黄金.白银：金震银跌白银近月back

　　【盘面回顾】周一贵金属市场异动明显，主要体现在 白银市 场，整体亚洲交投时段SHFE白银下跌幅度剧烈，国内降息落空后国内股市下跌，助推资金打压工业用银占半的白银估值，尽管周一其它对国内经济更敏感的有色黑色下跌幅度较小，但目前贵金属市场缺乏向上驱动；有解释称美联储3月大概率不降息致银价下跌，然周一急跌发生在亚洲盘时段，且黄金下跌幅度有限，接着缩表放缓或可期待。在昨日狂跌下iShares白银ETF持仓罕见大量增仓，反映银价低位下的中长线投资需求良好。另外自上周起显现少见的白银6月前合约的back结构，可能受国内白银库存新低下2-6正套影响。最终COMEX黄金2402合约收报2023.1美元/盎司，跌0.31%，美白银2403合约收报于22.205美元/盎司，跌2.23%。SHFE黄金2404主力合约收报478.88元/克，跌0.16%；SHFE白银2406合约收报5753元/千克，跌2.47%。

　　【核心逻辑】数据方面：主要关注周四美四季度GDP及周五美12月PCE数据，下周四则将召开美联储利率决议。事件方面：美联储官员进入2月1日FOMC会议前的噤声期。本周为央行会议周，周二日本央行将公布利率决议和前景展望报告；周三加拿大央行将公布利率决议和货币政策报告；周四欧央行将公布利率决议。

　　【加息预期】根据CME“美联储观察”，随着2月1日利率决议临近，市场对美联储第壹次降息预期延后至5月，但缩表放缓可能会在2月会议上有所讨论。周一交易员预期美联储2月维持利率不变概率97.4%，降息25BP概率2.6%；3月维持当前利率不变概率58.4%，至少降息25BP概率41.6%；5月较3月维持利率不变概率16.6%，至少降息25BP概率83.4%。

　　【基金持仓】长线基金持仓看，周一SPDR黄金ETF持仓减少2.02吨至858.93吨；iShares白银ETF持仓激增503.89吨至13955.95吨。

　　【策略建议】中长线维持看多，目前降息预期修正下，整体仍处于振荡调整阶段，但回调仍视为中长期做多机会，操作上建议多单底仓持有，回调进行加仓。

　　铜：股市带动期市下滑

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一稳定在6.8万元每吨附近，上海有色现货贴水20元每吨。

　　【产业表现】秘鲁能矿部公布的数据显示，2023年11月份，该国铜产量为253582吨，同比增长10.9%。智利铜产量增长主要是因为英美集团公司的Quellaveco，和嘉能可的Antapaccay和合资矿山Antamina铜矿产量增长。前11个月该国铜产量为2499635吨，同比增长14%。2023年前几个月，秘鲁铜生产受到和一些矿山停产的影响。

　　【核心逻辑】受到股市的拖累，整个期货市场在周一表现欠安，铜依靠自身强大的韧性维持在了6.8万元每吨的价位。目前宏观和基本面的理论较为明白，可是力度非常模糊，这就造成价格难以预测。从宏观实质上看，美联储货币政策的调整需要等到3月利率决议，目前还未到进行布局的时候。从宏观预期上看，2024年国内经济压力较大已经逐渐成为投资人的共识，海外弱复苏也慢慢被接受，欧美地区高利率的持续使得弱复苏或随同较强的不确定性。宏观预期对于铜价的影响或相对有限。基本面，铜矿供给偏紧对价格的影响暂时还未传导到位，需求偏弱则成为短时间影响价格的主要因素。需求偏弱不仅表目前我国春节前的停工停产，海外短时间内需求也木有找到方向，欧美盘时分铜价也难有起色。国内现货低升水甚至贴水情况的发生也反映出需求的不足。不过由于铜价自身的任性，绝对价格并没有出现大幅下跌。本周，振荡格局或仍然维持，铜价在6.8万元每吨下方，继续小幅偏弱。

