中央经济工作会议提出，2024年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作。会议强调，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互增进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育 智能家居 、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。

　　从国内消费信心指数、储蓄、贷款数据看，当下居民消费心理状态偏保守，倾向高利率存款；消费者支配收入更加理性，高端消费增速放缓，性价比成为消费趋势。展望2024年，业内人士认为，食品饮料板块供需矛盾明显缓解，总需求将较2023年好转，复苏情境下半年或好于上半年；家电板块将以结构性行情为主，重点关注收入逻辑和行业格局存在正向边际变化的细分赛道；国内及国际航线运力有望更为平衡，国内航线供需结构或仍可改善，民航业收益水平和盈利有望持续突破。

　　食品饮料 细分赛道亮点频现

　　作为最贴近终端消费者的行业之一，食品饮料市排场临着可持续、健康问题和消费者消费行为转变的危险。同时，食品饮料行业是经济支柱产业之一，拥有着广阔的发展前景。

　　银河证券认为，国内需求显现回升态势，大消费板块业绩有望迎来反弹。2023年前三季度，食品饮料行业营业收入同比增长8.96%，归母净收入同比增长15.82%，盈利增速较上半年有所回升。截至2023年11月30日，行业PE估值位于20十年以来的23.97%的历史分位数，在消费复苏预期下，有较大上上涨幅度度。数据显示，2023年10月，社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速比9月加快2.1个百分点，连续3个月回升。

　　民生证券认为，从需求端看，疫情三年消费者的生活方式、行为模式发生了深刻改变，正逐步从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡。需求也是多条理的。一是极致性价比。2024年K型复苏或将延续，新中产阶层其实不会轻易降低生活品质，消费者希望以更低的价钱或更低的门槛，享受较高品质的商品和服务。另一是买单情绪价值。Z世代文化自信，乐意为好看、有趣、抚慰、安放等情绪价值买单，也催生出“该省省、该花花”的反向消费，“熬最深的夜，泡最沉的枸杞”，朋克养生、霸王茶姬、中式茶饮、长安十二时辰等“国风消费”、正餐零食化。

　　从供给端看，必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分，以价格降级的形式为消费者提供品质升级的产品和服务。银河证券建议关注能够积极把握需求变化、革新渠道模式，并提供优质产品的企业，类似从“喝酸奶”到“吃酸奶”、口袋养生、口袋零食、小规格包装、低门槛尝鲜等微创新值得肯定。零售业态从大型商超的多品类、“大而全”，逐步向专业化、社区化、连锁化的“小而美”方向演进；硬折扣连锁通过上游直采、经销零售一体化，挤压传统渠道夫妇店的份额，硬折扣的诀窍在于通过精选SKU、规模化采购和精简服务，从而降低成本，让商品高质低价。量贩零食本质是垂直品类的硬折扣店，2025年渠道门店有望达到4万家的规模。

　　业内人士分析，随着经济复苏的积极信号显现，看好 白酒 行业穿越周期的能力。一方面， 贵州茅台 公告提价，在增厚自身利润的同时，打开千元价格带 白酒 提价空间，有助于推动高端酒高质量发展，或加速板块拐点提前到来；另一方面，“茅五泸”均显现出亮眼的三季报成绩，显示头部酒企强品牌力支撑下，核心产品具备刚需属性，凸显产品需求韧性。

　　值得注意的是，食品饮料细分赛道亮点频现，龙头企业积极缔造多元化增长曲线。细分来看，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料中，无糖茶饮渗透率快速提升；功能饮料中，能量饮料受益于快节奏生活趋势，行业增速较高；电解质水等运动饮料增速亮眼；预调酒行业在国内仍处于早期发展阶段，未来空间巨大。

　　家用电器 寻找高效行业龙头

　　近日发布的《2023中国高端家电市场报告》显示，2023年1月份至9月份，全球家电及电子消费产品整体显现下降态势。其中，消费电子和大家电产品的零售市场规模在总家电占比中，相较去年同期分别出现10.4%、3.7%的收缩。但我国的家电及电子消费产品，在逆势中守住了增长线。

