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【国债收益率】万亿超长期特别国债发行-多米诺效应- 10年期—30年期收益率短期分化
浏览次数:【867】  发布日期:2024-3-7 9:03:23    文章分类:财经资讯   
专题:国债收益率】 【长期国债】 【收益率】 【特别国债
 

  从今年开始,拟连续几年发行超长期特别国债,专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设,今年先发行1万亿元人民币。

  受此影响,十年期与30年期国债收益率走势短时间内悄然分化。

  3月5日,受债券市场资产荒与债牛行情影响,十年期国债收益率继续下跌至2.339%。

  相比而言,30年期国债收益率在未来超长期特别国债发行量增加的影响下,开始企稳反弹,截至当前收盘时,30年期国债收益率上涨至2.493%,较前一个交易日反弹约0.78个基点。

  截至3月6日10时,两者收益率分化趋势仍在延续。十年期国债收益率继续回落至2.316%,盘中一度跌至历史最低点2.304%。而30年期国债收益率明显企稳,徘徊在2.48%,距离此前创下的低点2.455%仍有一段距离。

  在业内人士看来,之所以出现上述状况,主要因素是众多机构迅速调仓——鉴于未来超长期国债发行量增加令相关债券收益率更有回升潜力,他们纷纷逢高减持20年、30年期国债,转而增持供应量相对较少、价格上涨趋势更明显的十年期国债,这直接造成十年期—30年期国债收益率走势短时间分化。

  投资机构的不同算盘

  多位私募基金债券交易员指出,受《政府工作报告》提出增加超长期国债供给的影响,市场势必会出现些许超长期国债的获取利益回吐盘,造成投资机构采取买涨十年期国债、止盈抛售30年期国债的调仓。

  银河期货分析师王鹏表示,连续发行超长期特别国债,某种水平将缓解超长期债券供需不相配的现状。当前十年、30年国债收益率创2008年以来的新低,这背后,既有国债定价逻辑的自身影响,也有长期、超长期债券供需不相配的因素。2013年以来,各类机构对超长期债券资产的切实需求持续增加,但十年期以上超长期国债净融资规模未见明显增长,未来连续发行超长期国债可以有效满足金融机构,尤其是保险机构对长期资产的切实需求。

  但记者多方了解到,投资机构这项调仓趋势能持续多久,仍是未知数。毕竟在现今债券市场资产荒情境下,一旦30年期国债收益率回升至2.5%上方,新入场的钱财又会抓住难得的买入机会加仓超长期国债。受此影响,很多投资机构反而会提前趁着30年期国债收益率略有回升之际,反向加仓30年期国债待涨。

  “目前,受国债收益率持续下跌影响,很多投资机构为了获取国债投资逾额回报,只能采取拉长久期与加大杠杆策略,造成超长期国债配置需求持续旺盛。”一位大型资管机构固收类资产配置主管向记者指出。

  中国外汇交易中心的数据显示,今年1月,全市场质押式回购的成交额达到166万亿元人民币,处于近年高位,也超过2023年的平均值约130万亿元人民币,远高于2021年与222年的80—120万亿元均值,这表明为了博取国债投资逾额回报,越来越多投资机构只能采取拉长久期与加杠杆策略。

  但从另外一个视角观望,这也反映在银行间空转的钱财有所增加。因为资金空转水平增加,很快会反映在金融同业负债规模上升。

   国元证券 研究所所长助理杨为敩认为,受债牛行情延续影响,当前债券市场或已存在“流动性陷阱”,即部分资金流不到实体,反而滞留在债券市场“加杠杆投资”。

  值得注意的是,3月6日10点半起,30年期国债收益率在杠杆资金买盘加大的驱动下再度下跌。截至11时,30年期国债收益率跌破2.48%整数关口,触及2.477%。

  部分投资机构“降杠杆”背后

  在杨为敩看来,若债券行情属于良性牛市,长短时间债券收益率曲线会有一个陡峭化过程,但现在长短时间国债收益率曲线持续平坦化,截至2月底,2年期与十年期国债收益率利差仅有30.02个基点,处于历史21.58%的较低分位数,这背后,尚无货币政策与银行自营盘的支撑,主要是保险、非银机构与银行委外资金在持续买债。这令债券市场上涨状况显得有些脆弱,在资产荒环境下,估计相关部门不会无视,债市加杠杆投资可能会随着强监管而撤离,可能对当前债券牛市行情构成风险。

   国海证券 分析师靳毅测算,仅在上周,全市场杠杆率达到109.2%,较前一周又增加0.6个百分点。其中保险机构的杠杆率达到115.7%,较前一周增加0.3个百分点;基金公司的杠杆率达到106.7%,较前一周增加0.9个百分点;仅有券商的杠杆率达到193.0%,较前一周减少3.3个百分点。

  在多位业内人士看来,这背后,是上周超长期国债收益率持续走低,令部分保险与基金公司眼看拉长久期博收益策略失效,只能采取进一步的加杠杆策略,以博取债券投资的逾额回报。

  记者多方了解到,过去两个交易日有些投资机构已经开始降杠杆,减持部分杠杆投资组合里的超长期国债头寸。起因是他们注意到《政府工作报告》提到,货币政策要灵活适度、精准有效,通顺货币政策传导机制,避免资金沉淀空转。

  “在他们看来,这预示着未来相关部门很可能加强金融市场监管,遏制资金空转状况。”前述私募基金债券交易员指出。

  国海渤海证券分析师周喜指出,遏制资金空转,往往随同着金融市场资金流动性收紧,好比2016年金融去杠杆,紧货币和严监管并进,影子银行占GDP的比率从2016年末的123%降低至2019年末的86%。可是,当前资金周转速率下降与以往资金空转时期存在着某些不同,即金融供给侧“去产能”需与实体经济发展的钱财增长需求相协调。当前,资金循环的薄弱之处在于满足实体经济发展的钱财需求,单独压降流动性供给可能造成资金供需关系在低位再均衡,因此相关部门需要保证资金面平稳的情景下遏制资金空转,这将是未来流动性投放的常态。

  前述资管机构固收类资产配置主管向记者透露,不管相关部门未来如何遏制资金空转,在现今资金不断涌入债券市场推高债券价格的情景下,适度降低投资杠杆将是有效的危险规避手段。他们内部已注意到,部分超长期债券的交易价格已高于其合理估值,未来很大几率显现回调走势,此时借着《政府工作报告》提出超长期国债供应增加与避免资金沉淀空转之际减持超长期国债,也是一种未雨绸缪的做法。

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