近期，美糖期货价格出现一轮较大幅度的回调，主要因素是巴西食糖增产幅度超预期和印度限制甘蔗制乙醇的数量。

　　美糖上方仍有压力

　　下半年以来，美糖一直显现弱现实、强预期格局。今年巴西食糖丰产，巴西食糖出口和库存较多，短时间国际市场供应压力较大。一方面，随着生产推进，机构屡次上调巴西食糖产量预估，预计2023/2024榨季巴西产糖量将创历史新高。巴西食糖增产超预期使得短时间供应压力加大，利空因素有所增加。另一方面，前期美糖的主要利多预期是印度、泰国食糖减产，可是印度食糖减产幅度存在不确定性，减产幅度能否达到此前预期仍存疑。另外，上周印度政府表示将限制甘蔗制乙醇的数量以保证食糖供应，2023/2024榨季印度食糖产量可能高于此前预期。印度食糖产量预期发生翻转使得之前的利多预期不再成立，如果印度能够出口一定数量的食糖，那么明年一季度国际食糖市场供需将由紧平衡转向偏宽松。总体来看，多空力量此消彼长，美糖价格的顶部逐渐显现。

　　具体来看，机构再次上调巴西食糖产量，预计2023/2024榨季巴西甘蔗产量将创纪录。预计甘蔗产量为6.776亿吨，同比增加10.9%；食糖产量为4688万吨，同比增加约1000万吨，增幅为27.4%。从最新的数据来看，截至11月15日，巴西中南部累积产糖3941万吨，同比增加736万吨，增幅为23.1%。目前，巴西圣保罗的天气仍然较好，预计压榨工作可以继续顺畅展开，本榨季的增产幅度将大概率达到预估的1000万吨。

　　北半球方面，泰国食糖减产的确定性相对较大。咨询机构将2023/2024榨季泰国食糖产量下调至800万—900万吨，同比减少200万—300万吨，出口量也将大幅减少。印度方面，2022/2023榨季印度出口食糖740万吨，由于预期减产，印度政府可能会进一步限制食糖出口，此前市场预期2023/2024榨季印度可能不会出口食糖或少量出口100万—200万吨食糖。从最新的数据来看，截至11月，印度开榨糖厂数量为433家，较去年同期下降18家；甘蔗入榨量为5101万吨，同比下降10.6%；食糖产量为432万吨，同比下降10.65%。不过，随着印度糖醇政策调整，印度食糖产量预期上调，后市需要关注最新的生产数据和政策变化。

　　如果2023/2024榨季印度不出口食糖，印度、泰国食糖出口量合计将同比减少940万—1000万吨；如果印度出口100万—200万吨食糖，印度、泰国食糖出口量合计将减少740万—940万吨。综合巴西与印度、泰国的情景来看，在利多的情景下，巴西食糖增产幅度也可以覆盖印度、泰国食糖出口减少造成的影响，国际食糖的贸易流将维持紧平衡状态。一旦印度允许食糖出口，国际食糖市场的供需将由紧平衡转向偏宽松，多空力量将发生翻转。不过，印度甘蔗产量仍存在变数，在实际产量落地前恐难下定论。

　　从长远来看，美糖上方存在较大压力。5月以后巴西2024/2025榨季开榨，美糖的定价重回巴西食糖。目前糖醇比价较高，美糖定价偏高，价格存在回落需求。因此，长远来看，美糖价格顶部将逐渐显现。

　　近期郑糖驱动向下

　　国产新糖即将大量上市，国内糖源供应充分。需求方面，高价对消费发生抑制功效，下游采购量有所减少。另外，糖浆、预拌粉也挤占了市场份额，下游对高价糖的接受意愿较低。近期郑糖大幅下跌，下游观望情绪增加，预计短时间内消费难以回暖。进口方面，10月单月进口较多，主要因素是内外价差长期倒挂，进口窗口迟迟未能打开。前期美糖下跌引发国内集中点价，造成进口糖集中到港。从产量预估来看，预计2023/2024榨季广西食糖产量将同比增加100万吨，如果后期日照充分且昼夜温差加大，产量还有上调的可能。总体来看，2023/2024榨季国内丰产，国内食糖供需偏宽松，基本面驱动向下。

　　从交易逻辑来看，前期主要的多头逻辑是美糖继续上涨倒推国内价格上涨，可是未来一段时期正处于国产食糖供应高峰，叠加广西食糖丰产，国内可以维持低进口的状态等待美糖回落。另外，美糖大跌使得多头逻辑被打破，郑糖交易的主线转向国内的增产预期和弱需求，预计糖价将继续调整。（作者单位：国投安信期货）