　　家电行业在经历寒冬、产业迭代之际也显现出新趋势，我国在高端家电市场的贡献度已经赶超海外，在全球高端家电市场中的话语权再度提升。业内人士认为，2023年家电子行业内部行情分化明显，但第四季度市场迎来更加明显的基数效应，预计全年出口额实现正增长，出口形势将有望在2024年延续。

　　另一方面，白色家电2023年出货及排产稳步增长。据产业在线发布的白电2023年10月全产业链数据，2023年1—10月，空调、冰箱、洗衣机整体销量同比分别增长10.9%、13%、16%，维持了双位数的稳健增长。从后续排产来看，2023年12月份家用空调排产1247万台，较去年同期增长5.5%；冰箱排产730万台，较去年同期增长30.4%；洗衣机排产708万台，较去年同期生产增长19.3%。

　　细分领域方面，小家电行业经历了长期的去库存，行业有望回暖。内销层面上，新品类新渠道为行业贡献增长点，品牌表现显现分化态势，不同化品牌表现优于行业。厨电方面，竣工压力犹存，后周期板块或仍将承压，可关注龙头份额提升及新品类渗透率提升。黑电方面，行业整体仍呈缩量态势，面板价格环比稳定，成本端压力减轻；产品结构升级，MiniLed等新技术引领行业增长。

　　在制冷产业链方面，海通国际证券判断， 新能源 热管理有望开启新赛道，热泵顺应节能减碳趋势，中长期成长性明确，重点推荐以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心、 新能源 战略布局清晰并且扩延至 机器人 及 储能 领域业务的企业。

　　 天风证券 认为，家用电器机会主要聚焦在四个方向：一是白电稳健表现下的低估值、高分红公司；二是出口链条中自主品牌或代工边际改善的投资机会；三是国内可选品，如扫地机、个护、投影仪等需求修复的投资机会；四是产业技术迭代的投资机会。

　　 中信建投 证券认为，2024年家用电器外销将整体优于内销，核心策略在于精选高效率的企业，以下三条主线值得关注：一是能够积极出海，全球竞争力强的企业；二是在国内理性消费趋势下，寻找能够控制成本，以更好的性价比商品满足消费者需求的企业；三是精选上游制造能力强、行业需求崛起的制造业公司。另外，基于防御策略， 中信建投 证券推荐白电龙头。

　　民航 国内复苏优于国际

　　回顾2023年，民航需求季节性趋势明显，整体表现出旺季更旺、淡季更淡的特征，国内复苏优于国际。截至2023年9月，全球航空业国内RPK（收入客公里）恢复至2019年水平的105%，国际恢复至2019年的93%。除日本外，在主要航空市场，国内航空需求均完全恢复至2019年的水平，恢复水平在全球领先。

　　受地缘政治、劳动力短缺等原因影响，2023年全球航空业均显现出国际恢复慢于国内的 势头，亚太地区航空市场国际航线恢复落伍，目前仅有北美、拉丁美洲和中东市场国际航线恢复超过2019年的水平。2024年国际航线将成为航空行业边际变化重点，随着多重影响因素逐个攻破，国际航线将进一步催化航空公司运营能力提升。

　　从最新数据来看，2023年11月，航空公司旅客量持续向好，民航货邮运输量规模创历史新高。随同出入境管理政策优化，元旦出境游升温。截至2023年12月15日，携程平台上元旦假期出境游预订订单量同比增长近5倍。2023年11月份， 南方航空 、 中国国航 、东方航空、 春秋航空 、 吉祥航空 ASK（可用座位公里）同比增速分别为253.4%、279.1%、271.0%、141.2%、146.2%；RPK同比增速分别为325.0%、348.6%、334.5%、196.0%、216.9%。同时，11月民航全行业完成货邮运输量71.9万吨，恢复至2019年同期的102.8%，连续4个月超过疫情前水平。