　　【策略观点】振荡偏弱，可以商酌卖出期权策略。

　　铝&氧化铝：宏观降温，弱势振荡

　　【盘面回顾】周一沪铝主力收于19695元/吨，环比-0.19%，伦铝收于2155美元/吨，环比-0.81%；氧化铝持仓回落，周一主力收于3199元/吨，环比-1.2%。

　　【产业表现】2024年1月22日，SMM统计电解铝锭社会总库存44.0万吨，国内可流通电解铝库存31.4万吨，较上周四去库0.1万吨；据SMM统计，1月23日国内铝棒社会库存9.96万吨，与上周四相比累库1.58万吨。

　　【核心逻辑】铝：展望后市，预计铝价偏弱振荡为主。伦铝受3月降息预期降温影响大幅走弱，拖累沪铝跟随下行。同时，由于伦铝下下跌幅度度较大，进口窗口逐步扩大，进口补充预期下，沪铝供应压力增大。需求方面，虽然现货升水较为坚挺，但主要系节前备货行为所致，在加工端开工率回落、加工费上涨幅度疲软，终端光伏排产回落、汽车办加工费持续走弱的环境下，需求亦无强驱动。不过基于库存绝对值较低，认为铝价下方仍有支撑。氧化铝：矛盾仍在供给端，几内亚铝土矿问题迅速降温，可是国产矿紧缺现实仍存。近期矿端紧张，对南北生产均造成影响。同时，电力问题亦对山东地区氧化铝生产形成一定扰动。需求方面，由于电解铝生产维持稳定，因此需求端无明显变化。综上，随着盘面持仓的回落，氧化铝潜在剧烈波动的危险降低，海外矿端的故事结束，价格高位回调，受国内矿偏紧影响，预计短时间价格在3200附近仍有支撑，振荡运行为主。

　　【策略观点】铝等待回调布多机会；氧化铝观望为主。

　　锌：低多建仓

　　【盘面回顾】1月22日，沪锌2403合约收于20685元/吨，日下跌幅度0.14%，夜盘锌价振荡偏强运行；LME锌收于2454美元/吨。本周锌价的下跌继续海外宏观情绪主导，美元指数周内走强，整体压制有色金属偏弱运行。现货层面，锌价大幅的下跌之后，一定水平上刺激节前备货下游买需有所好转。

　　【宏观环境】受强劲的美零售销售、初请失业金人数及密歇根大学消费者信心指数等数据影响，3月降息预期明显降温，且美联储官员讲话亦进一步修正市场3月降息的乐观预期，造成美元及美债收益率周内走高，有色承压。根据CME美联储观察数据显示，截止周五收盘，市场预期美联储3月大概率将维持利率不变，降息概率已经降至5成以下，但5月降息概率仍超8成。

　　【产业表现】1、矿：锌精矿进口利润-350元/金属吨，下跌127元/吨。本周国内锌精矿TC下降100元/金属吨至4100元/金属吨。目前处于节前备库期间，冶炼厂采购情绪相对较好。2、锭：上周精炼锌进口盈亏录得-171元/吨，环比下跌217元/吨。冶炼理论利润约-90元/吨，较上期降185元/吨，上周锌价回落，TC下降，对冶炼厂利润挤出较多。3、根据SMM数据，周一社库录得7.41万吨，较上周五增加0.32万吨。 4、月度基建和地产数据出炉，地产仍然下行周期中，虽然政策端释放利好信号，可是目前前端投资数据仍然持续走差，新开工面积收缩速度有所放缓，竣工增速仍然较高；基建仍然稳定增长。

　　【核心逻辑及策略】本轮回调主要受到宏观情绪的压制较多，目前价格下跌后大幅挤压冶炼厂利润，成本端支撑日益增强，低价锌带动现货需求好转。美指走高后上方压力增加，在3月之前对于降息的期待将显现反复宏观压力进一步增家的存在性偏弱，锌价下行空间有限。推荐策略：多单建仓。

