中信证券 ：出清接近尾声，拐点正在临近

　　圣诞节前外资的流出已告一段落，上周调研样本的公募基金净赎回率出现明显大幅下降，统计显示，近4年每年最后5个交易日公募重仓股平均收益皆为正；地产政策正处观察期，预计后续还会持续加码，市场对经济的期待相比政策目标存在较大上修空间，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是重要的时点。

　　一方面，今年8月以来的北向资金流出在圣诞节前已告一段落，上周以来，根据 中信证券 渠道调研数据，样本公募基金产品的净赎回率明显大幅下降，统计数据显示，公募基金前100大重仓股过去在4年中每年的最后5个交易日平均收益皆为正，市场出清已接近尾声。另一方面，地产政策落地后处于观察期，预计后续政策会继续加码，明年1月LPR下调概率较高，市场对经济增长的期待相对政策目标仍存在较大上修空间，超预期的游戏产业政策有助于缓和近期纯粹“炒小”的投机氛围，强化市场对硬科技等政策确定性强的成长板块的信心，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是重要的时点。

　　 国泰君安 证券：过度下跌反弹行情有望出现

　　市场深度调整与超卖，短时间指数有望从杀跌进振荡。12月以来A股出现较大幅度的调整，稳定风格跑赢，与我们“方向在低风险特征的股票”的说法相匹配。往后看我们认为：1）指数深度调整，表明投资者已重新校准了重要会议后的政策预期，后续经济数据的走向与政策的互动对市场而言极其重要。2）年内第叁轮存款降息落地后，市场对降息的期待重新打开，叠加岁末年初部分机构的配置需求，但相对来说小步长宽松更有益于类债资产和长久期资产，非经济相关资产。3）短时间指数估值、两市成交额已经降至历史低位，考量到前期市场深度调整，短时间指数延续杀跌的存在性不高，在一个短时间窗口内有望进入低位振荡和技术性反弹。但预期上修仍需要新边际，指数高度不高。从更远维度看，企业盈利预期与市场风险偏好的改善仍需要政策进一步发力和新发展模式的明晰。因此，中期的应对仍需要“稳字当头”。

　　过度下跌反弹行情优选过度下跌，风格切换淡化小盘题材。当前市场“交易有边际，但预期尚缺边际”，边际配置力量来自有跨年配置需求的中长期资金，而非交易题材股的高风险偏好投资者。寻找过度下跌反弹的思路主要选择前期估值下修较为剧烈，同时估值处在偏低水平的股票，因此部分前期调整的中大盘成长股（医药、电子、 军工 等）迎来一个反弹的机会。与市场共识不一样的是，我们认为小盘题材股在估值与交易优势下降、乐观预期难以兑现、风险偏好逐级下台阶的定价环境下，需警惕行情走向尾声。近期两融余额已出现较为明显的下滑。我们认为，过度下跌反弹行情的关键应放在大盘股而非小盘股，底仓选择低风险特征的防御类板块，并灵活选择成长股做过度下跌反弹。

　　 海通证券 ：明年指数振幅有望放大，金融类权重板块或向上突破

　　回顾过去一年，市场在经历了2022年的偏弱行情后于2023年再次走弱，与开年普遍的乐观预期形成了较明显的落差。其实，本轮市场底部的形成过程的确较复杂。参考历史经验，A股市场在调整末期时一般政策底首先出现，尔后随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，标志着业绩底到来，在这个进程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，因此政策底与业绩底之间存在市场底。

　　展望2024年，部分投资者认为在政策未明显加码环境下基本面仍难以实现快速复苏，则对应市场可能仍是偏弱振荡行情，类似2012年上半年政策底出现后基本面未出现迅速反转，尔后宽基指数点位在2012年末再创新低。根据当前的Wind一致预期，市场预计2024年国内实际GDP同比增速为5.0%；微观盈利层面，根据通联一致预期，市场预期2024年全A归母净利同比增速为7.3%，即市场对明年的业绩修复预期较为温和，因此对2024年行情预期偏谨慎。