　　国内市场已基本完全恢复，国际市场成为2024年发力点。 申万宏源 证券认为，2024年核心主线为“国际+供给”双轮驱动投资主线，关注各国不同周期阶段的不同演绎。国际方面，2023年国际航线整体恢复五成左右，签证、突发国际事件、劳动力等方面仍客观影响航班恢复；2024年国际航线复苏主要为向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力，支撑票价。我国民航业得益于格局趋于稳定、飞机增速明显下降、劳动力成熟，将从疫情前的高速发展期进入稳定发展期，航空公司效益有望明显提升。2024年已无航班限制，国内将迎来首个常态化春运旺季，关注2024年一季度和三季度旺季中，航空公司的收益潜力，国内、国际航空市场将同步升温。

　　从供给端来看，民航市场空间广阔，窄体客机需求提升，国产 大飞机 迎来重大发展机遇。根据《2023—2033年全球机队和MRO市场预测》，2033年全球民航飞机总数为36305架，较2023年增长32.57%。目前 大飞机 产业链关键领域国产化空间较大，国内供货商有望持续受益。

　　从价值量角度看，C919已实现近60%的国产化，但其发动机、起落架控制系统、飞控系统、航电系统、环控系统等关键领域，仍然由国外供货商或合资企业提供，或直接采用国外成熟的产品和技术，或是由中外合资企业制造。 天风证券 认为，随着我国商用 大飞机 进入量产，供应链国产化率或将进一步提高，关键领域替代有望实现，建议关注产业链配套企业民机的业务及国产化产品配套。

　　个股推荐

　　 泸州老窖 （000568）

　　营销和服务能力领先

　　2023年前三季度， 泸州老窖 实现营业收入219.4亿元人民币，同比增长25.2%；归母净收入为105.7亿元人民币，同比增长28.6%；毛利率同比增长0.16%，至88.65%。 泸州老窖 近日在年度品牌工作会议上表示，国际化是我国 白酒 务必要走的路。 白酒 的国际化不是一挥而就的，而是长期浸润的过程。中国 白酒 “走出去”一定随同着中国餐饮的“走出去”。 泸州老窖 相关责任人表示，2024年将继续加码体育营销。随着消费升级，消费趋向理性，市场更倾向喝好酒、少喝酒、喝出健康。希望通过体育，提倡一种健康的生活方式和饮酒方式，让喝 白酒 成为一种新时尚。

　　开源证券认为， 泸州老窖 的渠道建设和利润分配机制完善，在较弱的切实需求环境下，2023年全年任务完成情况相对较好，公司三季度营业收入继续保持了较快增速。从产品结构上看，开源证券预计国窖系列基本保持稳定，次高端经过上半年控货，在三季度环比有相应的加速。公司营销团队积极性和服务能力位于行业前列，逆市抢夺市场份额。同时，公司重视渠道建设，经销商配合度高，2024年公司业绩有望持续高增长。

　　 安井食品 （603345）

　　全渠道布局能力显现

　　 安井食品 产品策略进一步细化，全渠道布局增进增长。冻品先生方面，核心在于通路化的酒店菜、火锅周围产品；安井小厨方面，小酥肉、荷香糯米鸡等表现达到公司预期。其中，烤肠市场空间大，通过派送配套烤机的形式，公司短时间内已实现较好放量。另外，当前市场渠道碎片化愈发明显，全渠道布局的能力对于企业非常重要。 新零售 渠道承接了商超的流量，公司也主动进行组织结构调整，扩编人员，强化 新零售 渠道布局。

　　平安证券推荐 安井食品 ，其认为预制食品能够有效提高出餐效率，改善成本结构，长期受益于下游餐饮企业的连锁化率的提升。同时，下游餐饮行业景气度正在逐渐改善，具有规模优势的龙头企业有望快速抢占市场份额，通过产品结构优化和精细化费用管理改善盈利能力。