　　镍.不锈钢：板块承压价格回落

　　【盘面回顾】周一，大盘整体走弱，沪镍回落NI2402收125940元/吨，周度下跌幅度-1.57%。不锈钢主力SS2403收14080元/吨（-0.95%）。

　　【宏观环境】受强劲的美零售销售、初请失业金人数及密歇根大学消费者信心指数等数据影响，3月降息预期明显降温，且美联储官员讲话亦进一步修正市场3月降息的乐观预期，造成美元及美债收益率周内走高，有色承压。根据CME美联储观察数据显示，截止周五收盘，市场预期美联储3月大概率将维持利率不变，降息概率已经降至5成以下，但5月降息概率仍超8成。本周为央行会议周，主要关注周四美四季度GDP及周五美12月PCE数据。事件方面：美联储官员进入2月1日FOMC会议前的噤声期。

　　【产业表现】1、镍矿：镍矿库存继续小幅去库但镍矿价格维持低迷，SMM菲律宾1.5% FOB37美元/湿吨，CIF41美元/湿吨。2、精炼镍：2023年12月全国精炼镍产量合计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%。SMM精炼镍社会库存小幅累库至19168吨。3、中间品：MHP系数上调1至77，中间品产硫酸镍成本稍有抬升，12月印尼高冰镍进口量4.39吨（环比+181%，11月低基数），MHP产量1.31万镍吨（环比-0.5万镍吨）。4、硫酸镍：周五SMM电池级硫酸镍价格走高100元至26400元/吨，SMM12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国产量14.08万实物吨，环比-14.32%，同比-17.58%。5、镍铁：镍铁价格稍有企稳，8-12%高镍生铁出厂平均价走强至935元/镍点。12月国内镍生铁产量2.85万镍吨，环比-4%，一月产量预计环比继续减少。1/1-1/15镍铁库存增加3.35万吨至28.05吨，半月环比累库+13.6%，钢厂原材料备货节奏稍有放缓。6、不锈钢：SMM上周不锈钢库存去库1550吨，12月不锈钢进口量增多，12月进口26.82万吨，23年总进口量环比-6%。12月不锈钢出口量33.55万吨，23年总出口量环比-9%。

　　【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，随新增产能释放镍价长期趋势向下，不锈钢跟随；短时间，宏观提振和印尼政策波动下镍产业链价格稍有反弹，彭博社消息印尼将对全国所有冶炼厂进行安全检查，中间品价格也底部企稳，可是三元仍然供需双弱，开工率维持低位，下游钢厂年前备料镍铁价格企稳，如后续节奏放缓后镍铁价格或难继续走强，不锈钢价格走强亦受备货支撑，待短时间情绪扰动过后备货节奏放缓，下游需求疲弱恐继续拖累价格，供给依旧过剩下维持偏弱振荡，回归成本支撑区间振荡。

　　【策略】中长期空单继续持有；短时间，区间偏弱振荡，镍反弹至13万元以上逢高沽空，不锈钢轻仓空，观望为主。

　　锡：股市带动期市下滑

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一稳定在21.3万元每吨。

　　【产业表现】产业链保持稳定。

　　【核心逻辑】锡价在最近上涨明显，主要得益于海外半导体板块的消息利好。近期，费城半导体指数再创新高，不仅半导体设计巨头AMD和英伟达双双出现大幅上涨，半导体制造公司台积电、博通等公司也出现上涨，整个半导体行业的复苏开始从上游向中下游传导。该趋势的形成尚未确定，因为终端电子产品消费并未有明显改善，iPhone系列仍在降价潮中。海外投资者或许看到了东南亚、印度、非洲及拉美地区发展中国家的市场潜力。本周，在宏观保持稳定的条件下，锡价在22万元每吨或遇阻力，因为国内消费相对较弱，配合春节前的逐渐停工，价格上涨容易引起负反馈。