　　 中信建投 证券：小盘股补跌，底部信号渐明

　　国内地产政策发力见效，成交面积企稳；美国PCE下修，降息预期巩固，市场情绪仍然低迷，更关注利空因素。历史复盘显示，底部区域大盘价值相对抗跌，小盘成长可能经历补跌，沪深300隐含股权风险溢价反应灰心预期。行业配置思路以防御思路为先，静待政策和高频数据出现转机信号，建议关注：煤炭、银行、电子、 创新药 、电力、有色等。

　　配置上防守还击，等待观察政策和高频数据出现转机信号。上周国家新闻出版署发布了《 网络游戏 管理办法（草案征求建议稿）》，文件草案延续此前的监察管理思路，后续仍有进一步更改的空间，但市场除了反映基本面预期担忧外，更反馈了类2021年年中部分行业监管加强的恐慌情绪。磨底行情在情绪面波动下短时间预计将有所反复，确定性胜率、低风偏资产的高股息策略预计将占优，关注煤炭（供需偏紧下，具备涨价预期及动能）、银行（存款利率调降，资产质量缓慢修复），和受益政策支持方向的国产替代方向（半导体/ 机器人 ）；但中期来看，随着基本面预期边际转好，估值低位环境下，进一步稳预期和政策信号的验证有望催化情绪面过度灰心情绪转为反弹，目前静待春风。

　　 中金公司 ：再现极端估值，反弹或随时而至

　　当前距离2023年收官仅剩5个交易日时间，从年初直到今天指数表现来看整体显现先扬后抑，尤其临近年尾这段时间表现较为低迷，上证指数低至去年4月底及10月底时阶段性底部附近。近期召开的中央经济工作会议指出“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战”，“社会预期偏弱”。

　　当前估值水平、成交、上市公司行为等一系列指标显示资产价格可能已经隐含过于灰心预期，而与此对应的，内外部环境正在显现积极变化：1）国内近期多家银行宣布下调存款挂牌利率，政策宽松助力稳增长；国家新闻出版署周末时间就周五引发市场关注的《 网络游戏 管理办法》（征求建议稿）做快速回应，有助于维稳预期。当前环境“宏观政策取向一致性”有所增强，有益于“强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。2）海外方面，美国通胀数据持续走低环境下长端美债利率由高点5%快速回落至3.9%附近，美元指数走弱，人民币汇率走强，而中国权益类资产对此暂时反应不足。

　　后市来看，极端估值叠加积极因素累积应对资金面负反馈，A股反弹或随时而至，市场中期机会大于风险，继续关注内外部环境的边际变化。

　　 华泰证券 ：维持降低波动率的核心思路，哑铃策略或仍占优

　　中央经济工作会议后政策落地与效果待验，当前市场进入数据真空期，资金面存量特征仍未发生根本性变化，或决定短时间市场仍偏振荡运行，重点关注信用派生（M1M2剪刀差）能否趋势回升、结构指标（破净/地板线个股占比）和逆势资金何时发出底部信号。上述变量出现积极变化前，维持降低波动率的核心思路，哑铃策略或仍占优。配置上仍以红利低波资产作为底仓，红利资产中需更加重视港股高股息板块和广义红利品种，年末短时间博弈“三低”品种，景气策略和智驾主题求弹性，建议关注电子/医药/机械/农业/交运/港股油气链&煤炭&银行。

　　国投证券：熊心牛胆，熬过去！

　　大盘指数已处于过度下跌状态，所面临的矛盾是普遍认为A股资产性价比高的国内资本其实不掌握大盘的定价权，最为欠妥的是支撑国内定价信心的增量资金。结合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初和2022年末-2023年初三轮行情来看，岁末年初市场出现W型底部反弹的“东升”行情，要么年底有足够强的政策支撑，要么是年初经济数据开门红。如果两者都没有，那么多数情况在内外部环境维持稳定的情景下维持窄幅振荡。目前跟踪来看，当前经济基本面和政策的信号都不够清晰：12月中央经济工作会议高度坚定高质量发展，高质量发展定力十足，国有大行于12月22日下调人民币存款利率与官方降息的联系其实不明确；高频数据显示12月经济修复斜率较平缓，2024年初经济数据仍需观察。对于岁末年初行情，建议通过铜金比、中美十年期国债利差和人民币汇率三大指标持续跟踪，我们心怀向往，宜将“熊心”换“牛胆”。

