财联社1月4日讯 江苏安东控股集团有限公司（简称“安东控股”）近日公告，将“23 安东控股MTN001”的票面利率由6.29%降至1%。该只债券仅发行了不到一年，即将迎来回售。近期，多只城投债发布下调票面利率和投资者回售选择权行使公告，部分下调幅度达到650BP，引发关注。城投发行人大幅下调票面利率，或因为得到化债政策支持，以引导投资者尽快回售。但对于再融资能力较弱的区域，也可博弈票面调升造成的静态收益。
发行不到一年，AA级城投中票利率直降529BP至1%
安东控股公告称，已于2023年12月29日完成了“23安东控股 MTN001”的回售申请工作。值得注意的是，“23安东控股MTN001”发行于2023年1月，仅过了不到一年，其票面利率就在本次回售后由6.29%降至1%。“23安东控股MTN001”发行规模5.7亿元人民币，期限2年，本次回售规模3.99亿元人民币，回售行权日为2024年1月28日。
中诚信国际在2022年7月对安东控股的最新评级为AA。评级观点肯定了公司是 江苏省 淮安市 涟水县 重要的条件设施投融资建设和国有资产运营主体，持有的上市公司 今世缘 的股权较优质。同时中诚信国际也指出公司基础设施及保障房等代建项目回购较慢，其它应收款规模较大，类金融业务存在经营风险。
截至2023年三季度末，安东控股总资产415.41亿元人民币，主要是存货156.69亿元、其它应收款63.14亿元人民币。总负债225.71亿元人民币，资产负债率54.33%。其中流动负债162.84亿元人民币，主要是其它应付款58.91亿元、短时间借款25.71亿元；账上资金72.07亿元人民币，现金比率0.52。安东控股共有存量债券8只，规模31.4亿元人民币，一年内到期23.4亿元人民币。
12月以来城投债票面利率最高下调650BP
其实，近期城投债进入回售期并公告下调票面利率的情景较密集，且下调幅度巨大，部分城投债的票面利率下降500BP、甚至600BP后直达1%。
根据企业预警通的统计，仅上个月最后一周就有93只含权信用债向下调整票面利率，其中下调100BP以下的13只，下调100-200BP的24只，下调201-300BP的27只，下调300BP以上的29只。有81只城投债宣布进行下调票面利率，最高下调650个BP，并且有43只票面利率下调后低于同期限中债国开债收益率。在地区分布上，作为城投债大省江、浙两地现大批量城投债调整票息。
图：12月以来公告票面利率下调超过500BP的城投债 
（资料来源：企业预警通，财联社整理）
重庆市 长寿生态旅业开发集团有限公司（简称“长寿生态旅业”）和江苏海州湾发展集团有限公司（简称“海州湾发展”）均在12月底公告，将“22长寿生态PPN001”和“20海州湾PPN001”的票面利率由7.5%下调至1%。新郑市投资集团有限公司（简称“新郑投资”）则直接将“22新郑投资PPN001”的票面利率调整至0.01%。
上述城投公司中，长寿生态旅业和海州湾发展在2023年年中的最新主体评级为AA，新郑投资的主体评级为AA+。
大幅下调票息是为加速回售，亦有机会博弈票息上调
信用债发行人调整票面利率的表现通常是基于其在债券募集说明书中嵌入的“调整票面利率选择权”，根据约定的调整方向，分为“向上调整型”和“可上调可下调类型”。
兴证固收首席黄伟平曾在研报中分析，发行人选择上调/下调票面利率与当时的利率环境具有极大的相关性。在货币政策的宽松时期，发行人往往会选择下调票面利率。同时，选择上调票面利率的发行人资质往往偏弱，而下调票面利率的发行人资质相对较优。选择上调票面利率的债券，往往蕴藏着更高的信用风险，其同一发行人发生债券违约的比率明显高于选择下调票面利率的债券。
调整票面利率的条款一般随同着回售、赎回等其它特殊条款。业内人士指出，“回售条款”与“调整票面利率条款”的搭配存在，使得债券是否回售，成为债券发行人与投资者之间博弈的结果。2023年四季度以来，随着“一揽子化债方案”推进，为提前偿还城投债，发行人下调票面利率以引导投资者尽快回售。
国泰君安 固收分析师王佳雯表示，发行人选择下调票息至低点将倒逼持债方行使回售权，从而加速债券到期。这可能与近期化债政策支持有关，通过低息长期的政府债券或银行借款注入流动性，置换高息短时间债，压降成本与改善期限结构。提前兑付与加速回售，在反映区域化债政策落地情况的同时，也提供下沉挖掘的机会。
华安固收首席颜子琦则认为可博弈票面提升。随着化债政策的逐步推进，市场对于城投债券的危险偏好恢复，但城投债券融资端当前仍处于偏紧态势。批文端与融资端表现也都表明，对于中低等级弱资质主体，当前仍面临着一定的债务接续压力。尽管城投债下调票面的数量更多，但调升票面的比重是回升的。对于部分再融资能力较弱的区域，可以进一步参与债券的回售转售策略，能够较好的博弈票面调升造成的静态收益。建议关注1年以内债券回售转售机会。
