贵金属
观点：美联储官员再次放鹰，扰动贵金属市场节奏
上周美联储召开12月利率决议会议，第壹次向市场释放降息预期指引，美联储与市场博弈最终妥协，驱动美十债利率跌破4%的整数关口，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2024年3月降息的机率上调至62.7%，年内降息次数增加至6次，累计降息幅度约1.5%，贵金属价格扭转此前下跌趋势，CMX黄金期货价格回到2000美元/盎司以上，CMX白银期货价格站上24美元/盎司关键价。可是，上周五美联储官员在公开讲话中又开始进行预期管理，美联储三把手纽约联储主席威廉姆斯称，美联储目前并没有真正讨论降息，相关讨论处于早期阶段，必要时准备再次加息，美联亚特兰大联储主席储博斯蒂克称明年可能会降息两次，最早可能会从三季度开始，令贵金属价格小幅调整，扰动贵金属上涨节奏。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓减少1.53万手至18.82万手，多空持仓强弱比减少2.97%至85.34%水平，CMX白银投机净多头持仓减少0.78万手至2.85万手，多空持仓强弱比减少6.6%至58.6%，对冲基金等投机多头在美联储议息会议前夕减少黄金和白银，规避不确定性风险，但市场投机资金对贵金属后市仍然持有乐观态度，多头仓位维持较高水平。
中期来看，当前美国高利率已经开始对经济形成明显抑制效果，最近两个月美国经济出现了整体放缓的势头，居民收入加速下降、消费支出有所收紧、就业市场需求下降、消费信贷违约率上升、制造业PMI前景疲弱、商业地产持续走软、通胀趋势下行等均得以验证。可是具有滞后性的GDP增速高企、劳动力缺口巨大和服务业通胀绝对水平高位等均显示预期美联储迅速进入降息周期为时尚早。我们认为在就业市场缺口和服务业通胀未明显下降之前，美联储政策大概率延续平息周期，美十债利率预计在未来1-2个季度维持3.9%-4.5%之间波动，市场或将在降息的乐观预期和暂停加息之间来回摆动。本周美国将公布美联储关注的11月PCE物价指数和居民收入支出数据，市场预期PCE物价指数延续回落趋势，或将支持贵金属价格进一步上涨，建议CMX黄金期货回调1950-2000美元/盎司区间做多，CMX白银期货回调22-23美元/盎司区间做多。
投资策略：沪金走势高位振荡，内外盘溢价率较高，建议回调460-465区间做多，沪银延续宽幅振荡，建议回调5800-5900区间做多。
铜
上周铜价高位区间振荡运行，价格于美联储议息会议后重心上移至68500上方，内在宏观预期相悖，行情以振荡演绎。美联储决议第壹次向市场交易的降息预期靠拢，表态偏鸽，海外风险资产乐观偏好增强，但需警惕降息预期过度乐观定价，市场已经将第壹次降息提前到明年三月，预期博弈摇摆空间较大。国内方面需求压力偏大，政策预期落地，预期差交易抬头，抑制铜价反弹空间。产业基本面来看，国内去库预期渐弱，累库预期增强，或将进一步缓解国内低库存高升水状态，12合约挤仓失败，现货表现欠安，后续合约基本难以再有挤仓预期，月差存在缓和空间，海外方面，深度贴水叠加缓慢交仓状态没有改变。总体来看，短时间海外宏观氛围偏暖，铜价存偏强振荡预期，但国内宏观预期修正，现实需求压力颇大，基本面没有明显驱动，价格反弹空间有限，逢高参与69000一线卖CALL。
铝
宏观偏强，北方降雪影响货运，短时间沪铝或振荡偏强
宏观面：本周宏观面消息相对偏强，中国11月CPI创年内新低，降准可能性增加。海外方面，美联储年内最后一次利率决议仍然按兵不动则使得市场对明年降息预期进一步增强。
基本面：周内国内电解铝厂持稳运行为主，云南等地区暂未出现新的产能变动预期，内蒙古白音华项目有序增产中，预计月底前全部通电完成投入生产。近期西北、华北、华中等大部分区域迎来降温降雪天气，对区域内汽运影响较大，疆内铁皮运输紧张，运输效率下降明显，国内铝锭到货延迟，且下游担忧后续天气影响补库，备库积极性较高铝出库高对应入库数据少，铝锭库存大幅下滑，后续需要持续关注国内铝运输情况。需求方面，周内国内下游需求端大稳小动，铝板带箔版块整体持稳，型材板块仍显现小幅下滑态势，尤其是汽车材及3C用材加工企业表示订单下滑。另外，近期铝线缆市场维持较高开工，华东等主流铝线缆企业表示，目前国网仍有较高提货需求，企业按订单生产为主，行业开工暂未出现淡季的情景。
总结：整体来看，国内外宏观偏强共振，资产氛围有所好转。从基本面来看，供需双弱大势未变，短时间受极端天气影响，运输延迟，社库大幅去库，支撑近月合约价格，预计下周沪铝主力01合约价格偏强振荡。
锌
近期市场最大的变量是美元大幅走弱，美国通胀数据继续回落，美联储开始讨论降息，不过国内经济数据仍然偏弱，整体上宏观上的供给强于需求。从长期基本面来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩水平海外超过国内，欧洲过剩水平大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅其实不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。
展望后续，全球需求仍难见大的增量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即便在乐观情形下，也难觅大的增量预期，若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。近几个月海外矿山屡次传出减产，减产量级不算太大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，下方空间受限，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储蓄弹性，且美联储已至加息末期，市场可能转向衰退交易，以往历次加息末期有色的表现均较差。策略方面，大的 势头上供给过剩仍将持续限制两市锌价，但短时间内受到美元大幅走弱的影响，内外盘锌价有所提振，建议暂时观望，或逢高轻仓左侧布局空单。
