贵金属

　　上周五美国公布12月非农就业报告，非农就业人数录得21.6万，大幅超出市场预期值17.5万，连续两个月反弹，失业率与上月持平，主要系劳动力人数大幅减少67.6万，平均每小时工资同比增速4.1%，连续五个月下滑后开始反弹，表明美国就业市场再次趋热。强劲的就业市场数据出炉后，市场对未来一年化率路径预期有所修正，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月降息的机率下调至62.3%，5月和6月降息的机率大幅下调至50%以下，年内降息次数维持6次，累计降息幅度约1.5%。美十债利率一度反弹至4.1%关口，美元指数剧烈波动，贵金属价格在利空阶段性出尽后止跌反弹，CMX黄金期货价格在2050美元/盎司关口振荡，CMX白银期货价格反弹至23.5美元/盎司附近。短时间美债利率和美元指数过度下跌反弹，市场从此前过于乐观的降息预期中回摆，在红海危机冲突中能源和供应链成本抬升将给通胀注入韧性，驱动市场风险偏好进一步修正，给贵金属价格造成一定压力。

　　中期来看，美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，核心PCE环比折年率回到1.9%，低于政策目标2%，三季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆。可是具有滞后性的GDP增速高企、劳动力缺口巨大表现出的韧性和服务业通胀绝对水平高位等均显示预期美联储迅速进入降息周期为时尚早。我们认为在就业市场缺口和服务业通胀未明显下降之前，美联储政策大概率延续平息周期，美十债利率预计在未来1-2个季度维持3.9%-4.5%之间波动，市场或将在降息的乐观预期和延后降息之间来回摆动。本周美国将出炉12月通胀数据，若CPI表现得如就业数据一样反弹，或令市场大幅修正对于联储降息路径的乐观预期，美债利率有望进一步反弹，贵金属短时间仍将面临调整压力，在全球地缘冲突频繁造成的避险情绪支撑下贵金属走势预计延续高位振荡，建议CMX黄金期货回调1950-2000美元/盎司区间做多，CMX白银期货回调22-23美元/盎司区间做多。

　　投资策略：沪金走势高位振荡，内外盘溢价率较高，建议回调470-475区间做多，沪银延续宽幅振荡，建议回调5750-5850区间做多。

　　铜

　　上周铜价延续承压回落走势，价格重心回落至68500附近，如我们在上周报告中指出，海外宏观预期的调整空间大，美元指数偏强运行引导价格重心回落。往后看，目前红海危机引发的运输成本飙升和供给扰动下的通胀再回升交易可能仍有反复，但当前金融周期下的通胀再回升力度有限，美国就业数据再显任性，美元指数走强，美债利率升高，和美股高位回落，海外风险情绪承压特征明显，且预期仍有进一步修正空间。产业基本面来看，基本面仍存一定支撑，主要来自于国内累库进度目前偏慢，市场升水偏高。海外方面深度贴水格局未改，进入淡季效应后，下游开工进一步回落，持续关注国内现货交易和库存状态，预期一季度库存累升高度不低。总体来看，当前基本面矛盾不突出，主要交易海外降息预期的定价，目前博弈的空间仍然较大，且海外市场出现调整，铜价预期延续承压运行走势，本周可择机对02合约70000卖CALL进行止盈。

　　铝

　　成本与库存支撑仍在，短时间回落空间有限，预计高位振荡。

　　宏观面：周内美联储官员巴尔金表示进一步加息的可能“仍旧存在”，且强调“软着陆”，偏鹰表态使的美联储降息预期出现了回调，美元大幅反弹。国内方面，国家统计局发布的12月制造业PMI为49.0%，低于荣枯线，但周内多数存量房贷利率将迎来下调，央行开展逆回购维护流动性合理充裕，发改委等相关部门接连发声提振市场信心。