　　 美的集团 （000333）

　　行业龙头地位稳固

　　 美的集团 是一家集消费电器、暖通空调、 机器人 与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团，提供多元化的产品种类与服务，产品覆盖空调、洗衣机和冰箱、厨电及其它家电，是白色家电三巨头之一。2023年前三季度，公司营业收入为2911.11亿元人民币，同比增长7.67%；归母净收入为277.17亿元人民币，同比增长13.27%。

　　 广发证券 认为， 美的集团 已建立起完善的品牌矩阵，拥有面向高端市场的COLMO及东芝等主要家电品牌，包含面向大众市场的美的、小天鹅及酷风，和专为年轻消费者而设计的Comfee和华凌。公司品牌组合战略性布局我国内地及海外市场，通过多品牌运营，广泛深入覆盖消费者。从销售渠道看，一方面，公司将加大自有品牌在海外地区的营销推广，并有意收购相关优质标的；另一方面，将持续扩展和升级海内外销售网络。展望未来，全球尤其是新兴市场，预期可支配收入水平及城市化率上升，将进一步推动全球家电市场增长，公司将从中受益。

　　 三花智控 （002050）

　　热管理技术领先

　　 三花智控 是一家面向全球的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商。公司已成为松下、三菱、东芝、三星、格力、美的、海尔等世界著名制冷、空调主机厂的战略合作伙伴。

　　 国信证券 认为， 三花智控 战略清晰，全球布局，把握热管理核心零部件环节。公司以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心，从机械产品开发，向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级，成立直到今天，专注于热管理产品零部件及组件，横向产品品类扩展，纵向行业扩展。基于对产品线的完善和下游应用的拓展，公司收入从2004年的3.64亿元人民币，增长至2022年的213.48亿元人民币，年化复合增长率达29%。全球化布局方面，2022年公司国外业务收入占比46.5%，已在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，具备全球交付能力。车用动力电池和 储能 电池在温控技术方面同源，在 储能 业务上，公司2023年上半年突破行业标杆客户，已实现营业收入。随同公司 新能源 核心客户的快速发展，集成组件收入占比提升，有望成为全球行业龙头。

　　 南方航空 (600029)

　　亚太地区布局较多

　　2023年前三季度， 南方航空 实现营业收入同比增长70.31%，实现归母净收入同比增长107.51%。其中，第叁季度实现营业收入同比增长62.42%；实现归母净收入同比增长168.78%，符合市场预期。

　　 申万宏源 证券指出，公司国内运力需求均超疫情前。2023年三季度，公司国内ASK恢复至2019年同期的118%，国内RPK恢复至2019年同期的111%。截至2023年9月，公司总机队规模达到903架，较2019年同期的852架增加6%，在上市公司中机队数最高。根据航班管家数据， 南方航空 整体飞机利用率在三大航空公司中处于领先水平。国际方面，公司亚太地区航线运力布局较多，受欧美等恢复较慢的影响有限，公司规模化和网络化优势不减，公司在大航空公司中业绩率先修复。

　　 春秋航空 （601021）

　　票价上涨幅度领跑行业

　　作为中国民营航空业的先行者， 春秋航空 自2005年首航以来，已经成为国内大规模的民营航空公司之一。2023年前三季度，公司营业收入从上年同期的66.05亿元大幅增长至141.03亿元人民币，增长率达到了113.52%，净收入也实现了从上年同期的-17.37亿元到26.77亿元的巨大转变。尤其是2023年第叁季度，公司单季归母净收入达18.4亿元人民币，在高油价环境下创历史单季新高。

　　 国泰君安 证券认为，从2023年第叁季度成原本看，相比上年同期，航油均价上升超三成，ASK增长19%，公司数字化与精细化管理，继续助力成本优化缩减，在机队周转尚未完全恢复环境下，单位扣油成本已低于疫前，营业成本仅增长26%。

　　展望2024年， 国泰君安 证券认为， 春秋航空 票价上涨幅度领跑行业，2024年盈利大年可期。国内方面，公司客收上涨幅度领跑行业，除需求旺盛与低基数外，将受益于低线行业性积极收益管理和公司客源优化。国际方面，随着旅客出境游的逐渐恢复，公司将受益于海外市场。