　　【策略观点】短时间小幅偏强，期待高位回落。

　　碳酸锂：振荡延续，短线操作

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407，截至1月22日收于99850元/吨，日内下跌2.16%。SMM电碳均价96500元/吨，工碳均价88300元/吨，持稳。

　　【产业表现】1、SMM碳酸锂周度产量8597吨，周环比减少528吨；百川周产量8804吨，周环比增加191吨，锂辉石CIF价格进一步回落，即期生产利润回升明显。2、本周正极材料的原料采购情绪有所回升，磷酸铁锂和三元的开工率、产量均环比上升。一方面，正极库存去化基本完成，另一方面下游订单环比增加，造成一定补库需求，目前市场显现温和补库的状态。

　　【库存】截止1月19日，碳酸锂库存录得73051吨，周环比增1504吨，其中下游库存增654吨至15298吨，上游盐厂增657吨至42945吨。盐厂周度产量上升，盐厂、下游和贸易环节库存均有增量；交易所仓单库存13554吨。

　　【核心逻辑及策略】目前基本面显现出供需均温和增长的状态，库存缓慢积累，自身矛盾不突出；盘面价格接近9.5万元/吨支撑偏强，供应端利润被挤压后开始频繁出现扰动；这时，需求侧在汽车端价格战和补助持续进行的情景下，需求增速放缓的节奏有所延迟，长远来看碳酸锂将进入抵抗式下跌的格局，短时间以振荡为主。推荐策略：逢高沽空，短线操作。

　　工业硅：下行空间有限，短时间振荡偏弱运行

　　【盘面回顾】周一工业硅主力03合约周五收于13420元/吨，环比-0.11%。现货方面，期现商低价出货，现货价格承压下行。SMM现货华东553报15150元/吨，SMM华东421报15550元/吨。

　　【产业表现】供给方面，北方前期停产企业未恢复生产，周后期由于内蒙古地区电力缺口增大，当地生产受到影响增大，个别硅厂减少开炉。据百川盈孚统计，工业硅上周产量7.57万吨，环比-830吨。其中，新疆3.56万吨，环比+410吨；云南0.89万吨，环比-150吨；四川0.34万吨，环比持平。需求方面，多晶硅：上周产量4.36万吨，环比+500吨。据百川，新进企业暂未达到N型生产标准，且新增产能爬坡不及预期，整体来看N型硅料产品处于紧缺状态； 有机硅 ：上周DMC产量3.65万吨，环比+1200吨。据百川数据，上周DMC库存4.02万吨，环比-2400吨；铝合金：广西地区某计划近期复产的棒企推迟复产，下周部分铝棒企业或将检修停炉。库存方面，截至1月19日，工业硅厂内库存0.60万吨，环比-100吨；工厂+港口库存15.70万吨，环比-1100万吨。据广期所数据，交易所仓单折21.52万吨，周环比+0.63万吨。综上，显性库存37.21万吨，环比+0.52万吨。

　　【核心逻辑】展望后市，预计价格下行空间有限，短时间偏弱振荡为主。供给方面，北方前期停产企业尚未恢复，低价影响下，西南仍有一定停炉减产空间，虽然规模有限，但供给短时间来看受价格和客观原因约束亦减难增。需求方面，多晶硅仍在投入生产，N型硅料仍有短缺，但由于前期低价下游已集中备库，且1月光伏产业链排产预期灰心，因此需求方面亦无潜在利多。 有机硅 方面虽后续有检修企业复产预期，但预期对价格影响有限，终端未起，难以形成趋势性行情。同时，高库存对远期价格形成较强压力。因此，从中长期角度看，工业硅面临下行压力；短时间来看，供需双弱格局下，当前低价环境或刺激年前备货行为，不排除下游补库为价格造成小幅反弹。整体来看，下方成本强支撑在1.3w附近，上行空间由下游需求而定。

　　【策略观点】期货多单观望。