017年提出的注意力机制是奠基这轮大模型产品的重要理论基础，而这一轮ChatGPT的发展基础，正是建立在这群 人工智能 理论发展和工程优化之上。”李耀柱进一步介绍，作为 人工智能 的实现模式之一，ChatGPT本质是利用大算力和大量的互联网数据，通过加入注意力机制的 人工智能 模型迭代出来的自然语言交互的人机互动产品。

　　“ChatGPT能大幅提升人类了解已经有知识和运用知识的能力，这实际上得益于 人工智能 数学理论和工程学的能力发展。”李耀柱介绍，近十年，他持续跟踪全球科技产业趋势的演变，从手机端到能源结构转型，科技的发展本质是信息技术的发展，数学物理理论层面的发展， 人工智能 技术正好是信息技术下个阶段科技领域的重要突破。正因为如此，他选择了在这一方向持续深耕。

　　不过，他也坦言，此前并未精准预料到以ChatGPT为代表的 人工智能 领域应用会在2022年出现，但从 人工智能 产业趋势这个视角，ChatGPT这种类型的“高度智能化”产品终究会出现，所以他选择了这一赛道进行长期研究。

　　以全球化视野深耕科技赛道

　　李耀柱对科技领域的研究可以追溯至研究员任职期间。李耀柱是理学及金融复合背景身世，这决定了他的思维方式更为看重技术的本质。20十年直到今天，他在广发从事交易、国际研究、国际投资的工作，在公司平台的支持下，较早从事港股与美股市场研究，重点覆盖及投资互联网科技类上市公司。

　　李耀柱认为，全球化投资需要对技术本质的领会，需要较强的同理心，需要深入理解不一样的市场背景与组织能力下公司的演化，总结与思考长期驱动因素，以更长期的维度看待产业趋势和可能的终局。

　　以互联网为例，他会从用户增长、用户时长、商业模式、进化能力等多个维度去评估企业将来的成长性；在定价方面，他强调不能停留在现今的静态估值，眼光要放到未来，给企业的成长空间多一点想象力，要给充分的耐心让互联网公司成长。

　　在过去7年的组合管理实践中，李耀柱形成了一套成熟的投资框架和投资方法论，其实不断进化。他将自己的投资风格定位为价值成长，即在持续增长的行业中寻找盈利能力较强、盈利质量相当高的企业进行长期投资。

　　在挑选标的时，李耀柱会将自上而下和自下而上相结合。一方面，以全球视野进行产业比较和产业趋势的挖掘，从而寻找中长期的优质标的；另一方面，着重评估企业的进化能力，重点关注不同生意的本质、企业经营环境和人才管理。综合评估公司的估值、长期增长率、企业的ROE等，找出那些具有良好盈利能力的优秀公司，通过企业的成长获取逾额收益。

　　重点关注 人工智能 领域

　　随着科技股整体年内表现亮眼，科技股是否面临估值风险成为市场关注的话题。对此，李耀柱认为，去年，科技股经历了估值的大幅收缩，今年前11个月，科技板块有较好的表现，但板块的整体估值只是回升到历史均值水平。

　　“全球优秀科技公司的ROE在过去十年稳步提升，如果ROE是25%，市场预期的合理估值水平是25倍，如果ROE是10%，大概可以给10倍估值。”他偏好于通过ROE来判断估值是否合理，目前部分科技股已接近ROE赋予的估值预期。

　　他提到，未来期待 人工智能 应用端的业绩兑现。“今年 人工智能 板块比较重要的业绩驱动来自于算力端，从算力布局到应用落地需要半年左右，因此，相关的应用有望在2024年推出。2024年更值得注意的是AI对于软件公司收入的拉动，目前预估这方面的收入增长还是可以的，结合这个增长预期，当前的估值是在历史均值左右的水平。”

　　广发全球精选2023年三季报显示，李耀柱在组合中增持了涉及 人工智能 的软件应用公司，同时减持了部分硬件公司，例如半导体设备公司、芯片公司。

　　“我们关注AI的软件应用包含图片处理工具性软件、跟商业运营相关的SaaS公司，后者还包含客户服务SaaS公司、中后台运营的SaaS公司。”他分析，该类软件通过运用AI可以大幅提升客户的相应的运作或工作效率，本质是软件对人工的替代，由于软件的款项相比于人工成本相差几十倍甚至上百倍，这也意味着，未来软件提价的空间可能比较大。

　　这也是李耀柱重点关注SaaS软件类公司的因素。“客户通过使用软件可以提升效率，因此客户愿意付费，效率的提升越高，付费的比率越大。”

　　其次是算力板块。“整体来看，明年芯片的供给仍较紧缺，但比今年的情景要好。同时，我们预计明年有更高端的算力产品推出，未来定制芯片可能也是个比较重要的 势头，各大 云计算 厂商可能都会投入资源去开发自己的芯片，这会让算力的供需情况得到比较突出的改善。”他说。

　　另外，他还认为， 云计算 平台型公司，也会受益于AI技术的提升，但板块的整体弹性或不如前述的AI软件应用、算力板块。而在AI时代下，市场在 网络安全 方面的切实需求和要求也将相应提升，相关板块值得关注；同时，AIGC时代下， 区块链 技术应用也将施展关键作用，相应板块或将在明后年迎来较大机会。

　　保持风格稳定很关键

　　QDII基金年内整体表现不乏亮点，投资者对全球化配置的关注度随之提升。但面对各家基金公司的轮番上新，普通投资者如何挑选适当的QDII产品进行投资？

　　李耀柱认为，投资者要对产品的投资策略及持仓方向具有相应的认知。“不能不研究就去买产品，因为最难的不是上涨的时候，而是下跌时该如何面对和决策，因此在挑选产品环节，就要选择有信心中长期持有的基金。因此，在基金选择上要认真研究产品投资策略、投资市场、行业和重仓个股。”

　　作为基金组合的管理人，他希望提升投资组合的胜率。“现阶段，产品的配置偏重科技领域，而科技股的特征是股票价格波动较大。组合前十大重仓的配置会尽量保持相对稳定，这样，投资人可以根据历史持仓来做自己的资产配置。”李耀柱进一步介绍，从概率学的视角，假设基金经理做择时的胜率是x，投资者做择时的胜率是y，如果基金经理频繁地做大仓位的择时，投资者也一样，最后投资者投资产品的综合胜率是x*y，因为x和y都是小于1的数字，x*y是小于x或y的。因此，他希望尽量少做择时，也是为了提升投资人的投资胜率。

　　“我在保持风格相对稳定、持仓相对稳定的情景下，持有人可以根据我稳定的风格和稳定的持仓，对市场做出判断。”李耀柱表示，组合的持仓配置其实不是原封不动，如果遇到科技板块回调，也会通过阶段性配置防御型板块来控制回撤。不过，他也提醒，由于基金合同的仓位限制，基金经理可以自主调整的权益仓位空间相对有限。