　　基本面：本周国内电解铝运行产能持稳在4200万吨附近，云南等地区均暂稳运行为主，12月份行业铝液下游开工整体持稳，国内暂未出现大量铸锭的情景，广西及内蒙古等部分企业反馈1月下旬开始企业铸锭量将有明显增加。周内新疆地区铁皮仍显现偏紧状态，铝锭及铝棒发运略有延迟。需求方面，周内国内下游开工整体持稳，其中建筑型材开工仍显现季节性走弱的状态，周内河南解除重污染天气橙色预警，省内铝板带箔等下游铝加工企业开工转好，带动行业开工整体小幅回暖，但行业新增订单减少，预计后续开工难有大的增长空间。铝现货价格偏强叠加下游开工整体无大幅回暖，周内国内铝锭出库量环比回落，库存显现小幅累库状态。成本方面，周内盘面氧化铝价格冲高回调，但上涨幅度仍较明显，推高电解铝成本，虽然河南等地区解除停产限产，但铝土矿及氧化铝供应偏紧短时间内较难解决，且几内亚问题仍旧存在，因此氧化铝和电解铝下方空间有限，整体维持强势。

　　总结：国外美元绝地反弹，国内宏观利多调控不断。从基本面来看，短时间受上游影响，成本大幅推高，给予沪铝较大价格支撑，同时由北方货运引发的库存超预期去化，又造就了沪铝较大的价钱弹性，下半周虽有回落，但下方空间有限，预计下周沪铝主力02合约高位振荡，价格上关注19000一线支撑情况，产业方面建议关注下游开工及库存变化情况，策略上建议卖出02合约执行价为19000的Put期权。

　　锌

　　美就业数据强劲，但可能很大水平上是圣诞假期引发的季节性原因，美元难持续走强，关注本周的cpi数据。

　　从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，过剩水平海外超过国内，欧洲过剩水平大于美国。锌在快速发展的贡献增量的 新能源 领域用途一般，因此需求更依赖地产，基建等传统领域，周期性也更强。展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，尤其是出口数量上的高增速的对冲，国内总需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献，后续若供给端无大的变化，那么全球范围内过剩仍将继续。近几个月海外矿山屡次传出减产，减产量级不算太大，国内北方矿山冬季停产，冶炼厂又面临冬储，原料供应紧缺水平加深，加工费下行，造成炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会造成后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考量到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投入生产顺畅，能够对冲减量，且矿山成本下移亦能减轻成本压力，可保证全球原料供应稳定。综合而言，沪伦两市长期锌价预计仍会持续受到总需求偏弱，供给过剩的压制。

　　策略方面，短时间沪锌受到国内需求韧性的支撑，下跌空间不容易打开，但上行又动能不足，可逢高轻仓左侧布局偏长线的空单，或关注03合约偏虚值的看跌期权。

　　碳酸锂

　　上周碳酸锂期货重回跌势，主力合约周下跌幅度7.5%。现货价格跌势有所放缓，电池级碳酸锂周下跌幅度1.03%，期现价差大幅收窄。

　　供给端，部分外购矿企业成本倒挂，出现减停产现象。自有矿企业生产依旧保持稳定，并未出现本质减产。春节前锂盐企业多有季节性检修，或将造成一定的减产。盐湖厂家受天气影响产出率略有下降，1-2月盐湖将进入季节性减产，预计本月供应量将环比下滑。

　　成本端，短时间内锂辉石精矿价格仍有一定下探的空间。中长期维度，明年是矿山和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改。

　　需求端，中游锂电处于排产淡季，暂时未见好转。下游电芯端对正极材料环节砍单减量得逐步落实。从排产数据看，1月主要电池和正极企业排产将继续下行。根据当前的 势头，需求出现本质好转可能要到春节以后。春节今后的供货需求对应的是5-6月的备货，是 新能源 汽车的切实需求旺季。 新能源 汽车方面，受年末车企促销拉动， 新能源 汽车销量较好。近日有传言某电池大厂下调一季度排产，重燃市场的灰心情绪。前期利多消息对锂价的影响逐渐消解，市场期待的元旦减产落地也不及预期，碳酸锂重回跌势。

　　总体来看，中长期供应端的过剩对碳酸锂的价钱形成持续压制，短时间供应压力有所缓解，但需求未出现本质好转，预计碳酸锂走势振荡偏弱。操作上建议保持谨慎，区间操作为主，空单继续持有。