膳食营养补充剂龙头企业 汤臣倍健 交公布2023年业绩，却让自家老总都“高兴不起来”。

　　3月18日晚间， 汤臣倍健 发布财报，2023年，公司实现销售收入94.07亿元人民币，同比增长19.66%；归母净收入17.46亿元人民币，同比增长26.01%。

　　双位数增长的成绩却并未让老总梁允超满意。

　　一同发布的“2024 汤臣倍健 老总致股东信”中，梁允超评价这个数字“剔除全行业性的阶段性高增因素外，客观来看，没有任何自喜的理由”。

　　资本市场上，业绩发布次日， 汤臣倍健 股票价格以17.74元的价钱高开，尔后不断振荡下行，最终报收17.36元，上涨0.81%，相比近一年来的股票价格高点24.58元，下跌幅度近30%。3月20日， 汤臣倍健 开盘微跌，截至发稿前跌近1%。

今年计划个位数增长

　　梁允超所说的“没有任何自喜的理由”直接透露出，公司业绩增长很大水平上是基于行业高增。

　　欧睿数据显示，2023年中国 维生素 与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元人民币，增速约为11.6%。 汤臣倍健 份额为10.4%，市场份额略有提升，居行业首位。

　　关键在于，2023年被 汤臣倍健 认为是膳食营养补充剂（VDS）新周期开启的第壹年，后疫情时代全民健康意识迸发，VDS也一定会迎来新一轮更明确的长期增长机会。

　　可以说， 汤臣倍健 对2023年寄予厚望，但该年其实现收入94.07亿元人民币，同比增长19.66%，甚至比不上疫情时期2021年的增速（21.93%）。VDS新周期开年， 汤臣倍健 似乎并未实现爆发。

　　细分来看，2023年四个季度 汤臣倍健 的营业收入逐步下滑，分别为31.08亿元、24.88亿元、21.86亿元、16.25亿元人民币。尤其是第四季度，收入几乎只有第壹季度的一半。

　　产品端，2023年，境内业务方面，主品牌“ 汤臣倍健 ”实现主要业务收入54亿元人民币，同比增长21.48%；关节护理品牌“健力多”收入11.79亿元人民币，同比下降2.52%；“lifespace”国内产品实现收入4.45亿元人民币，同比增长46.84%。其中，超级大单品健力多收入已经出现下滑趋势。

　　对于接着的收入预期， 汤臣倍健 的意见也难言乐观。

　　财报中给出了2024年主要经营目标：计划实现营业收入同比个位数增长。显然，该目标相较2023年19.66%的增速有明显回落。

　　同时，今年初， 汤臣倍健 披露了2024年限制性股票激励计划，业绩考核目标为以2022年营业收入为基数，2024—2026年营业收入增长率很多于25%、32%、38%。

　　彼时，其便收到中证中小投资者服务中心的《股东质询函》，疑问业绩考核目标是否合理，根据质询函中测算的2023年营业收入94.84亿元人民币，业绩考核目标为2024年—2026年营业收入同比增长分别很多于3.61%、5.6%、4.55%，远低于近十年历史增速。对照来看， 汤臣倍健 2019年激励计划的业绩考核条件为以2018年为基数，2020年—2022年营业收入增长率很多于45%、60%、75%，远高于本次考核目标。

　　随后， 汤臣倍健 先是公告回应考核条件的合理性，后又修订了上述股票激励计划，修订后以2022年营业收入为基数，2024年—2026年的营业收入增长率分别很多于29.3%、39.6%和50.8%。

1亿多研发，38亿宣传广告

　　作为一家通过药店、商场等渠道起家的企业， 汤臣倍健 在持续加码线上，2023年，公司线下渠道收入占比境内收入的58.1%，同比增长12.39%；境内线上渠道收入同比增长27.53%。

　　线上收入增长背后有一定行业因素。2023年第壹、第贰季度，电商渠道膳食营养补充剂的增速均超过46%，之后下滑至第四季度的12.5%，全年仍然录得30.7%的增速，全年度电商渠道VDS行业成交额突破1000亿。

　　另一方面，公司也在大手笔的“砸钱”做营销。

　　2023年， 汤臣倍健 销售费用高达38.59亿元人民币，同比增长21.77%，增速超过了营业收入增速，转化效率其实不算高；对应销售费用率41.02%，同比微增0.7个百分点。

　　拆分来看，销售费用中，有11.13亿元为广告费，其中电视媒体广告2.49亿元人民币，线上广告费4.94亿元人民币，策划制作费及其它共3.7亿元；10.17亿元用做市场推广，同比增长38.16%，主要是线上渠道数字媒体投放、直播推广增加所致；9.03亿元作为平台费用。

　　形成反差的是，2023年 汤臣倍健 在研发方面的投入费用仅1.79亿元人民币，甚至不足前者的零头，同比增速13.15%；研发投入占营业收入的比率从2022年的2.02%降至2023年的1.91%。

　　重营销、轻研发的结构其实一直存在。拉长时间线来看，2019年—2023年， 汤臣倍健 的销售费用分别为16.5亿元、18.18亿元、24.78亿元、31.69亿元、38.59亿元人民币，而同期研发费用依次为1.26亿元、1.4亿元、1.5亿元、1.58亿元、1.79亿元人民币，5年累计仅7.53亿元人民币。

　　有趣的是，“2024 汤臣倍健 老总致股东信”中，梁允超说，坚守初心，产品才是消费品牌的终极密码，“科学营养”就是VDS行业的快车道。营销只是好产品的放大器。

　　但从上述数据来看， 汤臣倍健 似乎搞反了这两者的关系，如何减少“放大器”的效果，增加产品的“好”，或许才是 汤臣倍健 需要认真思考的问题。

　　记者左宇