　　在结构层面，近期A股中小盘和大盘的分化来到历史极值水平，暗示中小盘成长短时间会出现波动。从中期视角看，2013-2016年、2017-2020年大小盘分化周期在4年左右，大小盘风格收敛往往需要经历“喇叭口”式分化所造成的“至暗时刻”最终才会出现的回摆，目前评估中期小盘成长占优格局并未被逆转。另外，对于美十债利率快速回落至4.0%以下超出市场预期，我们维持判断：外围宽松预期交易没那么快步入到衰退预期。

　　 华安证券 ：市场内部信心仍需提振，配置金融切换迹象出现

　　展望后市，外部风险缓释大趋势不改，而内部投资者对经济和政策的信心仍有待恢复，市场上涨动能偏弱，在海外不发生风险反转的情景下也无需担忧大幅调整，因此预计市场仍将维持振荡格局。一方面，中央经济工作会议定调偏稳后，当前至2024年“两会”召开前，政策定调不会出现变化，也难以对当前市场整体较为灰心政策预期形成扭转，内部风险偏好仍有待提振，后续重点关注政策落地能否超预期。另一方面，2024年公布2023年全年GDP增速等重要宏观数据前，经济维持慢修复预期。后续市场出现上涨动能可能需要政策落地超预期或经济数据超预期修复的契机。

　　配置思路上，长短结合，从短时间角度看市场风格可能正在发生切换，金融预计是一个不错的方向。另外，中长期的确定性方向也可继续坚守。

　　民生证券：底部已经出现，拥抱资源，关注大盘

　　底部已经出现，拥抱资源，关注大盘。在中国去金融化进程中，出口需求的恢复将继续推动中国工业较强的格局，最终的结果就是我们年度策略中提及的商品消费优于GDP增长优于上市公司利润的格局会长期存在。我们的建议是：第壹，受益于生产端中游制造流量恢复、同时存在供给瓶颈的上游资源行业的价值重估正在进行中，推荐油、煤炭、油运、铜、铝、黄金。第贰，在成长性相对较弱的环境下，可以发生稳定资金流、具有红利股特征的垄断行业正在变得更具性价比，推荐电力、水务、燃气、公路。第叁，投资者可以开始适当布局沪深300指数的企稳。

　　 信达证券 ：年底过度下跌赛道股可能会有季度逆袭，半年内超配金融类

　　12月反转落空，但明年1月和明年3月还有反转的力量。当下可以类比2012年底，2012年底到2013年，反转的利多是“经济小反弹+TMT产业机会的出现”，我们认为未来1年可能的利多是“经济小反弹+周期、AI等产业的机会+地产销售的反弹”。

　　行业配置建议：年底过度下跌的赛道股可能会有季度逆袭，半年内超配金融类（证券、银行），1-2年内战略性配置上游周期。A股的季节性是，每年1-9月较强的消费成长，四季度大多会走弱，而金融低估值类四季度反而较强，今年1-9月成长赛道股调整剧烈，四季度反而有可能逆袭。熊市结束后第壹波反转最强板块和前一轮牛市相关性高：2008年底反转早期周期股最强，有2006-2007年牛市的影子，和2009-2010最强的消费成长相关性不大，2012年底反转早期银行最强，其实不是2013-2015年最强的TMT，2019年Q1反转期间最强的是 白酒 、TMT、证券，有13-15和16-17年牛市最强板块的影子，和2019-2021年最强的半导体 新能源 关系不大。